公募基金踏空了？

公募基金四季度仓位已经披露，风格切换上最大的变化是消费及港股互联网全面加仓，而新能源及部分科技公司大幅减仓。 市值排名靠前的隆基绿能三季度惨遭减仓2.38亿股，四季度公募机构继续减仓2.05亿股，减持比例高达19.57%是前十大中减仓比例最高的一家，光伏链还包括TCL中环、通威及晶盛减持比例均在10%以上。 然后是地产链的保利发展减仓11.30%；美的集团减仓12.81%；海尔智家减仓16.23%，以及金地集团减仓21.88%；最后则是周期类的陕煤减仓28%，猪肉行业的温氏股份、牧原股份分别也减仓14.54%和30%。 知名的茅系列除了腾讯加仓了6406万股（73.05%）以外，其余大多数加仓比例都相对较低，头部茅台和宁德小幅减仓。 数据来源：IFind 从持仓变化的情况来看，尽管在复苏预期的强逻辑下，迎来了一波反抽行情，但大多机构在底部也没敢加仓，反而趁着这一波的反抽在不断减仓，这大概能解释12月7日-12月23日的这波调整。 而到了1月份，宏观复苏的预期持续发酵，做多情绪加速升温，市场风险偏好也开始扭转。在接下来1季度的季报中，我们应该会看到内资机构的大幅加仓，外资的数据已经实时披露，1月份加仓1412.9亿。 真正抄到底部的是北上资金，2022年11月份单月净买入601亿元，12月份买入350亿元，1月份的买入量是沪深股通开通以来单月最大买入，可见北向资金做多的意愿是比较坚决的。 综合来看，市场已经开始重视白马头部公司的业绩回暖，价投模式似乎又重新有效，但市场的核心依然是情绪博弈，接下来的行情主要是三点： 第一，年内业绩复苏较为强烈，且底部反弹涨幅低于50%的品种，这波回撤后依然会涨回来。 第二，年内业绩复苏存在不确定性，但底部反弹幅度低于10%的品种，迟早会轮到（财务报表有雷的除外）。

第三，年内业绩在2019年的基础上仍能保持大幅增长，且未来两年业绩增速预期较为稳定的行业，可能就此开启长期趋势行情。

01.复苏的确定性

春节假期之前，市场的主要矛盾点在于经济的强复苏还是弱复苏，而股市的预期是朝着强复苏去发展的。但是春节之后，大家发现复苏的预期体现在数据上，只恢复到2019年的7成左右，包括旅游大火酒旅价格暴涨的海南也只恢复到之前的64%左右，于是市场的预期开始更偏向于弱复苏，这就有了年初到现在的持续砸盘。

核心还是这波反弹行情涨的太多，到了数据验证的时候，大家又担心一季度的数据会低于预期，毕竟过去几年居民负债表受损的影响还是存在的。

从大的方向上来讲，消费复苏的确定性是比较高的，但是消费也分可选消费、高端消费以及日常基本消费。 1.中高端消费是比较确定的，可以参考海南的免税数据，假期间收入从2019年的4.83亿增长至15.7亿，购物人数增长了81%。 我个人的感受是，免税以及海南旅游的这部分群体，在过去三年的跌宕中所受的影响是比较小的，等境外旅游畅通后，机场的免税以及境外游也大概率会迎来强劲复苏。 图：海南国际免税城，拍摄于2月3日12:48 2.基础消费的确定性也极高，比如餐饮、电影票等，这些行业过去三年主要受损于封控后的人流限制，本质上来说这也不属于太高端消费，只要有正常的社交以及商业往来，相关公司的业绩可能会超过2019年。

最核心的逻辑是，经历了三年的震荡调整，行业的出清阶段已经结束，挺过来的巨头接下来业绩大概率会迎来强增长。

3.可选消费依然存在不确定性，不确定性主要在于居民的消费信心何时才能恢复？很简单，我们可以吃饭，可以看电影，但是比如一些电子产品就可买可不买了。

苹果的四季度财报中也反映了消费电子的增长核心是由创新来驱动的，尽管消费大环境上有所影响，但最核心的依然是创新。

四季度iphone销量下滑了15%，三星销量下滑15.6%，小米销量下滑了26.3%。其实苹果14已经没啥值得介绍的创新技术了，尽管苹果四季度的研发支出仍花费了77.09亿美元，手机技术从卷像素到卷性能，4纳米的处理器，5000万的像素已经是旗舰的标配，就等下一个新的技术突破了。

02.预期继续乐观

公募去年超过90%的产品都在亏损，年初到现在头部规模较大的产品收益率基本都在8%以内，距离2021年的高位依然还有很大的距离，也就是说尽管一些头部公司的估值已经不再便宜，但高位的套牢依然没能解套。 从交易策略上来说，公募基金基本是不择时的，需要基民自己去择时，涨太多的品种，就要考虑业绩能否支撑长期上涨。 另外就是过去一年还在保持高增长，且今年增速存在不确定性的品种，比如公募大卖的光伏、锂矿等，如果接下来业绩真的不及预期，可能会复制之前的CXO。 接下来的市场会进入一段震荡的时间，一方面是要等一季度的业绩预期；另一方面是等大会的方向。 不管怎么说，宏观大方向上是没啥问题的，我个人主观上觉得，医药、半导体、高端消费是今年比较重要的几个方向。