【中期专题报告】油强粕弱 油粕比走高预期仍在
中期研究院•研发产品系列 2021年3月5日 星期五
农产品粕类油脂
中期研究院 农产品研究团队
要点提示：
从长周期来看，油粕比已逼近6年高位，我们再回顾2020年下半年主要策略-逢低多做油粕比价，目前来看盈利已经很丰厚。展望3月以及4月行情，原油持续走高，美豆高位坚挺，全球大宗商品热潮仍在，重点关注中国生猪产能恢复情况，仔猪价格运行情况。若豆粕消费仍旧暗淡，不排除2105、2109合约油粕比价还有进一步走高预期、油强粕弱格局延续。
风险点：美元指数持续性上涨、全球流动性边际收紧预期、原油期价上涨后急速回落、中国生猪产能快速回复至常年水平，等。
一、基本面
1、全球供需方面
随着南美收获的作物开始流入出口市场，市场将更多关注投向美国新的作物基本面。美国农业部前景会议指出，玉米和大豆的新作物供需平衡表预计将保持紧张。不利天气导致的低于平均水平的产量只会增加玉米、大豆看涨的基本面。
2、美豆库存维持偏紧
美国农业部2月供需报告对美豆出口预估及库存稍作调整。最终将全球大豆库存下调1.13%，至8336万吨，库存消费比降至22.54%。其中，美豆结转库存下调至325万吨，上月预估为380万吨，低于市场平均预期330万吨，美豆库销比从上月预估的3.1%下调至2.6%。而且前期美豆压榨利润较好，截至2月19日的一周，美豆压榨利润为2.01美元/蒲式耳，周环比提高15.5%，同比提高9.8%。
3、巴西豆出口下降
巴西外贸部秘书处(Secex)发布的数据显示，2月份巴西大豆出口量为290万吨，比上年同期减少40%。大豆出口步伐迟缓是因为大豆播种较晚，降雨导致收获进一步放慢。不过2月份巴西玉米出口量从上年同期的34.02万吨激增至82.29万吨。
降雨导致巴西大豆收割推迟，预计下周的降雨将继续影响巴西主要大豆生产州的收割进度。
4、中国油脂油料供需预测
国家粮油信息中心于3月5日发布《油脂油料市场供需状况月报》，报告显示：预测2020/21年度我国大豆新增供给量为11760万吨，其中国产大豆产量为1960万吨，大豆进口量为9800万吨。
预计年度大豆榨油消费量为9970万吨，同比增加710万吨，增幅7.7%，其中包含220万吨国产大豆及9750万吨进口大豆；预计大豆食用及工业消费量为1633万吨，同比增加80万吨，年度大豆供需结余32万吨。
5、中国猪价反弹预期，施压粕类期价
生猪价格受到国内散点疫情承压，仔猪价格坚挺，部分地区还有上涨。
图1：仔猪价格高位坚挺
资料来源：wind、中期研究院
6、2021年初至今，进口大豆压榨利润持续中高位运行，近期有所下滑
2月初至今，进口大豆压榨利润相比前期中高位有所下滑。仔猪价格高位坚挺，中国农历春节前，散点地区爆发新型非洲猪瘟，也不利于豆粕饲料需求。中国农历春节节前屠宰大量生猪以满足节日需求，进入3月份中国生猪存栏量有所减少。从季节性角度来看，中国农历春节过后大豆需求下滑态势通常会持续几周。
图2：进口大豆压榨利润-江苏，季节性图
资料来源：wind、国家粮油信息中心、中期研究院
图3：进口大豆压榨利润-江苏
资料来源：wind、国家粮油信息中心、中期研究院
二、油粕比展望
图4：2105合约油粕比
资料来源：wind、中期研究院
图5：2109合约油粕比
资料来源：wind、中期研究院
从长周期来看，油粕比已逼近6年高位，我们再回顾2020年下半年主要策略-逢低多做油粕比价，目前来看盈利已经很丰厚。展望3月以及4月行情，原油持续走高，美豆高位坚挺，全球大宗商品热潮仍在，重点关注中国生猪产能恢复情况，仔猪价格运行情况。若豆粕消费仍旧暗淡，不排除2105、2109合约油粕比价还有进一步走高预期、油强粕弱格局延续。
风险点：美元指数持续性上涨、全球流动性边际收紧预期、原油期价上涨后急速回落、中国生猪产能快速回复至常年水平，等。