2022年电子行业研究（上）

一、产业链动态跟踪：上游价格反弹，PCB 需求还未体现 

1.1、上游原材料价格于 11 月强势反弹 近期 PCB 行业最大的变化表现为上游原材料强势反弹，我们从上游大宗商品铜、 铜箔加工费以及台系电子铜箔和电子玻纤布生产厂商月度营收情况，可以明显 看到上游原材料价格从 10 月底开始出现了强势反弹，其中：

LME 铜价格，11 月反弹 11.21%，12 月至今反弹 1.20%； 

国内铜箔加工费，11 月反弹 22.22%，12 月至今保持平稳

台系铜箔厂商金居开发，11 月营收环比增长 24.31%

台系玻纤布厂商，11 月月度营收环比增速算数平均值为 14.78%，其中德 宏环比实现大幅增长、增幅达到 67.94%，台玻和建荣环比微幅增长、增 幅分别为 0.90%和 4.63%，富乔环比仍然承压、增幅为-14.35%。

综合来看，11 月上游原材料涨价现象明显，根据产业链跟踪，我们认为造成上 游原材料环节价格反弹的原因主要在于：在传统旺季的第三季度经营压力不减 反升的情况下，产业链开始对未来需求的预期变得更加悲观，悲观的预期一方 面使得尾部厂商被出清，另一方面使得上游原材料做出了压缩产能的决定（推 迟 Capex 计划、遣散人员等），根据我们的跟踪，上游铜箔\玻纤布\树脂均有压 缩产能的情况发生，压缩幅度为 10%~40%不等，最终的结果即为供给端有效 产能减少。供给缩减使得该环节产品价格变得敏感，为产品涨价奠定基础。

1.2、覆铜板价格未见显著反应，需求出现结构性回暖 

从上游原材料再往下一产业链环节——覆铜板 CCL 进行推进观察，我们可以看 到台系月度营收环比增速算术平均值为 4.18%，实现了半年以来最高的环比增 速，基本面有一定的改善。不过值得注意的是，与上游原材料价格反弹之势相 比，覆铜板环节环比改善幅度较弱，一方面原因来自于不同产业链环节存在反 映时滞，另一方面根据我们跟踪情况来看，覆铜板产业由于未观察到强烈的需 求改善而难以向下游进行大幅要价，可以说从覆铜板环节来说，未看到明确的 涨价向下游传导的趋势。 

不同的厂商的表现揭示了不同领域的不同境遇。1）南亚塑胶，基础化工产品生 产商，11 月营收环比继续下滑 5.35%，下降主要来自于化工产品、聚酯产品、 塑胶加工品需求疲弱，但电子材料类产品（包括环氧树脂、铜箔、覆铜板）环 比营收增加了 1.3 亿新台币元，其中量增贡献+5.3 亿新台币、价减贡献-4.0 亿 新台币，由此可以看到产业链面临的需求确实有所改善（量环比增加），但需求 强度不够（价仍然下滑）；2）台光，消费电子类龙头覆铜板厂商，11 月营收环 比下滑 3.73%，该厂商主要为北美大客户提供 HDI 用覆铜板产品，环比继续下 滑反映消费类产品需求仍然未实质性恢复；3）台燿和联茂，主要聚焦市场为网 通类市场（运营商通信、服务器等），11 月营收环比分别+10.98%和+14.82%， 环比增速较大，这主要来自海外运营商通信类需求的恢复（如印度市场）和服 务器类产品备货需求，可见在 11 月网通类市场回暖带来了覆铜板结构性需求改 善。

1.3、PCB 月度营收未见改善，产业链需求改善强度有限 

中下游 PCB 端的营收是对终端需求的直观表现，从台系各大主流 PCB 厂商的 月度营收结果，我们观察到台系 PCB11 月月度营收环比增速算术平均值为- 6.25%，可见综合来看 PCB 行业的需求环比来看仍然承压，其中移动消费类需 求1 11 月月度营收环比增速均值为-29.11%，消费电子类需求2 11 月月度营收环 比增速均值为-14.52%，电脑类需求 11 月月度营收环比增速均值为+3.84%， 服务器类需求 11 月月度营收环比增速均值为-2.44%，汽车类需求 11 月月度营 收环比增速均值为-3.22%，半导体类需求 11 月月度营收环比增速均值为- 11.02%。

综合来看，与终端需求距离最近的 PCB 行业的月度营收仍然承压，一方面在于 需求反应到月度营收存在一定的时滞，另一方面也体现了 PCB 产业链所面临的 需求改善强度有限。