《市场观点与华夏行业景气基金投资思路》

钟帅（华夏基金 股票投资部）

华夏基金：2017年2月成立，目前基金规模9亿元，股混合型基金

以绝对收益目标为主 兼顾相对收益排名

在景气行业中精选估值较低的底部标的进行左侧投资，看长期；

不做右侧投资，不指望在顶部卖出；

分散配置，不过度集中配置单一行业或方向；

成长风格，原则上不做仓位择时，通过选股来创造超额收益；

短期市场看法

流动性环境已经发生变化，降低收益率预期。

2021年不会成为类似2018年的单边下跌。

有结构性投资机会。

结构重于仓位，核心是低估值 ，专心做成长股。

中长期看法

权益市场流动性将长期处于相对宽松状态，股票已经取代不动产；

M2持续增长，房住不妙；

中国产业（尤其是制造业）崛起，RMB国际地位上升；

过去两年以公募基金为代表的专业机构投资者为持有人贡献了远超过持有其他大类资产的投资回报；

相信国运，相信中国崛起，特别是相信中国制造业；

制度优势；

科学家和工程师红利；

产业链协同优势（光伏、电池；有上游优势）；

无熊无牛，极致分化 全球流动性泛滥，A股市场流动性长期宽裕，难以出现全面熊市。处于科技创新大变革时代，快速发展，新能源、科技行业影响带来生产效率提升，有很多投资机会。传统经济遭到巨大冲击，要向新经济让利。

e.g.  直播电商：西单大悦城 年销售：50亿 租金9亿vs. 薇娅GMV200亿，税后利润20亿】；  北美地区（无补贴） Tesla Model 3 销量超越BBA巨头产品综合；  “碳中和”：传统周期产业本轮经济复苏和大宗商品价格上涨中享受的盈利复苏将不得不通过购买碳排放权的方式向新兴的新能源环保产业进行转移；

A股美股话，选股投资时代 技术变革，技术颠覆  

投资框架

自下而上寻找景气行业中的灰马

基于基本面的研究，自下而上选股，基于行业景气度的行业配置；

挖掘未来2-3年业务符合社会发展趋势、潜在成长空间大、成长确定性高的优质公司，按行业景气度、成长空间、估值、筹码等结构维度综合评估确定配置权重。中小市值成长风格。

景气行业：理解逻辑和市场定义

理解：ROE持续改善。收入扩张和ROE扩张是源于技术进步或生产效率增长（要理解背后的逻辑），且是指数增长，不是线性增长；

市场定义：“风口” e.g. 医美、新能源

市场认可是景气行业，贴近我的个人定义，就是可投的景气行业；但是同时也要注意大行业中，可投的细分行业 e.g. 军工行业—无人机

细分景气行业最重要的部分

 e.g. 新能源汽车—市场公认的“风口”——超过了100个投资标的——“特斯拉产业链”&“LFP产业链”（21年投资逻辑：“华为造车产业链”）

“灰马”—存在预期差和认知偏差，因而估值（PE/PB/市值）处于比白马更低的位置，属于左侧投资，更利于控制回撤。灰马处于景气行业中，本身是质地优秀的公司，存在黑和白的可能性，而由黑到白的过程就是我们获取超额收益的过程； 灰马投资案例：比亚迪、天华超净、盐津铺子、精研科技、杉杉股份 确定景气行业>看估值（看细节估值）>判断回撤空间

 

问答部分

Q：怎么定义景气市场？ A：股价涨、关注度、同行交流度，等。未来两年有利润增长，满足我对市场逻辑的理解（如：技术进步支持）   Q：对于灰马的股价到什么价位您会卖出？ A：首先看估值。估值描述赔率，判断我的损益，给予胜率和赔率；估值帮助卡左侧还是右侧投资，判断我们是否要加仓或者抛售。进入右侧，更紧密跟踪基本面，结合涨幅，技术模型和市场。我不是一把卖完，会一点一点卖。如果有更好的左侧标的要买，我会卖掉一部分右侧的。   Q：灰马的定义中，是不是会有一些管理层的瑕疵？您怎样看日升？ A：有的，不然无法以低估值购入。第一，买入时估值要很便宜，回撤小。第二，期望看到（行业层面）积极变化，带来盈利的扩张。日升长期还是有价值，但是去年是我亏的最多的股票。地位还是有价值，我们需要用胜率和赔率的组合赚钱。单票是有可能犯错的。   Q：您看好什么细分行业？会回避什么行业？ A：不投市场不认可的行业，近期看好新能源汽车（历史级别的机会，要好好把握）、半导体、汽车零部件、消费电子

Q：您的策略是否适合更大的规模？ A：年初8/9千万到现在10个亿，现在管理起来，流动性没有问题。理论上有一个上线，但是目前10个亿规模还离的比较远。   Q：您偏向自己选股还是研究员推荐？ A：以自己挖掘为主，和买卖方研究员沟通为辅。不太看宏观，注重中观（行业数据情况）；因为自己的是“自上而下”的风格，   Q：前十大重仓股更换快是因为行业原因吗？ A：不是观点问题，是规模变化问题。喜欢购买底部公司，后面买的权重多，前十大就被摊薄了。主要因为规模扩张和操作问题。   Q：您的换手率是多少？ A：今年没有办法说给您，我不希望我的投资会被换手率约束，不是我的核心KPI。换手率只能作为一个结果。   Q：覆盖的股票池是多少？ A：我理解的这个问题是：我关注股票是哪些？大概50只以内，跟踪产业链的变化，所以我们不主要以个股做投资的，产业链背后可能对应很多只股票。最近投了很多磷化工，通过这条产业链，挖出很多新的公司。   Q：目前看好什么行业？ A：新能源汽车（产业链投资）【上游和中游制造】、化工、新材料、华为造车，找估值符合的行业，符合我们的投资逻辑。   Q：怎么看消费电子？ A：18年见底，后面涨了两年，5G换机的故事，去年和今年有回调。有可能三季度，苹果新机上市，可能整个板块会有一些反弹。立讯是龙头，最清楚的。但是大机会可能比较难。今年芯片受到影响，出货量会有影响，可能单价上升，硬件上没有大级别机会。未来机会：折叠屏、VR 可以找一些有自己逻辑的小公司进行投资，建立在对公司的见解和板块增长。

Q：您怎么看蔚来？ A：蔚来可能有一波机会，但是现在还没想好怎么投资。   Q：怎么选择企业？ A：民企：看董事长的股权占比；国企：看机构持仓比例；（偏爱机构持仓比小的公司）   Q：您怎么看芯片行业？ A：买了不少，全球芯片行业景气，缺货。因为需求增加了，新能源汽车、快充头等科技进步，导致全球性芯片短缺。因为疫情的原因，可能行业能持续景气。后期看细分行业，一线大厂实际上是在参与全球产业链分工，涨价幅度有限。二三线的芯片公司，涨价幅度大，利润也能大；又因为需求大，二三线公司有很多投资机会。   Q：您怎么看传媒行业？ A：游戏公司的龙头格局比较清楚。上市公司无法判断未来是否能颠覆现在的格局，超越网易/腾讯。A股游戏公司有些尴尬，估值很难判断，只能投机，享受阶段性红利。市场和我本人的估值不一样。   Q：您怎么看芒果超媒？ A：我不了解，只能说长视频受到短视频冲击很大，视频版权问题等，短视频受利更大。

Q：你没有关注传媒行业的原因是什么？ A：行业景气度不够高。我本人也比较关注中游制造业。