银华基金方建：半导体国产化是当前重要的投资机会

银华基金二季度策略会

4月14日，银华基金2023年二季度策略会在线上召开。对于半导体投资策略，银华集成电路基金经理方建表示，要牢牢把握半导体行业国产化机遇，对标费城半导体指数，寻找国产化龙头公司，同时适时拥抱周期机会。

半导体行业长坡厚雪

方建表示，半导体行业虽然在近几年渐趋成熟，但依然是充满活力、高速增长的一个行业。

美国半导体市场是一个值得参考的成熟案例。近年来，美国纳斯达克指数远远跑赢道琼斯指数，而费城半导体指数跑赢了纳斯达克指数（数据来源：wind；数据日期：2018.9.1-2023.4.7）。同时，在纳斯达克指数中，美国市值排名前165家公司中就有27家半导体公司，且市值均超过150亿美元（数据来源：wind；截至2023.4.7）。可以说，半导体市场空间很大，能够孕育出大市值公司，是一个长坡厚雪的行业。

较于全球，中国的半导体市场规模增长更快，在全球市场中的份额有望越来越高。从半导体市场的三个主要环节来看，在封装测试方面，中国与全球技术相差较小，基本实现了国产化；但在芯片设计和晶圆制造方面，中国在全球产业链中仍比较落后，成长空间较大。（数据来源：IC Insights、CCID Consulting；截至2023.04.07）

兼顾国产化和周期机会

方建认为，半导体行业作为一个重要且成熟的行业，周期性非常强烈。虽然全球半导体市场在稳步向上，但增速波动较大。通常，半导体行业的周期在3到5年，向上的周期一般是1.5年，向下的周期可能更长一些。由于半导体周期的力量非常强，在向下周期中很难寻找投资机会。目前所处的这轮向下周期，从2022年下半年开始，在今年三季度或四季度可能见底。

半导体国产化是当前重要的投资机会。近年来，半导体国产化一直是向上的。受国际贸易形势影响，半导体国产化率在2018年7月后开始快速增长，且提升空间仍很大。中国的芯片设备需求占全球的45%，但国产化渗透率在一些领域甚至仍是个位数（数据来源：某芯片上市公司年报，gartner，中国国际招标网，中信证券研究部）。同时，中国不存在半导体行业认知的障碍，国产化的成功率很高。如果企业有机会进入产业链不断迭代，就会有成功的可能。

据此，方建概括了在不同市场周期中的半导体投资策略：

在半导体向下周期中，要牢牢把握国产化，赚公司业绩成长的钱；

在半导体向上周期中，要兼顾周期机会，寻找同时受益于国产化和向上周期的品种，做到进可攻、退可守。

具体来讲，怎么寻找半导体行业的优质标的呢？方建给出了两个思路。

把握半导体国产化机会，龙头公司的确定性相对更强。这是因为半导体行业的马太效应很强。半导体行业的最大成本是流片成本，如果没有规模效应，成本就会被极大拉高。同时，这也意味着引进新供应商的风险更高。也许新供应商可以提供更低的价格，但如果生产线出现问题，带来的损失是更大的。  

国内半导体行业的马太效应也在逐渐凸显。2018年开始，受制裁影响，国内的半导体下游把供应链向本土企业开放。经过几年的发展后，每个领域中都已浮现出了多家头部公司，供应链的壁垒又慢慢重新恢复。在龙头的发掘上，可以参考美国半导体市场，从费城半导体指数中看出什么样的公司能成长为龙头。

兼顾周期向上的机会，需要关注设计股。现在A股市场中与半导体周期相关的主要集中在设计股，可以在周期向上时，从中寻找兼顾周期和国产化的标的，做到攻防兼备。

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