策略科普系列：07 | 反比例认沽组合
ETF 期权社 专注ETF期权策略研究与探讨
任何策略，都只是在做风险与收益的平衡。
上一篇我们讲到一个上下都有封顶的温和看跌组合——熊市价差组合，有没有既封顶又能把空间拉大一点的组合呢？
有，反比例认沽组合。
反比例认沽策略构建如下：卖出一份较高行权价的认沽，同时买入N份相同到期月份、行权价较低的认沽合约（N≥2）。
举个例子，卖出1份10月50ETF认沽@2450合约，同时买入2份10月50ETF认沽@2350合约。
我们可以把这个反比例认沽组合看成：1份牛市认沽价差+1份单腿认沽权利仓，但这样分解并不便于理解，不如直接单独看：1份较高行权价的认沽义务仓+2份较低行权价的认沽权利仓。
为什么会有1份不看跌+N份看跌这么奇怪组合呢？？？往下看。
反比例认沽组合策略的到期盈亏
反比例认沽组合的到期盈亏损益图 如下：
当标的现货大幅下跌时：N份认沽权利仓产生的盈利足以覆盖1份认沽义务仓产生的亏损，组合持仓整体呈现盈利。
当标的现货波动居间震荡时：N份认沽权利仓可能出现时间价值损耗，1份认沽义务仓，可能带来时间价值的衰减收益，组合持仓整体呈现亏损。
当标的现货大幅上涨时：N份认沽权利仓出现亏损，但1份认沽义务仓产生内在价值收益有可能使得组合持仓整体呈现略微盈利（也有可能略微亏损）。
现在回答这个问题：
为什么会有1份不看跌+N份看跌这么奇怪组合呢？？？
投资者本质上，是看跌后市的，但又担心自己如果判断错误，权利金损耗较多，于是就卖出了1份认沽，如果自己判断错误，还可以通过认沽义务仓内在价值波动收益来弥补权利仓的权利金损失。
不同价差及不同比例的组合盈亏差异
大
我们假定以2022年10月28日收盘价为开仓价，此时50ETF现货价格为2.365元。
如果到期日，50ETF现货价格分别为2.265元、2.365元、2.465元，持有不同行权价的反比例认沽组合到期盈亏如下表：
2:1 不同行权间隔组合
3:1 不同行权间隔组合
不难发现，如果判断正确的情况下，第3个组合，即【2450权利仓+2550义务仓】的收益是最可观，当然，潜在风险损失也是最大的。
我只能试图这样解释：
1、义务仓相对较为实值，当出现较大跌幅时，义务仓的价值损失是十分明显的。
2、权利仓如果太虚，标的下跌产生的权利仓盈利不足以覆盖义务仓的损失。
另外，如果你观察得足够仔细，你会发现第3个组合的Delta是最小的，也就意味着该组合在下跌时，受益是最大的。
风险提示：文章涉及的策略及观点仅供交流参考，不构成任何投资建议！
策略科普系列传送门： 01 | 单腿买认购与买认沽 02 | 单腿卖认购与卖认沽 03 | 备兑策略 04 | 保险策略（保护性买入认沽）
05 | 牛市价差组合06 | 熊市价差组合......
本文作者可以追加内容哦 !