交银基金投顾行业解读特辑（2022年12月）

本期行业解读特辑关注复苏预期下底部价值凸显的食品饮料行业、防疫优化扩大内需支持下的社会服务行业、以及信贷需求修复下的银行行业。以下行业内容解读仅作学习参考，不代表交银基金投顾的操作建议。

市场表现回顾

2022年12月，A股市场震荡下行，成交量表现低迷。近1个月（2022/12/1-2022/12/31），上证综指下跌1.97%、深证成指下跌0.83%，创业板指上涨0.06%，沪深300上涨0.48%；市值风格方面，大盘股优于中小盘，上证50上涨1.10%，而中证500下跌4.74%。行业方面，近1个月（2022/12/1-2022/12/31），31个申万一级行业中有11个行业收涨，其中食品饮料以涨幅10.78%居首，其次美容护理（10.33%）、社会服务（6.46%）、商贸零售（3.59%）、传媒（2.33%）、综合（2.27%）、纺织服饰（1.53%）、农林牧渔（1.43%）、银行（1.07%）、家用电器（1.04%）、轻工制造（0.88%）上涨。一级行业中煤炭（-10.88%）、房地产（-9.07%）、建筑装饰（-7.02%）、汽车（-6.43%）、有色金属（-5.92%）跌幅居前。

展望2023年，短期内，疫情扰动下国内经济依然承压，出现显著修复的可能性较小；但全年来看，一方面伴随防疫措施优化，疫情对经济修复的压制有望逐步缓解，另一方面地产政策暖风频出，地产对经济的拖累亦有望逐步缓和，同时近期中央经济工作会议进一步明确了稳增长、扩内需的政策主线，随着宏观政策、防疫政策和地产政策形成合力，2023年经济有望逐步回升。受制于外需放缓，居民消费和投资或成2023年经济增长主要方向。

图. 申万一级行业本月及2022年表现

本期行业解读

1. 食品饮料

• 关注理由

（1）政策支持提振消费，扩大内需第一要务

中共中央、国务院于2022年12月14日印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。扩大内需战略规划纲要，是对扩内需战略的顶层设计，是立足于2035年远景目标、落实“十四五”规划的战略性安排。本次扩大内需的策略，把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。扩大内需政策的持续加码有望支持经济改善和食品饮料企业盈利回升。

（2）原材料成本下行，行业盈利水平触底

2022年，多个经济体先后进入加息周期，部分大宗商品价格随之增速放缓或回落。2022年3月以来，能源、金属、食品、海运等价格转而进入下行通道，尽管在地缘冲突后有所波动，但整体趋势未改。国内方面，PPI指数自2021年10月高点13.50%降至2022年10月-1.30%，因制造业成本变动存在一定滞后期，随着商品价格下行及成本增长放缓，行业上市公司成本压力或将进一步释放，盈利指标或走出低位，逐步回升。

• 相关逻辑数据支持

（1）短期疫情因素扰动，长期消费升级趋势不改

据国家统计局数据显示，2000年至2021年，国内GDP增加值构成中，第三产业的收入比重从40%提升至53%，其中消费是国内经济长期增长的核心驱动力之一。2013年至2021年，农村居民可支配收入从9430元提升到18931元，城镇居民人均可支配收入从26467元提升至47412元，2021年虽受疫情冲击，但国内居民收入仍保持增长。居民收入和生活水平的提升仍将在长周期内支撑消费升级，是行业的核心增长逻辑。

（2） 估值合理性价比提升，行业拥挤程度大幅缓解

    2022年全年，申万食品饮料行业下跌15.12%（数据来源：Wind，截至2022/12/31），随着指数下行，行业整体估值来到合理区间，截至2022/12/31，申万食品饮料行业PE-TTM为34.36，位于近5年约48%分位数，虽11、12月有一定涨幅，但估值仍处合理区域。

    此外，从行业指数相对万得全A指数的交易拥挤程度来看，相较于2021年初拥挤度高点（彼时为指数价格阶段高点），当前行业拥挤程度已大幅缓解，近1个月行业拥挤度有所回升，但距高点仍有一定距离。

图. 申万食品饮料行业指数市盈率（PE-TTM）及历史分位点

图. 申万食品饮料行业指数拥挤程度

2. 银行

• 关注理由

（1）中央经济会议定调，货币政策精准有力

2022年度中央经济工作会议明确提出：“稳健的货币政策要精准有力，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。货币政策由“灵活”转向“精准”，或将更多转向精准的结构性工具，坚决不搞“大水漫灌”，加大对重点领域和薄弱环节的精准支持，通过再贷款、再贴现等工具引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域支持。“适度”转向“有力”，货币政策目标或转向宽信用、降成本、推动金融机构进一步让利于实体经济。

（2）金融支持政策加码，地产链景气度提升

2022年11月以来，房地产行业支持性政策持续加码。11月8日，银行间市场交易商协会发布，在人民银行支持和指导下，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月11日，央行联合银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，通知涉及保持房地产融资平稳有序、加大住房租赁金融支持力度等6个方面共计16条具体措施；11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，拟发布保交楼贷款支持计划；11月28日，证监会表示恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，调整完善房地产企业境外市场上市政策，进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，积极发挥私募股权投资基金作用。中央经济工作会议强调要满足房地产行业的合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。随着“稳地产”政策效果逐步显现，地产链景气度有望提升，银行涉房资产质量有望加速改善，涉房信用业务有望加速扩张，房地产贷款增速或引拐点。

• 相关逻辑数据支持

（1） 地产风险趋于收敛，银行资产质量趋稳

11月以来，楼市融资政策出现转向，民企融资“三支箭” 齐发，通过对存量和增量的双重融资支持，房地产市场流动性增强，房地产资产风险或将缓释。12月中央经济会议提出要确保房地产市场平稳发展，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，银行房地产资产的风险总敞口或将保持在可控的水平。此外，2022年房地产需求端因城施策，出台了包括公积金贷款、首付比例、购房补贴、房贷利率下调等方面的支持政策。2023年商品房需求端放松政策或将继续加码，随着经济整体向好带动居民收入提高，商品房销售有望逐渐回暖，银行房地产资产质量将进一步趋于稳定。

（2）企业中长期贷款持续修复

12月12日，央行发布2022年11月金融数据，11月份人民币贷款增加1.21万亿元，比上年同期少增600亿元。其中短期贷款及票据融资同比少增1699亿元，而中长期贷款规模同比多增232亿元，主要由于企业中长期贷款融资需求修复。分部门方面，企业部门贷款增加 8837亿元，同比多增3158亿元。其中，短期贷款减少241亿元，同比少增651亿元，票据融资增加1549亿元，同比少增56亿元。中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，延续8月以来转好的趋势，主因稳增长政策持续发力，11月政策性银行净新增PSL规模 3765 亿元，为创设以来单月最高，带动制造业、基建等重点领域中长期信贷投放。

3. 社会服务

• 关注理由

（1）扩大内需政策支持，推动行业有序修复

12月14日，国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其中提及扩大文化和旅游消费，大力发展度假休闲旅游。拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务。加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态。同时，政策提到促进免税业健康有序发展，培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设。

（2）防疫政策优化，业绩边际改善

12月26日，国家卫健委发布《关于印发对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”总体方案的通知》。通知从取消隔离措施、调整检测策略、优化中外人员往来管理等方面做出重要调整，同时在医疗资源完善、诊疗制度优化、重点人群关注服务等方面进行了细化要求。防疫政策重大优化取消隔离和核酸检测减少民众出行阻碍，推动人员跨区活动，释放出行活力；出入境开放有望刺激出入境旅游需求；此外，2022年中央经济工作会议上强调更加突出稳增长，首要任务为扩大内需的背景下，消费复苏或为2023年的重要主线。随着消费支持性政策发力，社会服务行业业绩有望边际改善。

• 相关逻辑数据支持

（1）2023年元旦出行有序恢复

根据文旅部数据统计，2023年元旦假期全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年同期的35.1%。但基于国内疫情防控政策的不断优化，跨省游、长线游有望有序修复，春节客流恢复程度有望较元旦有进一步提升。

（2）社零总额下降，餐饮环比修复

据国家统计局数据，11月份社零总额38615亿元，同比下降5.9%，环比下降4.1%；1-11月社零总额为399190亿元，同比下降0.1%；11月份社零餐饮收入4435亿元，同比下降8.4%，环比增长8.2%。受11月份疫情影响，消费市场短期受到明显扰动，但随疫情管控优化二十条、疫情管控优化新十条、跨省游熔断解除、核酸查验要求放宽等等措施并进下，疫情防控已迎来一定实质性改变，可选消费尤其是居民出行消费需求有望在短暂冲击后迎来稳步释放。

图. 社会消费品零售总额：当月同比

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