张坤，时隔八年再次抛出重磅言论！

公募基金二季报陆续出炉了。

在聊二季报之前，先填一下之前埋的一个“坑”。

还记得今年6月17日道人写的那篇文章吗——《张坤，三年收益归零...》。

当时刚好是张坤的首只三年基易方达优质企业的开放日。成立整整三年，这只基金收益几乎为零，天天基金评论区好多人都吵吵着要赎回。

但从二季报公布的持仓数据来看，想象中大规模赎回的情况并没有发生。

这只基金的发行份额是79.11亿份，二季度末的份额是71.35亿份，赎回比例只有不到10%。

道人又看了一下张坤另外三只基金二季度的业绩和赎回情况。

不看不知道，一看吓一跳！

业绩最好的易方达亚洲精选反而是赎回比例最高的，达到了6.39%。

易方达蓝筹和易方达优质精选虽然都亏了10%以上，大幅跑输同期沪深300，但赎回比例都在5%以内。（如果算上申购的，赎回比例甚至都在1%以下）

这么惨的行情，这么难熬的业绩，还能有如此低的赎回来。

不得不说，张坤的“真爱粉”是真不少！

当然，这种“爱”，大概率是参杂着一些沉默成本的。毕竟“买基金就是为了回本”，在大熊市的底部，哪只基金回本快，粉丝们就跑得多……

01

张坤还是那个张坤

先来看二季度前十重仓股持仓变化，一句话，预料之中。

易方达优质精选、易方达蓝筹前十大重仓股几乎没有任何变化。前三（前二）重仓股持股数下降也是因为持仓比例达到了10%的上限，被动减持的。

易方达亚洲精选主要加仓了6.5万股台积电，超越腾讯，成为第一重仓股仓。此外减持了一点中海油和华住集团。

易方达优质企业三年持有前十重仓股中有八只都被减持，不过大概率都是因为基金被赎回或持仓占比达到10%的上限被动减持的。

相比预期之内的持仓，张坤的“小作文”（二季报投资策略和运作分析 ）要更有看点。

核心内容有四点：

（1）最特别的部分：时隔八年，再次表示对当下投资机会非常看好

在张坤看来，当下市场的悲观预期已经反映在了低估值中。长期来看，目前不少优质公司的估值已经“很有”吸引力。

张坤是一个用词非常谨慎的人，在历年的年报季报中，对于后市，他很少用“很有吸引力”“投资机会很好”这样的词汇。

道人翻遍了张坤所有的年报和季报，发现也只用过三次，并且三次几乎都集中在一个时间段，分别在2014年四季报、2014年年报、2015年一季报。

在那之后的事情大家也都知道，A股迎来了史诗级大牛市。

（2）持仓上，增持消费，减持医药，依旧持有商业模式出色、 行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

（3）过去三年业绩不佳的原因：估值的下移抵消了内在价值的增长

三年前市场过于乐观高估，三年后的今天市场过于悲观低估。虽然企业内在价值依旧保持高速增长，但估值的下滑幅度还是超过了张坤的预料。

（4）依然会坚持价值投资理念不动摇，对未来充满信心

从反思到明志再到鼓励升华，一气呵成。

虽然最后有“熬鸡汤”嫌疑，但理性讲，在这种黎明前的黑暗，的确需要一份鼓励，再坚持一下。

总体来看，张坤依旧是那个张坤，不论是在持仓风格、投资理念还是人品上。

这或许也是很多人坚持投资张坤基金的重要原因。

02

聊完了张坤，下面重点聊聊步步为盈的二季报。

先来看业绩，

二季度，步步为盈收益率是0.46%，同期沪深300是 -5.15%。

最大回撤是-4.79%，同期沪深300是-8.95%。

从下面表格我们可以看到，不管是收益率，还是最大回撤，跑赢了几乎所有大盘指数。

实现了我们步步为盈创建的初心。

受经济数据回落等因素的影响，二季度A股整体走势非常泥泞，市场情绪极度低落。

各大赛道板块，除了Ai和部分中字头几乎全军覆没！

具体到基金，

6只基金，4只收益为正，占比67%。5只基金跑赢沪深300，占比83%。

回撤方面，5只基金跑赢沪深300%，占比83%。

也就是说落到每只基金，也几乎实现我们追求的涨的多，跌的少的目标。说明市场上，符合我们老百姓需求的好基金，还是有的，可以先于市场挑出来的。

道人一直认为，公募基金表现的糟糕，不是能力问题，而是屁股问题。从步步为盈的实践我们更清晰地认识到这一点。

这一次，沈楠管理的交银主题优选明显拖了后腿，不管是收益，还是最大回撤，均大幅跑输沪深300。

意料之外，情理之中。

公募基金没有常胜将军，这个市场，除了策略、能力、态度外，也存在一定不确定性。当然，也不排除人心的转变。

所以道人在搭建步步为盈的时候，一直坚持“分散”原则，不能吊死在一颗树上。严格讲就是不同风格基金均衡分散、合理错配。

步步为盈在风格选择上，倾向于选择那些操作稳健、保守的基金经理管理的基金。在具体落地上，这些基金的风格又有所差异。

具体这里给科普一下：

大成睿享和景顺长城能源基建是深度价值风格，更加适合熊市和震荡市，以防守见长。

大成高新技术和交银主题优选是成长风格，更加适合牛市和上涨行情，以进攻见长。

招商量化是量化基金，更加适合震荡分化市，是牛熊交替、攻守转换期的过渡神器。

稳健保守+风格多样配置，让我们即便遇到像二季度这样极端的行情，也不至于太难受。

看完了业绩，我们来看看步步为盈各只基金规模、份额和仓位变化。

我不喜欢规模太大的基金，因为可能会影响未来基金的业绩。

目前除了大成睿享和景顺长城能源基建，其他四只基金规模增幅都不大。6只基金的规模依旧在可接受区间（普通基金百亿以内、量化基金50亿以内）。

以上是步步为盈二季度的总体表现。

具体情况如何，还要结合每只基金二季度的持仓、基金经理的观点看法进一步分析。

03

步步为盈里的六只基金二季度具体情况：

1、大成睿享

二季度收益率是5.57%，大幅跑赢同期沪深300指数10个点以上。

从前十重仓股来看，超额收益主要由中兴通讯（港股+A股）、广深铁路、华成汽车三只个股贡献。

和业绩一起大涨的还有规模。

短短一个季度，大成睿享的规模从41亿涨至67亿。徐彦的总管理规模也从73.62亿大涨至126.14亿。

看了下天天基金评论区，不少人都嫌当下规模太大，会影响到后期业绩，吵吵着要赎回。

不过道人觉得当下还没必要。

一方面，从投资风格来看，徐彦是典型的深度价值投资风格，换手率长期维持在1倍以下，远低于公募行业2倍以上的平均值。换手率越低，对应着潜在的管理规模上限就越高。

另一方面，徐彦本人比较擅长做行业轮动，不论是当下处于高光时刻的中小盘股还是估值极低的的蓝筹股，徐彦都能Hold住。多风格的能力圈也拉高了徐彦管理规模的上限。

而且中短期来看，徐彦的业绩也没有恶化的趋势。

当然，道人也会重点关注徐彦，如果将来规模真的影响到业绩，会果断调仓。

二季报的“小作文”，徐彦依旧说地比较“风骚幽默”，核心有三点：

（1）今年业绩好，主要是部分个股涨幅所致，这是偶然，不是常态。这个极少数个股应该是他重仓的中兴通讯，赶上了AI大潮而大涨了一波。

（2）很多人就是看短期业绩才来买基金的，如果你把这种短期超额收益当成常态，可能会失望。

（3）短期业绩不代表未来，放低期望。我会努力做到最好，但不要对我抱太大希望，我也不是万能的。

2、景顺长城能源基建

二季度收益率2.44%，排在同期3897只同类基金中前10%。

在持仓操作上，鲍无可主要加仓了一些能源周期龙头股股和处于低估区间的医疗股。

而在一季度受益于Ai大涨的两只传媒股（凤凰传媒和中南传媒）已经不在前十重仓股。从鲍无可过往的投资风格和“小作文”来看，大概率是在高位止盈了。这也是景顺长城能源基建在二季度股票仓位下滑的主要原因。

整体来看，鲍无可的投资风格还是一如既往地稳健。

从鲍无可的“小作文”来看，就两个字——自信！

（1）对自己持仓的自信，原话如下：当前，本基金持有的上市公司均具有极高或较高的壁垒，且估 值合理或偏低，我们相信这些公司有能力创造长期持续的回报。

（2）对自己当初研判投资机会的自信，一批优质中国企业已经具备投资价值，当下持有优质股票或许是更好的选择。

（3）对自己交易体系的自信，高估了就果断卖出，没有发现好的投资标的就持有现金。

对于这样的基金经理，道人还是挺放心的。

或许是最近业绩太稳了，二季度鲍无可的管理规模从之前的122.49亿大涨至195.63亿。

不过从2022年开始，随着管理规模的扩张，鲍无可的持仓风格已经从之前的小盘价值逐渐转向大盘价值，这也意味着更大的资金容量。

目前来看，鲍无可风格转换还是非常成功的。

后期道人也会密切跟踪，如果因业绩过大影响到了收益，会果断调仓。

3、大成高新技术产业

今年二季度步步为盈六只基金中业绩最好的一只，收益率高达5.80%。

之所以业绩这么好，很大程度上得益于前几年低位买入的通信股的爆发，比如中兴通讯，单季度暴涨42%。

从前十重仓股来看，二季度刘旭主要加仓了处于低估区间的格力电器和三一重工，还有业绩基本面明显改善的中海远控。此外还把中国移动在A股的不少股票换成了性价比更高的港股股票。

而对于涨幅最高的中兴通讯，刘旭并没有追高，反而减持了7%。

真正做到了注重估值，远离泡沫。

也是刘旭在保持高收益的同时还能将回撤控制到位的重要原因之一。

在“小作文”中，刘旭并没讲太多。

简单复盘了一下市场，顺便做了一下业绩归因。

果然是人“狠”话不多！

4、交银主题优选A

二季度收益率-7.77%，是六只基金中最差的。

业绩差的原因也很清晰，前三大重仓股顺丰控股、药明康德、吉祥航空跌幅都在14%以上。

从调仓操作来看，沈楠并没有因为阶段性业绩差而导致操作变形。

依旧坚守自己的能力圈，低位买入，高位卖出。

具体来看，一季度涨幅较大的几只前十重仓股（捷成股份涨了50%，恒生电子涨了32%，立高食品涨了10%）都已不见。

取而代之的是两只跌到低位的半导体个股振华科技和紫光国微，以及一只能源股，宝新能源。

此外，还逆势加仓了处于历史低位的新能源一哥——宁德时代。

在“小作文”中，沈楠核心表达了两点：

（1）今年三季度的市场行情大概率会围绕中特估和人工智能展开。

（2）在投资方向上核心聚焦于高端制造业和受益于经济修复的消费医药等行业。

5、银华鑫盛灵活

二季度收益率是-4.37%，业绩排名从一季度的前15%跌至后40%。

从二季度的前十重仓股来看，有四只跌幅都超过了10%，分别是海螺水泥、荣盛石化、青岛啤酒、泸州老窖。

这些个股都属于顺周期板块，在二季度经济数据不景气的情况下，大跌也很正常。

不过好在王海峰持仓比较分散，即便是在风格被克制的情况下，依旧跑赢了沪深300。

在二季报的“小作文”中，王海峰也对此进行了解释。

他表示，一季末的时候，兑现了TMT板块的收益，导致组合顺周期板块占比较高，也因此拖累了二季度业绩。

5月，在计算机、低估值央企调整相对充分后，王海峰又把它们加回来了。

对于下半年，王海峰还是比较有信心的。

具体逻辑也很简单，随着下半年海内外大环境和经济持续的持续改善，顺周期板块的基本面也会随之改善，推动股价上涨。

道人对此还是挺期待的。

6、招商量化精选

今年二季度收益是1.32%，跑赢同期业绩基准（中证500）近5.7%。作为一只量化基金，招商量化精选发挥出了在其震荡市应有的优势。

招商量化持仓非常分散，但会对一两个行业进行超配。今年一季度超配了建筑装饰，二季度全部持仓还没出来，从前十重仓股来看，大多是医药股和汽车零配件股。

在“小作文”中，王平核心表达了两点：

（1）二季度业绩好主要得益于汽车零配件和家电行业部分个股走势较好。

（2）下半年调整幅度较大的大盘成长可能会逐步企稳，量化策略将会积极关注成长板块。

不过这里有两点需要注意。

（1）招商量化表面上对标的是中证500，但实际持仓风格更像是万得小市值指数，两者在业绩走势几乎如出一辙。

（2）王平的招商量化多策略规模已经接近35亿，对于一只主投小盘股的量化基金而言，这个规模虽然不算大，但也不小。不过好在王平在7月3日就开始限购5万。后期规模应该不会涨太快。

当然，除了以上步步为盈组合中的这六只基金，对于步步为盈备选基金池里的二十多只基金，道人也会密切跟踪。

跟踪的目的也很简单：

（1）防止“意外”情况。保持替补基金池中“替补基金”的质量和稳定性，万一步步为盈中的基金出现“意外”，方便随时调仓替换。

（2）优胜劣汰，保持组合长期竞争力。如果步步为盈中某只基金的长期业绩不如同风格、同位置的替补基金，道人会考虑更换，争取做到组合里的每只基金都是最优解。

总之，就一句话:

尽最大可能保持步步为盈长期竞争力和持有体验。

下面是步步为盈备选基金池今年二季度的大体情况，由于篇幅原因，道人就不再挨个细说。

(PS细看不难发现，步步为盈的六只基金即使放在备选基金池中，也依旧比较有优势。)

最后，简单总结一下，

总体上，道人对步步为盈二季度的表现还是比较满意的。

业绩就不用说了，不仅收益秒杀大盘，回撤和波动控制也远好于同期大盘。

在持仓操作上，每个基金经理都能做到知行合一，不盲目追涨，不投自己不懂的领域，对高估值心存警惕和敬畏。

即便是有阶段性的业绩不佳或者踩错市场行情，也不会轻易改变自己的投资理念。

这，就是靠谱。

也是道人一直在追求的步步为盈组合的内部“稳定”。

而在步步为盈严格的筛选和监管体系下，有这样靠谱的基金经理坐镇，只要市场行情不是太差，组合的长期业绩和持有体验就不会差。

关于二季报，今天就先和大家聊到这里。

大家有任何关于二季报的问题，都可以留言或私信。

呼声高的，道人会优先写文章安排~

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