涌峰中国龙：加息周期结束了吗？

美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。

10月美国CPI和核心CPI回落程度均超出市场预期，CPI和核心CPI环比增速双双降至0%和+0.2%，低于上月+0.4%和+0.3%。具体来看能源和住宅价格走低是通胀降温的主要原因，WTI原油价格自10月20日以来下行至75.83美元/桶，已抹平7月下旬以来全部涨幅，美国汽油零售价格也已回落至今年3月水平，受油价下跌带动汽油分项环比增速从上月+2.1%回落至-5.0%，环比拉动率达到-0.18%，是CPI环比放缓的最主要因素；核心CPI中，除食品和能源外的商品分项环比小幅回升0.3个百分点至-0.1%，其中二手车同环比回升贡献了最大涨幅，但整体仍处于下行通道；核心服务分项环比增速则较上月下降0.3个百分点至0.3%，主要来自于居所分项上涨速度明显放缓，其中主要居所租金价格环比增速为+0.5%，持平于上月；自有房等价租金价格环比增速为+0.4%，上月为+0.6%。后续来看住房降速对年末通胀位置更加关键，根据兴业证券研究，领先房租CPI约13个月的使用实时市场租金编制的Zillow房屋租金指数（ZORI）自2022年3月以来持续下降，房租通胀滞后下行的整体趋势确定，由于房租分项在CPI中的权重超过30%，11月和12月的下降速度将影响年末通胀读数下探的位置。

       美国通胀超预期降温以外，经济数据亦透露出实体放缓的迹象，美国10月份零售销售额环比下滑0.1%，为今年3月份以来首次下滑，但降幅小于经济学家预期的0.3%；美国上周初请失业金人数为23.1万人，为8月19日当周以来新高，预期22万人；美国10月工业产出环比降0.6%，预期降0.3%，前值升0.1%。CPI、非农就业等经济数据陆续低于市场预期，令市场完全不相信继续加息的可能，十年期美国国债利率迅速走低。不过值得注意的是，衡量金融环境紧张程度的指标高盛金融状况指数持续大跌，两周就跌掉8-10月份涨幅的一半，与今年1月相比持平；同时根据华创证券研究，美联储高级信贷经理调查（SLOOS）显示，三季度商业银行收紧大中型企业信贷的占比降至33.9%，降幅16.9%，美联储加息过程中商业银行放贷意愿反倒有所抬升。这意味着年初市场基于衰退预期而对未来降息太过乐观以致于美联储不得不重回紧缩的情景可能再次重演，而当前金融状况下降过快的结果是打消降息预期或比年初要更快。因此现在判断联储转向降息可能还过早，近期美联储一些官员再次发表鹰派发言也证明美联储对降通胀问题的谨慎态度，美国国债利率或尚未进入趋势性下行通道。

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