再读富国科技创新灵活配置混合基金一季报

再读富国科技创新灵活配置混合基金一季报

一表说

理念：信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，追求可持续的长期收益；

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金组合配置。

2021年5月3日

李元博是我的自选基金池中的优秀基金经理之一，对自选基金池中的基金经理及其管理的基金动态跟踪尤其是拜读定期报告是一表说的学习习惯。

今年以来对李经理的吐槽很多，一表说前些日还写了一篇帖子“简单几行字，为这篇能让普通基民读得懂的季报点赞！”。吐槽改变不了优秀基金经理的投资框架，就跟前两年那么多对曹明长的吐槽也没能改变他的投资框架一样。

今天应@天天话题君 之约，特意再读“富国科技创新灵活配置混合基金一季报”，并就季报谈点自己的看法。

富国科技创新灵活配置混合基金今年一季度表现一般，排名靠后，甚至跑输业绩比较基准。“本报告期，本基金份额净值增长率为-5.99%，同期业绩比较基准收益率为 -2.72%”。

基金吧中持有人除了对业绩表示不满意外，对李经理的一季度调仓持仓以及仓位也有不少吐槽。李元博及其管理的富国科技创新灵活配置混合基金是一表说自选基金池中的备选之一（大科技主题卫星配置选项），所以会定期不定期地关注基金经理的投资思路及表现。

一、富国科技创新灵活配置混合基金一季报摘录

“根据投资契约的限制，本基金主要的投资范围在科技创新领域，包括了科技行业、医药、化工等有技术创新的行业。本基金的投资思路是在符合投资范围的行业中，寻找长期成长空间大的公司长期投资，针对中短期的机会进行阶段性的投资。 在一季度中，我们主要的配置方向在电子行业，包括了被动元器件行业、半导体行业、消费电子行业。其中半导体行业的整体估值高，市场在 2 月下旬到 3 月份的下跌中，组合的回撤幅度比较大。按照本基金的框架，长期以较高仓位进行运作，在市场波动的时候组合波动性较大，这一点请各位投资者注意。本基金在组合构建过程中淡化择时，在市场波动率上升时组合不可避免的会面临回撤的风险。 对于今年的市场，我们判断是宽幅震荡。得出这个判断是基于两方面的因素， 第一是经济的复苏带来企业盈利的增长，第二是经济复苏带来宽松货币政策的退 出。所以总体来看，市场是处于估值收缩同时盈利扩张的状态。由于有盈利的支撑，我们并不认为今年是单边的熊市，存在较多个股选择的机会。本基金会积极的在科技行业中寻找优质的个股进行投资，但需要降低收益率目标，这一点请投资者格外注意。”

二、同基金招募说明书对照看基金经理是否风格漂移

基金招募说明书约定如下：

1） 投资范围

“基金的投资组合比例为：本基金股票及存托凭证资产的投资比例占基金资产 的 0%-95%（其中，投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0%-50%）；其中投资于本基金界定的科技创新主题的股票及托凭证合计比例不低于非现金基金 资产的 80%”

2） 股票投资策略

“本基金投资股票时，根据市场整体估值水平评估系统性风险，根据指数估值水平（中证 500 指数的市净率 P/B）决定股票资产的投资比例。 ”

3）科技创新主题的界定

科技创新主题是指基金管理人以“科技创新、技术研发、科技服务行业上市公司，或者其他科技创新类公司、转型切入科技行业的公司”作为科技创新主题并重点考察。

本基金界定科技创新主题包括以下相关领域的公司： （1）新一代信息技术领域，主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等； （2）高端装备领域，主要包括智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关技术服务等； （3）新材料领域，主要包括先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料及相关技术服务等； （4）新能源领域，主要包括先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关技术服务等； （5）节能环保领域，主要包括高效节能产品及设备、先进环保技术装备、 先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关技术服务等； （6）生物医药领域，主要包括生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务等； （7）符合科创板定位的其他领域。

关于投资风格偏离：

下面表格是富国科技创新灵活配置混合基金成立至今各个季度的前十大重仓股情况。

对照实际持仓及招募说明书约定，应该说基金的风格并没有出现漂移。大家吐槽比较多的就是今年一季度第一重仓股中国平安（其实基金经理管理时间最长的富国高新技术产业在2018年二季度也开始配置偏防御的食品饮料、家电和地产板块，三季度也配置过中国平安），虽然很难界定中国平安是否偏离约定投资范围，即使偏离，也没有明显偏离“其中投资于本基金界定的科技创新主题的股票及存托凭证合计比例不低于非现金基金资产的 80%”。

在一季报中，基金经理也对主要投资范围做了陈述：“根据投资契约的限制，本基金主要的投资范围在科技创新领域，包括了科技行业、医药、化工等有技术创新的行业”。

暂不讨论配置中国平安为第一重仓股是否合理，实际上基金经理从2020年三季度开始已经开始对投资组合进行再平衡，目的是避免高估值板块估值过高可能造成的冲击。这一点可以追溯到去年的二季度报告。

2020年二季度报告：“从估值角度看，医药、消费已经达到历史极值，科技仍然有一定空间，但是基本面上上述三个行业都是比较优异的。传统行业估值历史极低水平，但是基本面开始复苏。整体我们认为风格不会持续切换，目前看盈利的趋势都是向好的。我们关注 TMT 行业、医药行业的投资机会。”

2020年三季度报告：“本基金对组合进行了一定程度的平衡，兼顾顺经济周期和成长性行业。”

2020年四季度报告：“本基金对组合进行了一定程度的平衡，兼顾顺经济周期和成长性行业。”

2020年年度报告：“本基金在 2020 年的投资主要在科技、周期成长领域，在个股之间寻求更好的投资性价比。”

从前十大重仓股也可以看出，基金经理从去年三季度就已经开始配置周期板块。

关于持股仓位：

下面表格是富国科技创新灵活配置混合基金成立至今各个季度的持股仓位情况，同时还附上了李经理管理时间较长的富国高新技术产业混合基金的持股仓位列表。

本来富国科技创新灵活配置混合基金招募说明书中有股票仓位约定：“本基金投资股票时，根据市场整体估值水平评估系统性风险，根据指数估值水平（中证 500 指数的市净率 P/B）决定股票资产的投资比例。” 因为成立至今中证500的市净率还没有触发到应该大幅降低仓位的阈值，所以运行至今还没有看到基金经理大幅调整仓位，但在去年二季度三季度对持股结构再平衡的同时还是下调了仓位，说明基金经理还是利用了仓位规定的灵活性通过调整仓位规避风险。

关于指数的历史估值（市净率走势），有些指数10年历史走势也许还不如5年历史走势更有参照意义，比如中小盘或者小盘指数，2015年大牛市指数最高点对应的市盈率（市净率）也许永远不会再次出现。

但是还是请大家留意基金经理在一季报中的提醒：“按照本基金的框架，长期以较高仓位进行运作，在市场波动的时候组合波动性较大，这一点请各位投资者注意。本基金在组合构建过程中淡化择时，在市场波动率上升时组合不可避免的会面临回撤的风险。”。这说明基金经理还是倾向于常年高仓位操作，这从管理时间最长的富国高新技术产业基金的持股仓位也基本体现了基金经理的上述提醒。

关于换手率：

一季报中还有一句：“本基金的投资思路是在符合投资范围的行业中，寻找长期成长空间大的公司长期投资，针对中短期的机会进行阶段性的投资。”。尽管这两年基金经理试图降低换手率，但从下面表格可以看出李经理的换手率总体上还是偏高的。还有，他在定期报告中很少提及选股，这能否说明李元博是一名轻选股重交易的基金经理呢？

综上所述，就像基金经理一季度季报所说：“按照本基金的框架，长期以较高仓位进行运作，在市场波动的时候组合波动性较大，这一点请各位投资者注意。本基金在组合构建过程中淡化择时，在市场波动率上升时组合不可避免的会面临回撤的风险。”

其实，读基金定期报告时，如果能同最近几期报告一起回顾，可以判断基金经理的思路是否连贯。

四、今年基金投资预期

“对于今年的市场，我们判断是宽幅震荡。得出这个判断是基于两方面的因素， 第一是经济的复苏带来企业盈利的增长，第二是经济复苏带来宽松货币政策的退出。所以总体来看，市场是处于估值收缩同时盈利扩张的状态。由于有盈利的支撑，我们并不认为今年是单边的熊市，存在较多个股选择的机会。本基金会积极的在科技行业中寻找优质的个股进行投资，但需要降低收益率目标，这一点请投资者格外注意。”

基金经理管理的富国高新技术产业混合基金长期业绩优秀，但各个年度表现严重两极分化，2017、2019及2020年优秀靠前，而2016和2018你表现不佳或者一般靠后。今年到目前为止，表现不佳，后面剩余三个季度能否逆转还是会重复类似2016和2018年的结果？一表说无法过早下结论，还是交给广大基友自己判断。

总的来说，李元博长期看是一名比较优秀的偏成长型基金经理，但特点也很明显：波动、回撤大，年度表现分化。对于这种类型的基金经理，一表说的建议是用其所长，避其所短，即不要在表现特别优异时追星，而是在表现不佳时大胆支持。但这对于初涉基金投资的新手来说并不那么容易。

投资基金，一表说始终提倡：根据自己的投资目标及风险承受能力选择适合自己的优秀基金（不一定是网红基金，其实老司机有时会尽量避开网红基金），配置适合自己的基金组合，在低估值或者偏低估值时以较低成本建仓，忽略一时净值波动耐心持有，必要时根据市场及估值高低适当进行仓位及持仓结构（基金组合）再平衡，追求长期稳定收益。

（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现。本文及本财富号所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法均为个人投资交流，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

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