美国11月CPI超预期回落，市场利好兑现高开后勉强收涨

美国11月未季调CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升6%，预期升6.1%，前值升6.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。

受数据利好影响，美股高开，截至收盘，道指涨0.3%，标普500指数涨0.73%，纳指涨1.01%。欧股收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.34%，法国CAC40指数涨1.42%，英国富时100指数涨0.76%。

国际油价全线上涨，美油2023年1月合约涨2.84%，报75.25美元/桶。布油2023年2月合约涨3.14%，报80.44美元/桶。国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.68%报1822.5美元/盎司，COMEX白银期货涨2.38%报23.96美元/盎司。

纽约尾盘，美元指数跌0.95%报104.02，非美货币普遍上涨，欧元兑美元涨0.89%报1.0633，英镑兑美元涨0.77%报1.2366，澳元兑美元涨1.6%报0.6856，美元兑日元跌1.49%报135.59，美元兑瑞郎跌0.8%报0.9286，离岸人民币兑美元涨257个基点报6.9636。

分析认为，美国最新通胀数据低于预期，有望减轻美联储政策紧缩压力，激进加息可能迎来转折点。北京时间14日，为期两天的美联储12月货币政策会议将在华盛顿正式拉开帷幕。

作为激进加息的潜在转折点，本次议息会议与以往相比更吸引人们的目光，然而仍然高企的通胀现状和不断累积的经济阴云令联邦公开市场委员会（FOMC）的政策空间变得捉襟见肘。除了美联储主席鲍威尔的新闻发布会之外，最新经济预测摘要（SEP）中有关加息路径、通胀和失业率的数据也将成为焦点，市场或将进入巨震模式。

CPI日对美股的影响

数据显示，美股在CPI日的走势波动剧烈，在月度CPI数据发布当天，标准普尔500指数已经创下今年迄今为止的最大单日涨幅和最大单日跌幅。

数据显示，11月10日公布10月CPI数据时，标准普尔500指数上涨超过5.5%，为今年迄今为止的最大单日涨幅。

相反，当9月13日8月CPI高于预期时，标准普尔500指数暴跌4.3%，这是今年迄今为止的最大单日跌幅。

此外，今年以来，标准普尔500指数在11个CPI发布日中有7次收跌。

此次CPI会如何影响美联储决策？

值得一提的是，眼下除了美国通胀数据本身存在的回落势头外，更为令美联储可能感到欣喜的，或许还当属通胀预期的持续下行。

根据纽约联储银行周一发布的月度消费者预期调查，11月份美国民众对未来12个月的通胀预期为5.2%，低于之前一个月时预计的5.7%，同时也创下了2021年8月以来调查预测的最低水平。对未来三年和五年的通胀率预期也有所下降。纽约联储11月消费者通胀预期的下降与上个月公布的官方数据显示的物价压力开始缓解相一致。

美联储官员今年以来一直在积极收紧货币政策，以期遏制美国经济中根深蒂固的高通胀。而鉴于今晚的美国CPI数据，恰恰正好在美联储为期两天的议息会议的首日发布，这份数据显然也有望对美联储本周的决策产生一定影响。

美联储将于美东时间周三下午（北京时间周四凌晨）公布议息决议。目前较为可以肯定的一点是，无论今晚的CPI数据如何变动，可能都不会改变美联储明日加息50个基点的决策。

一方面是因为美联储早前的表态和市场的高预期，几乎已提前锁定了这一加息幅度的放缓；另一方面，今晚的通胀报告终究只是一份单独的数据，美联储12月议息会议和11月会议之间的多份通胀报告其实都反映出了通胀回落的态势，美联储在做决策时不太会完全顾此失彼。

当然，话说回来，今晚的CPI报告虽然不太可能改变本月的加息决定，但依然可能影响美联储明日的鹰鸽态度。如果CPI数据高于预期抑或相较前值的降幅不太明显，料将进一步增添美联储在利率达到峰值后将其维持在高位较长时间的决心。

某种意义上而言，今晚这份CPI数据所蕴藏的最大风险可能在于，市场预期其较前值的下降幅度有点大——达到了整整0.4个百分点(从7.7%至7.3%)。如果通胀最终的回落幅度不像预期那么大，可能会令一些投资者感到失望。

美银美林美国利率策略主管Mark Cabana表示，“我认为，如果市场看到的情况与预期一致，一切都是好的。如果(通胀见顶)的主题不变，(债券收益率)可能仍会略有下降。但如果我们看到一些令人惊讶的上行意外，我认为这将产生更大的市场反应，因为这将质疑市场意味所抓住的主题——即通胀已经达到顶峰。”

还要加息多久？美联储内部很分裂

在过去9个月，美联储以近40年来最快速度加息，尽管造成金融市场动荡，但那仍然是美联储在本轮加息周期中最容易的部分。现在，当加息已经走了很长一段路，通胀开始下降是，美联储内部关于加息的共识越来越少，分歧越来越多。

在美联储通胀战的第一阶段，迅速将利率从零上调至足以停止刺激经济活动的水平。鲍威尔在去年低估了价格压力后，在近十次美联储次会议上，每次都将利率提高了75个基点，获得了利率制定委员会的一致支持。

现在，一些人预计明年通胀将稳步降温，并希望很快停止加息。其他人担心明年通胀不会得到足够缓解，这种情况要求提高利率或将利率维持在该水平更长时间。因此，鲍威尔制定下一阶段利率政策时面临一个巨大的挑战：从现在起将利率提高到多高，以及将利率维持在这个水平多久才能克服通货膨胀。

鲍威尔反复强调，他更担心的是在对抗通胀方面做得不够，而不是做得太多的风险，同时也担心美联储正在努力达成一种平衡，以避免不必要的经济痛苦。上个月，他在华盛顿的一次活动上表示：“我们一直很激进加息。我们不会试图让经济崩溃，然后再进行善后，我根本不会采取这种做法。”

Dreyfus and Mellon银行首席经济学家、前美联储高级经济学家Vincent Reinhart表示：“轻松的加息这部分工作已经结束了。”

美联储的工作进入第二阶段，官员们预计将逐步提高利率。鲍威尔上月表示，美联储可能会在本周三结束的为期两天的会议上，将基准联邦基金利率上调50个基点，这将使利率达到4.25%至4.5%之间，创下15年来的新高。

大多数美联储官员预计，将在2023年春季或夏季达到本轮加息周期的第三个阶段，美联储将把利率维持在一些尚未确定的较高水平，直到通胀率很快降至2%的目标。

美联储基金利率影响整个经济体的其他借贷成本，包括抵押贷款、信用卡和汽车贷款的利率。提高利率往往会抑制就业、支出和投资，而降低利率则会刺激此类活动。但这些效应与经济学家所称的长期和可变滞后效应相吻合，这意味着美联储可能在一年或更长时间内，都不知道他们是否收紧了太多或不够。

花旗集团首席全球经济学家Nathan Sheets表示，几乎所有美联储官员都预计失业率会上升，这可能会导致在利率设定上的分歧加深。

通货膨胀和工资压力的前景是分歧产生的主要原因。美联储首选的通胀指标，个人消费支出价格指数，10月份比去年同期上涨了6%，剔除波动较大的食品和能源类别的核心价格上涨了5%。

分歧分为两大阵营：鸽派认为高通胀可能会稳步减速，并希望将潜在的就业损失降至最低；鹰派则更愿意采取更严厉的措施来对抗通胀。

鸽派认为，高通胀反映了疫情和俄乌战争等意外干扰。他们认为，就在这些冲击减弱之际，美联储的快速加息将显著削弱经济需求，迫使企业通过降低价格来竞争销售。他们预计，房地产、汽车和其他长期商品的通胀将放缓。

美联储内部的温和派强调对通胀下降保持耐心，他们担心，央行可能会将利率提高到高于降低通胀所需的水平，并导致不必要的深度经济衰退。根据美联储上一次的会议纪要，在11月的美联储会议上，一些人警告称，出于这个原因，不要继续以单次75个基点的历史性大幅度加息。他们最担心的是，美联储今年行动如此迅速，以至于没有时间研究对经济的影响。

费城联储主席Patrick Harker 上个月表示，“如果必须，我们总是可以进一步收紧。但我们应该让系统自己运作，我们也需要认识到，这需要时间。”

一些鸽派人士也更加关注经济衰退带来的危害。波士顿联储主席Susan Collins 上个月在接受采访时表示：“失业的代价对人们来说非常真实，这是我认真对待的事情。”

鹰派也认为通胀会放缓，但如果招聘不大幅放缓，通胀率只会将降至3%至4%之间。他们担心，如果没有疲软的劳动力市场，价格压力将保持在不可接受的高水平，因为员工可能会赢得更大的加薪，从而使工资和物价保持同步上涨。

美联储理事Christopher Waller上个月表示：“这让我感到紧张，越来越多的企业表示：嗯，我们明年的工资增长率将达到5%，我们不知道这是否足以留住工人。“

鲍威尔上个月表示，工资增长率一直在1.5至2个百分点左右。他说：“我们希望工资大幅上涨，但随着时间的推移，工资必须上涨到与2%的通胀率相一致的水平。”

堪萨斯城联储主席Esther George 表示，美联储不可能在不出现衰退的情况下降低通胀。她说，“我不知道如何在就业没有真正放缓的情况下，降低通胀水平。”

鹰派人士担心，一旦失业率上升，美联储将过早开始降息，有可能重蹈上世纪70年代那种走走停停的失败老路。经济学家认为这是时任美联储主席Arthur Burns 的一个灾难性政策错误。直到20世纪80年代初，当时的主席保罗•沃尔克（Paul Volcker）大幅提高了利率，通货膨胀才有所下降。1982年，失业率上升至10.8%，为大萧条以来的最高水平。

包括鲍威尔在内的几位美联储官员在上个月的新闻发布会上表示，如果通胀再次抬头，他们必须在2023年晚些时候重新开始加息，这对美国来说将比过度加息并引发衰退更糟糕。

10月18日，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari在一次小组讨论中表示，沃尔克的经验表明，“当紧缩货币政策引发经济衰退以抑制通胀时，经济复苏可能会很快”。自2016年加入美联储以来，Neel Kashkari一直是美联储最大的鸽派之一。今年6月，他透露自己的加息预测是同事中最鹰派的。

一些经济学家认为美联储已经收紧了太多。瑞银经济学家Alan Detmeister 预计，明年经济衰退后，核心通胀率将迅速下降。他预计到2023年底，美国的核心通胀水平将降至2.1%，两年后将降至1.6%。

Alan Detmeister 先生曾是美联储研究部门预测工资和物价的负责人，他认为当前的高通胀时期更像是20世纪40年代末，战时动员结束后的物价飙升，而不是20世纪60年代末和70年代初那样的工资物价螺旋上升模式。

一些投资者认为，一旦失业率上升，鲍威尔将对提高利率望而却步。但自上世纪90年代初在财政部工作的前美联储理事Randal Quarles表示，鲍威尔决心避免不能控制通胀的错误。

文章来源：Wind