2-2 大宗商品从年初蠢蠢欲动（铜是风向标）锂价跟吗？

《中信证券：铜金价格超预期上涨 看好相关板块的配置价值》

2023年01月16日

中信证券发布研究报告称，美联储加息预期弱化带来的市场风险偏好回升以及地缘政治冲突造成的避险情绪使得金铜等货币属性强的商品表现强劲。金价上涨趋势已经确立，价格有望突破前高。同时该行看好国内电力投资强劲增长对铜的需求拉动以及低库存效应下铜价易涨难跌的趋势。铜金价格的超预期上涨有望消除市场此前对相关板块股票估值的压制，看好黄金和铜板块的配置价值。

　　报告主要观点如下：

2023年以来金铜价格出现超预期上涨。

　　2023年以来，黄金和铜价格快速上涨，截至1月13日，伦敦金和LME铜分别收报1919美元/盎司和9240美元/吨，年初以来分别上涨5.3%和10.3%。铜价的超预期上涨表明当前商品交易跟多由宏观因素主导，同时中国经济复苏的强劲预期亦刺激铜价大涨。

美联储加息预期再弱化，金价受益劲升。

　　1月12日，美国劳工部数据显示12月美国CPI同比上涨6.5%，环比下降0.1%，这是自2021年10月以来最低的同比涨幅，也是两年半以来首次环比下降，12月核心CPI同比上涨5.7%，创出2021年12月以来最低水平，美元指数则下破103关口。美国通胀数据如期回落，市场对美联储后续加息预期不断弱化，对金价形成显著提振。

央行购金量大增，黄金作为储备资产价值凸显。

　　根据中国人民银行公布数据，2022年12月，中国官方储备中黄金数量为6464万盎司，11-12月央行已增持200万盎司黄金。为应对美元快速升值和全球金融资产价格的大幅波动，2022年全球央行购金量创出历史新高，作为金价上涨最有效的风向标之一，央行购金行为有望持续推动金价上行，本轮金价有望突破前高。

预计2023年电力投资保持强劲，支撑铜消费增长。

　　2022年1-11月，我国电源基本建设投资完成额累计同比增长28.3%，电网投资累计同比增长2.6%，电源投资的大幅增长反映了风电、光伏、储能等领域的快速发展。电力作为我国最大的铜消费领域，占比超过40%。该行预计清洁能源转型对电源投资和对应铜消费的拉动作用在2023年将继续发力。过去两年国内部分地区的“限电”事件也有望各地政府加大电源电网投资力度。以四川省为例，2022—2025年期间，四川计划新增装机规模5065万千瓦，年均增长约9.6%。

加息周期中库存持续走低对铜价形成显著支撑。

　　尽管市场对2023年铜供需格局存在分歧，但预计铜的低库存状态将在2023年延续。且考虑到2022年海外处于加息周期，铜的融资属性大幅削弱，低库存数据更能真实反映铜行业供给偏紧的态势。预计低库存叠加地缘政治冲突引发的供给扰动将继续刺激2023年铜价上行。

风险因素：美国后续就业和通胀水平超预期;美联储加息程度超预期;美元指数超预期走强;国内经济复苏不及预期;铜供应增长超预期。

2023年01月17日

《经济复苏预期带动铁矿石涨价》

前期由于市场对我国经济复苏的预期强烈，加上国家对房地产市场的支持，钢价大幅走升，带动钢厂开工率上升，铁矿石需求巨大，价格上涨。当前钢厂利润基本为零，甚至亏损，铁矿石供给比较充足，后期澳洲矿石还会进入中国市场，对国内铁矿石价格造成压力。春节来临，铁矿石本轮涨势或已见顶，离场观望为宜。

历史回顾

2016年12月27日07:08 期货日报

《2017年大宗商品市场走势将振荡向上》

2016年全球主要经济体增长不平衡：美国强劲复苏，欧洲、日本反复，新兴经济体增长放缓。美元指数持续上涨并创2002年以来新高，CRB指数步入宽幅振荡阶段。原油、铁矿石、煤炭和金属矿粉等中国进口依赖度较高的商品价格随着中国进口大幅增长出现反弹。部分品种如焦煤、焦炭(2772, -16.00, -0.57%)、动力煤、螺纹钢、热轧卷板等中国特色商品价格涨幅居全球商品市场前列，涨幅平均为110%。反映全球大宗商品市场价格指数的CRB商品期货指数止跌回升。

　　主要原因有以下五点：

　　一是美国在2015年12月16日首次加息后，一年后的2016年12月15日决定再次加息，美国加息步伐缓慢。美元指数冲高后逐步回落，最低跌至91.919点。

　　二是全球主要大宗商品短期从供大于求向供需平衡或供不应求转化，商品基本面从利空转向利多，产业链资金积极介入原料市场保值，宏观对冲资金介入商品市场进行资产配置。

　　三是国际海运费BDI指数从低点的290点反弹至1200点，涨幅达300%，显示全球贸易复苏和重回活跃局面。

　　四是全球主要经济体经济增长出现改善迹象，印度经济增速全球最高，今年一季度经济增速达到7.9%；中国经济保持6.7%的增速，仍是全球经济的重要稳定器；欧元区经济虽然遭遇波折，但实现继续复苏且增长好于预期；美国经济全年增速上修为2.2%。全球经济总体复苏势头不改。

　　五是大宗商品在经过5年的去金融化和去杠杆后，再次受到全球资金的追捧，2017年大宗商品的金融属性将逐步加强。

　　美元持续走强

　　2017年美国经济将继续保持增长和复苏态势，美国就业、消费、信贷和住房市场均会保持良好势头，就业市场的三大指标——非农就业增长人数、失业率和就业指数继续改善，PCE指数将达到FOMC的预期范围，即PCE指数同比增长将上升至2%水平，通胀水平将上升。2017年美国全新的经济和金融政策会对全球资本市场产生剧烈冲击，不论是对美国股市、汇市、债市还是对全球股市、汇市、债市均会产生重要影响。

　　2014年以后美元开始逐渐进入上升周期。2014年11月美联储退出QE3，并逐渐进入加息周期。伴随着美国GDP增速的快速回升，美国经济强劲复苏，2015年3月美元指数上破100关口，创下2003年以来的新高，但随后受欧洲央行降息影响，美元指数自高位回落。2016年美元指数处在91—104区间宽幅波动，美国经济呈现上半年经济增长缓慢、下半年经济增速大幅攀升的特征，美国全年就业市场保持总体回暖，消费者信心指数创历史新高，非美货币的欧元、英镑、澳元、人民币大幅贬值。美国经济表现强劲使得美元指数2016年先抑后扬，并创出2002年12月以来的新高。预计2017年上半年美元指数将振荡上扬并再创新高，下半年美元指数将冲高回落至97—99区间。

　　全球经济继续恢复

　　2017年欧洲将进入复杂多变的选举年，欧洲经济政策和金融政策的变数将加大，如是否继续维持宽松的货币政策、是否有成员国脱离欧盟等不确定因素将更加扑朔迷离。欧元区内部经济增长分化差异变小，核心国——法意西等国仍保持较快增长，德国经济增长放缓，而东欧、南欧和北欧成员国经济增长乏力。我们判断，2017年欧元区经济将呈现先抑后扬局面，全年维持0.3%—0.4%的环比增长水平。总体来说，2017年欧洲经济将缓慢前行，欧元将继续下跌。

　　日本经济在安倍经济学影响下增长低迷，2016年前三个季度出现先萎缩后微增的低迷态势，安倍经济学的三支箭——超级量化宽松、扩张财政政策和经济结构性改革均未能令日本经济从衰退中摆脱。当前日本经济受制于日本的人口老龄化、以邻为壑外交政策、制造业受外部竞争加剧而增长放缓，实体企业经营恶化且持续低迷不振。预计2017年日本经济增长依然十分缓慢，甚至继续萎缩。

　　中国的经济改革升级是由旧的经济增长引擎向新的经济增长引擎转变，其中旧经济是以房地产为核心的“重资本、低附加”产业。中国新经济的发展似乎没有做好接力的准备，第三产业发展增速放缓，智能制造、大规模的定制化生产仍未具规模。在10月房地产调控政策密集出台之后两个月房地产销量大幅回调，考虑到从销量到投资的传导时滞为6个月左右，2017年二季度前后可能会遭遇房地产投资回落，中国经济复苏在短期仍难以实现，供给侧改革和结构调整仍然长路漫漫。2017年中国经济增速将回落至6.4%—6.5%水平。

　　此外，人民币汇率问题是未来一段时间中国政府需要解决的问题。至12月下旬，美元指数2016年涨幅4.38%，而人民币贬值幅度超过了7%，单一的强势美元很难解释人民币如此大的贬值幅度和强烈的贬值预期。中央经济工作会议已经将去杠杆和防风险摆在显要的位置。稳增长和保汇率的选择题成为市场关注的焦点和风险点。稳增长势必要保证较低的利率水平和适当的流动性，而当前货币增长速度或有小幅下降，但考虑到目前基数，一旦2017年美联储按照路径进行3次加息，势必会再次对人民币形成巨大冲击。

　　新兴经济体也出现了止跌回升的势头。由于大宗商品价格反弹，俄罗斯和巴西等主要的能源和商品出口国下行的经济走势获得一定的缓解。国内需求也有恢复迹象。印度近期的经济增速傲视全球，全面的市场改革成为经济的主要推动力，而其国内需求的旺盛和巨大的人口红利对外资有极大的吸引力。但产业结构失衡和财政与贸易双赤字的问题对印度经济有一定影响，一些改革措施也引发了副作用。废除大面额纸币虽然抑制了腐败和逃税问题，但也使得国内商业活动受到一定影响。部分国际机构近来两次下调对印度明年经济增长的展望。

　　整体操作建议

　　图为CRB商品期货价格指数走势（1956—2016年）

　　大宗商品市场迎来真正的牛市，应该具备五大条件：

　　一是美国多次加息后美元指数冲高并逐步回落，美元升值周期逐步结束。

　　二是主要大宗商品市场出现供需平衡或供不应求的局面。

　　三是国际海运费价格见底反弹并有大举上升的趋势，全球贸易活跃。

　　四是全球主要经济体经济增长改善，摆脱经济衰退或低增长而进入复苏阶段。

　　五是大宗商品金融属性进一步回归，资金大量投向商品现货和期货市场。

　　目前来看，虽然大宗商品价格打破下行格局，部分商品供应紧张，但需求端并未显示强劲的复苏迹象。此外，美国加息进行时，美元指数仍在上行通道。全球主要经济体中除了美国具备较好的增长预期外，其余经济体均遇到不同程度的困难。

　　总体来看，全球主要经济体虽然趋势向好，但完全满足五大条件仍需时间。2017年大宗商品市场将呈现先抑后扬、板块轮动的振荡上升行情。

　　从宏观方面分析，2017年全球经济的不平衡增长和美元强势将令大宗商品高位振荡，大幅上涨的单边行情将告一段落。2017年大宗商品价格将呈现出品种分化、涨跌互现、农产品强工业品弱、黑色系回落、有色金属上涨等特征。（作者单位：方正中期期货）