聪投精译 ARK：2025年特斯拉目标股价3000美元，或将实现全自动驾驶计程车

最近火遍全球的ARK基金管理公司最新出具了一份关于特期拉的研究报告，对不同情景下的特斯拉目标价进行了预测，将特斯拉2025年的目标价格定为3000美元。

在ARK的熊市情形和牛市情形假设中，特斯拉的股价可能分别约为1500美元和4000美元。

特斯拉CEO伊隆马斯克（Elon Musk）3月20日在中国发展高层论坛上表示，“自动驾驶”也是“下一个颠覆性创新”。他认为自动驾驶汽车很快就能实现，这会大大地改变交通的面貌。

同时，马斯克称，特斯拉绝不会向美国政府提供其在中国或其他国家所收集的任何车辆和用户数据。近期有业内人士担忧，特斯拉的汽车可能会其在将中国拍摄的图像发送到美国。

在报告中，ARK认为，到2025年特斯拉有50％的可能实现全自动驾驶计程车服务，并且该业务将占特斯拉2025年市值的大部分。

ARK表示：“特斯拉的车辆每天可以提供30-40百万英里的数据，而去年是每天2000万。如果成功的话，特斯拉可以迅速扩展其自动驾驶计程车服务，从而将额外的现金转用于搭建自动化网络服务。”

未来4年内，特斯拉将会变成什么样子？

以下是聪投精译的ARK对于特斯拉股价的预测分析报告全文——

去年，ARK估计在2024年特斯拉的股价（拆股前）将达到每股7000美元，或者是1：5拆股后达1400美元。

根据ARK最新的研究，他们估计从现在到2025年，特斯拉的股价可能接近每股3000美元。

熊市情形和牛市情形

为了得出这个预测， ARK使用了蒙特卡罗模型，输入了34个数据，模拟了4万种在较高预估和较低预估的不同情形。

最后，从模拟结果中，我们截取了前四分之一的牛市目标价和后四分之一的熊市目标价，如下所示：

在我们的4万个模拟中，没有单独的熊市和牛市的案例，所以我们分别选择了对应的合适案例，如下所示：

股价截至：2021年3月17日

上面反映的牛市和熊市情形的关键假设：

（赖特定律：在1936年由西奥多赖特（Theodore Wright）率先提出，核心内容就是说某种产品的累计产量每增加一倍，成本就会下降一个恒定的百分比。在汽车领域，从1900年就遵循这一规律，产量每累计增加一倍，成本价格就会下降15％。）

报告的五处更新

与之前的分析报告对比，本份报告对模型有五个主要更新点：

第一，ARK将对特斯拉股价的预测向前推进了一年，即2025年。

第二，ARK增加了特斯拉资本效率的假设。

第三，ARK将保险服务加入了估值模型。

第四，ARK在模型中增加了人力计程车服务。

第五，模型增加了五年内特斯拉实现完全自动驾驶计程车的可能性。

2025年的单位销量将在500万到1000万辆之间

自从对2024年的分析以来，我们增加了对特斯拉资本效率的假设。先前我们估计，特斯拉在2024年每增加一个容量单位将花费11,000-16,000美元。

在2019年，特斯拉在资本支出(capex)上花费了13.3亿美元，生产了509,737辆汽车，比上一年增加了144,505辆，这表明其每生产一辆增量车，大约需要9,200美元的资本支出。

2020年，特斯拉在资本支出上花费了31.6亿美元，假设汽车产量增加60％，那么2021年的资本效率为10,330美元。

值得注意的是，该计算可能夸大了增量车辆所需的资本，因为一部分资本支出是用于一些长期项目的，例如自动数据、垂直整合式电池工厂等。

在电池日（Battery Day, 2020年9月22日），特斯拉宣布其最新的电池化学和制造工艺的投资成本将逐渐降低75％。

考虑到特斯拉卓越的资本效率，我们在最新的模型中降低了每辆车的总资本支出。有了这些最新的估算值，加上我们的模型又多预测了一年，我们预测，特斯拉2025年的单位销量将在500万到1000万辆之间。

保险利润高于平均水平

根据特斯拉从客户车辆收集的详细驾驶数据，ARK估计，特斯拉的保险利润率可能会高于平均水平。

特斯拉在与承销商的合作下，于2019年8月推出了保险产品。目前，该产品仅在加州可用。

ARK认为，特斯拉可以在未来几年内向更多州推出其保险产品，并推出自己的保险条例。

由于车辆的安全性优于平均水平，特斯拉应该能使用实时数据为其车辆提供保险，动态定价，降低客户获取成本并提高利润。

相对于2019年对于特斯拉的息税前利润率13％的估计，ARK认为特斯拉将可以实现接近40％的利润率。

如果到2025年，特斯拉40％的售出车辆能够捆绑出售自有保险产品，特斯拉的保险收入每年可能接近230亿美元。

在我们的牛市情形中，ARK估计，特斯拉的保险收入将被纳入平台费用中。在2025年的目标价格中，有60美元的提高来自于保险。

计程车业务增加200亿美元的营业利润

在ARK的熊市情形中，包括了特斯拉有机会推出的人力计程车服务。

此前，ARK曾详细介绍过，特斯拉的人力计程车服务的成本结构要比现有公司的成本结构低，这为实现自动驾驶计程车服务奠定了基础。

在熊市情形中，到2025年，计程车业务可能会使特斯拉的营业利润增加200亿美元，将使价格目标提高500美元左右。

为了准备其自动驾驶计程车服务，特斯拉可以首先启动人力驱动的叫车网络，从而提供高利润的经常性收入流，并限制失败的可能性。人力计程车服务可能会大大提高特斯拉在熊市中的价格目标。

到2025年有50％的可能实现全自动驾驶计程车

在我们的上一个估值模型中，ARK假设特斯拉到2024年会有30％的机会提供全自动驾驶计程车业务。现在，ARK估计到2025年，该可能性为50％。

自上次预测以来，神经网络解决了许多以前认为无法解决的复杂问题，增加了机械手可行的可能性。

ARK估计，特斯拉的车辆每天可以提供30-40百万英里的数据，而去年是每天2000万。如果成功的话，特斯拉可以迅速扩展其自动驾驶计程车服务，从而将额外的现金转用于搭建自动化网络服务。

如果60％的配备有机器人司机的车辆用作全自动驾驶计程车，那么特斯拉到2025年可能会额外产生1600亿美元的利润（息税折旧摊销前）。

在我们的牛市情形中，计程车业务将占特斯拉2025年市值的大部分。

值得注意的是，自动驾驶会大大提高我们的预期价格目标的分布，如下所示。第一张图表示根据我们的蒙特卡洛分析得出的所有可能价格目标的分布，而第二张图显示了在整个分布的价格目标范围内发生的情况。

（注：灰色：特斯拉的产量不超过400万辆，不能出售于垂直的人力或自动计程车业务

绿色：特斯拉的产量超过400万辆，但不能出售于垂直的人力或自动计程车业务

黑色：特斯拉实现了人力计程车业务，但未实现自动计程车业务

紫色：特斯拉实现了自动计程车业务）

在我们建模的许多低端的案例中，特斯拉的生产限制为每年少于400万辆汽车，而技术和后勤瓶颈则阻止了人力和自动驾驶系统，如灰色所示。

在不受生产限制的情况下，人力计程车业务会增加预期的价格目标范围，如绿色（到2025年，不到20％的特斯拉汽车售出到计程车系统）和黑色（20-70％的特斯拉汽车售出到计程车系统）。

最后，紫色的高端价格目标包含了特斯拉推出自动计程车服务的假设。

在ARK的Tesla价格目标中，电动汽车和自动计程车业务线约占Tesla预期市值的40％和50％，这是我们在2025年的蒙特卡洛模拟得出的平均值，如下所示：

（绿色：电动汽车；紫色：自动计程车服务；黑色：人力计程车服务；灰色：保险业务）

结语

基于此报告中的概述，ARK将特斯拉2025年的目标价格定为3,000美元。

在ARK的熊市情形和牛市情形假设中，特斯拉的股价可能分别约为1,500美元和4,000美元。

注：ARK没有在模型中对特斯拉的公用事业储能或太阳能业务进行建模,也没有在模型中对比特币假设进行建模。