【中期专题报告】沪镍：高冰镍对镍价影响几何

有色金属 策略研究专题报告

中国国际期货•研发产品系列 2021年3月5日 星期五

高冰镍对镍价影响几何？

中期研究院 有色金属研究团队

要点提示：

短期来看，仍处于空头趋势。青山的该消息对盘面的利空影响较大，特别是镍豆前期的升水较大，截止3月4日，镍豆升水已经达到3800元，新消息必然对市场情绪造成一定干扰。技术面看，当前也处于空头趋势中，不宜急于抄底，关注沪镍11万支撑位。尽管悲观情绪浓厚，我们认为当前存在镍矿成本支撑，沪镍11万向下空间会比较有限，因此不排除悲观情绪释放后的反弹。

长期来看，站在全年角度看，我们认为镍价长期的重心会逐步走低。一方面，下半年爆发的三元前驱体对硫酸镍的需求或通过青山的新制备方法被消化；另外，印尼镍铁新增供给（较国内镍铁生产成本低）会逐步填补国内供给，对镍价的支撑位也将相应调低。

事件简述：

4日市场爆出，青山实业与华友钴业、中伟股份于3月1日签订了高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于2021年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍，两者合计折合金属量约7.5万吨/年。消息一出，沪镍应声而下，连续两日伦镍从18800美元/吨跌至15830美元/吨，跌幅15.8%。3月5日，伦镍出现止跌企稳迹象。

一、什么是高冰镍？

高冰镍是一种通过镍矿冶炼，生产的镍、铜、钴、铁等金属的硫化物共熔体，其中含镍量达到70%左右。

制备方法：高冰镍的传统制备方法是通过硫化镍矿，通过一系列熔炼，形成低冰镍，然后转炉吹炼后形成高冰镍。该技术成熟主流，是生产纯镍的中间产品。国内金川、新鑫、吉恩镍业等都是利用硫酸镍矿生产高冰镍，海外以多以硫化镍矿生产。

高冰镍的用途可以进一步加工为电解镍以及镍盐，近几年海外主要用高冰镍于生产硫酸镍。但硫酸镍

高冰镍的问题：硫化镍矿全球储量少，产能有限。全球储量较多的镍矿是红土镍矿。特别是我国主要依赖印尼红土镍矿，我国企业镍矿镍矿布局也主要是印尼红土镍矿，而红土镍矿由于杂质多，含镍量低，传统上主要用于生产高镍铁，进而用于生产不锈钢。

高冰镍的新制备方法：本次青山公布的新制备方法是通过红土镍矿（印尼），利用RKEF生产高镍铁的生产线，加入硫料转炉吹炼后，制成高冰镍。此制备方法目前仅有淡水河谷印尼SOROWAKO在产。青山此次公布了自行研发成功，意味着我国企业可以通过红土镍矿来生产高冰镍。新的制备方式即兼顾了高镍铁生产，又可随时转产为高冰镍，可谓一举两得，解决了我国过去高冰镍产能低的问题。

图1：高冰镍镍传统制备方法：硫化镍矿-高冰镍

数据来源：SMM，中期研究院

图2：高冰镍镍传统新制备方法：红土镍矿-高冰镍

数据来源：SMM，中期研究院

二、高冰镍为何成为香饽饽？

高冰镍之所以成为香饽饽，主要由于其能用于生产硫酸镍，进而可以用于生产三元锂电池，供给与新能源汽车。但是目前国内硫酸镍制备方法主要是镍豆+硫酸的湿法制造。湿法制造硫酸镍的好处是，生产线比较简单，电解镍很容易转产硫酸镍，硫酸镍溢价较低时，亦可转产电解镍，半年时间即可完成生产线准备，且成本较低，工艺简单，环保资质要求低。但是该方法的劣势是：依靠纯镍，因此成本受纯镍影响大，且硫酸镍如果溢价不强的情况下，冶炼企业转产动力不足；另外，如果市场需求较大的情况下，其产能又反过来受纯镍供给需求制约。而我国的纯镍供给则多来自于进口，因此，汇率风险也是其中重要考虑因素。

青山集团通过红土镍矿-高镍铁-高冰镍的新制备方法，从长期看，解决了硫酸镍对纯镍的高度依赖性。这是造成伦镍（库存交割主要以镍豆为主）大跌的主因。可以理解为，以后用来造不锈钢的镍铁，随时可以改造成用来造三元高镍电池的高冰镍。解决了三元前驱体对纯镍的需求问题。

三、高冰镍新制备方法的经济性如何？

能不能成为主流硫酸镍的主流供给，重要推动因素是生产的经济性如何。近些天各大媒体对青山高冰镍的成本均有猜测。我们这里主要借鉴SMM的调研。

根据SMM调研，如果按照当前印尼对1.8%高品位镍矿FOB价格为41美元生产出来的高镍铁，其成本为9000美元/镍吨。而高镍铁转换为高冰镍成本至少为1000美元/镍吨。高冰镍制硫酸镍的生产成本则是4000美元/镍吨。因此，三个环节合计起来，那么这个新制备方法的硫酸镍成本约为14000美元/镍吨，折合人民币22600元/实物吨。

SMM对标了淡水河谷印尼高冰镍的生产成本12000美元/镍吨，若其流入中国，该硫酸镍成本为24200元/实物吨。

成本分析的重要意义：由于镍豆当前高溢价（硫酸镍需求短期大增导致），镍豆制备硫酸镍的湿法制备或由于经济性会被新的制备方法取代。这会导致镍豆需求量下降，镍价下跌。但是镍价如果下跌至高冰镍的成本价，那么市场会重新回归对镍豆需求。因此，我们认为青山高冰镍成本成为重要的镍价支撑参考值。

那么青山高冰镍生产成本折算成的镍价多少呢？SMM给了相应的计算公式：

226000/22%-3000=99727 元/吨。

也就是说10万附近是红土镍矿-高冰镍-硫酸镍的制备方法的成本底线，也是这个逻辑下，镍价的理论成本支撑。

图3：截止2020年底，国内镍铁利润情况，山东尚有盈利，其他均已亏损

数据来源：我的钢铁，中期研究院

图4：3月1日 Mysteel上海精炼镍市场报价中，镍豆升水还在持续上升中

数据来源：Wind，中期研究院

四、如何看当前镍价以及短期策略

短期来看，仍处于空头趋势。青山的该消息对盘面的利空影响较大，特别是镍豆前期的升水较大，截止3月4日，镍豆升水已经达到3800元，新消息必然对市场情绪造成一定干扰。技术面看，当前也处于空头趋势中，不宜急于抄底，关注沪镍11万支撑位。尽管悲观情绪浓厚，我们认为当前存在镍矿成本支撑，沪镍11万向下空间会比较有限，因此不排除悲观情绪释放后的反弹。

长期来看，站在全年角度看，我们认为镍价长期的重心会逐步走低。一方面，下半年爆发的三元前驱体对硫酸镍的需求或通过青山的新制备方法被消化；另外，印尼镍铁新增供给（较国内镍铁生产成本低）会逐步填补国内供给，对镍价的支撑位也将相应调低。

附：镍价全年供需：供给过剩

从全球镍供需平衡测算来看，2018年镍供需缺口大概11万吨，2019年供需缺口缺口不足5万吨。INSG数据显示，2020年10月镍供给过剩2800吨。1-10月，全球镍市供应过剩110,600吨，而上年同期为供应短缺40,700吨，预计全年会呈现过剩局面。2021年预计原生镍的供需也会延续供给过剩情况，但过剩规模或略微收缩。据INSG测算，全球镍产量2021年预计将从244万吨升至259万吨；2020年隐性市场预计过剩11.7万吨，2021年过剩6.8万吨。

表1 全球镍供需平衡表（单位：万吨）

数据来源：安泰科、INSG、WBMS、中期研究院