银华基金程桯：港股或中期震荡，但全年看好

银华基金二季度策略会

在上周五举行的银华基金二季度策略会中，银华基金基金经理程桯表示，在上半年，受全球市场风险偏好下行影响，港股估值可能面临小幅压制，但预期国内经济上行将有效抵消一部分影响；在下半年，受益于国内经济回升带动企业盈利，港股估值水平有望得到明显提升，尤为看好平台经济、大消费和科技类板块。

美国风险仍未见底，国内经济增速相对乐观

程桯认为，美国经济在今年二季度可能持续下行，短期内将对港股估值造成一定压力。

目前，美国中小银行流动性危机已经暴露，而通胀水平仍居高位。美国的通胀黏性较高，由此工资、租金和服务业的价格黏性也很强，导致美国今年PPI预期向下，进而可能致使企业利润率呈现比较明显的下滑趋势。

从全年经济来看，国际货币基金组织对2023年美国经济增速预测下调0.5%（数据来源：bloomberg）。而对于美股盈利，上半年大概是显著负增长，下半年由于不确定性因素较多，仍存在下调的风险。根据历史经验来看，今年美股盈利增速可能下滑10%到20%。  

在今年三季度，美国经济有望见底，股市则先于经济1-2个月见底，但仍需观望美国中小银行危机的演绎及通胀情况。如果美国政府对中小银行的救助效果显著，经济见底的时间可能会提前；反之，经济见底的时间则会继续延后。同时，美国通胀最近初现放缓势头，通常股市会在通胀见顶后6-12个月慢慢下行。美联储加息意愿仍较强烈，但也可能因为银行风险放缓步伐，下半年可能转为降息。

另一方面，程桯表示，中国经济增速预期相对乐观，一定程度上可以对冲全球市场带来的港股估值下行风险。国际货币基金组织对今年中国经济增速的预测上调了0.5%（数据来源：bloomberg），中国企业盈利增速预期明显优于其他国家。同时，目前可分配的中国股票在海外主动型基金中的仓位占比低于历史均值。如果经济有所好转，海外主动型基金大概也将有较明显的加仓。

国内经济带动估值增长，全年看好港股市场

程桯表示，基于国内经济的回升，看好2023年的港股市场，尤其看好平台经济、科技及大消费板块。

估值方面，自去年12月至今年2月，港股呈现出明显的估值修复，但绝对估值仍低于历史均值水平。对于港股通标的2023年盈利预期，市场在今年年初上调了香港本地金融股预期，在3月年报季后上调了中资股盈利预期，尤其是餐饮和软件行业（数据来源：bloomberg，截至2023年3月）。资金方面，今年1月以来，港股资金全面持续流入（数据来源：bloomberg，截至2023年3月）。同时，今年互联互通扩容比较明显，有望带来香港资金互相交流、购买的活力提升。

后续港股市场的走势，程桯认为仍需观望国内经济增长及企业盈利的兑现情况。具体来讲，他主要看好如下三个板块：

1、平台经济：国内经济有望在下半年出现比较明显的回升，港股市场的企稳回升则和国内经济的景气度回升关联度最大。目前，平台经济估值水平和盈利预测处于较低的水平。今年开始，受就业拉动和自身经济周期的影响，企业盈利预测有明显上调，预计估值也得到比较明显的提升。

2、大消费板块：我们比较看好食品饮料、博彩等大消费板块。一是它们的估值水平在比较低的位置；二是根据港股的特性，如果国内经济明显复苏，港股涨幅对基本面的反映往往比A股更充分。

3、科技板块：港股以半导体、通信、电子等代表的高科技企业目前估值较低。受经济增速回升态势及产业政策支持的影响，这类标的今年可能有较明显的收益向上。

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