走进公募基金第一集：养老FOF开新局！

近年来，公募基金已成为居民财富管理的重要力量，行业规模和产品数量都实现里程碑式突破。

截至今年上半年，全国共有139家公募基金管理人，管理基金数量合计达到10010只，投资者超过7.2亿人，公募基金资产净值合计26.79万亿元，创历史新高。另一方面，随着今年个人养老金制度的正式“出炉”，公募基金和资本市场将迎来真正的长线资金，为服务实体经济和居民财富管理创造正向循环，共同迈向高质量发展。

2022年9月26日，国务院常务会议决定对个人养老金缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。个人养老金制度迎来税收政策利好，将激励更多居民参加个人养老金。其中，个人养老金的首个重要配套制度《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》提出，个人养老金投资公募基金，拟优先纳入养老目标基金。

作为投资产品，养老目标基金有何特点？

当市场出现较大波动时，养老目标基金能否守住百姓养老钱？

基金公司的考核机制，如何影响基金经理的投资行为？

带着这些问题，《首席评论》栏目组将走访调研一系列公募基金，本期受访嘉宾来自中国首批发行养老目标基金的银华基金管理股份有限公司，银华基金FOF投资总监肖侃宁，银华养老FOF基金经理熊侃。

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我们现在已经有基本养老保险，而且很多人觉得养老金是够用的，为什么还要推出个人养老金呢？将来个人养老金在整个养老金体系中，会占到什么比重呢？

肖侃宁：个人养老金的必要性，包括它未来在三个支柱里面的作用，取决于一个数值——替代率。替代率就是退休前的收入与退休后的退休金之间的比值。这个比值从国际上来看，要达到70%，才能保证退休后的生活质量不会明显下降。

我国现在绝大部分的退休员工领的是国家基本养老金部分。有人可能会认为，现在基本养老金也还够用，而且很多人还觉得基本养老金还有结余，甚至可以贴补给子女。但是，随着我们国家的老龄化进程，必须有一些其他的补充，来保证这个替代率不下降，甚至上升。

二十多年前，我们的第二支柱——企业年金有了比较大的发展。但是企业年金可以享受到的人群不算多。所以个人养老金就是在这样一个过程中孕育出来的。

当然这并不是我国独特的现象，美国、欧洲、日本等国都有“三支柱”的养老金体系，只不过在各个国家的“三支柱”中，国家、企业和个人这三者之间的占比不一样。以美国为例，美国二、三支柱的比重占到整个养老金体系的90%以上。我们国家目前还是以第一支柱基本养老保险为主，第二支柱的企业年金和第三支柱的个人养老金作为非常有益的补充，这个趋势可能是未来相当长时间内的一个特点。

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第三支柱个人养老金逐渐积累更多资金后，会对资本市场产生多大的影响？

肖侃宁：按照美国的经验来看，养老金资产占到整个美国资本市场几乎一半的规模。可想而知，我们未来三个支柱的养老金对中国资本市场的影响。

首先，个人养老金是真正意义上的中长线的资金、长期资本，可以改变现在资本市场“机构少、散户多”的特点。同时，它能有助于降低资本市场的波动，这也是大家希望能看到的。

其次，个人养老金入市之后，对国家的经济增长，包括支持科技创新、支持实体经济，以及促进价值投资、长期投资的理念的形成，都有很好的帮助。反过来看，资本市场好了，个人养老金的投资收益也会更高，反过来个人养老金持有者的持有感受和体验就会更好，也就能进一步促进个人养老金的发展。所以，我们认为它未来和资本市场是互相成就、良性循环的关系。

个人养老金天然具有长期属性，然而过往流行的“短期业绩排名”使得部分基金经理的投资操作偏离长期价值投资理念。中国证券投资基金业协会发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020年度)》显示，在对公募基金管理人的评价考核周期上，超六成受访机构不超过一年；对所投资公募基金的评价考核周期，近七成受访机构低于一年。

以养老为目标的基金是长期资金，在你们的内部管理体系当中，对员工或者团队的考核是如何设计的？如何保证基金经理是为了长远利益服务的？

肖侃宁：个人养老金的管理，首先它是要基于长期的。对此，我们公司是坚持长期考核的原则，这也是证监会对此类基金考核的一个要求。

（﹡6月24日证监会发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》提出：基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于 5 年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于 5 年，不得使用单一指标进行排名或评价，不得进行短期收益和规模排名。）

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这个投研团队会有一定的门槛吗？

肖侃宁：实际上证监会也是对这一类产品的管理非常重视，所以在对养老目标基金基金经理的任职上面，是和其他类型的基金是有明显不同的。主要的不同就是，你必须要从事投研工作五年以上，才有资格去担任这个基金经理。

数据显示，截至2022年二季度末，全市场共有179只（主次基金合并计算）养老目标基金，总规模达到1057亿元,突破千亿元关口。养老目标基金又被称为养老FOF基金，采用“基金的基金”，以一篮子基金的形式运作,以追求养老资产长期稳健增值为目标。

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现在有很多80后90后在做养老投资，甚至未来会有00后10后的加入，对养老的意识会越来越强，他们可能提前几十年就开始布局自己的养老了。所以如果有三、四十年这么长时间去做投资的话，是不是在一开始，可以接受一个更高波动的产品。你们会根据不同的投资者的个人特色，设计不同的收益区间吗？

熊侃：是的，其实这个在养老FOF中，已经通过产品策略来实现了。养老FOF有两大产品策略，第一个是“目标风险策略”。比如说投资者非常了解自己的风险收益特征，他说：“我就是一个非常能够承受风险的人”，就可以买积极型的产品，它的权益比例可能配置在80%。有的投资者说：“我比较保守，承受不了波动大的产品”，那就买一个稳健型的产品，那么这类产品它的权益比例就不超过30%。

还有一类策略是“目标日期策略”，这类策略更加简单，投资者根本不需要知道自己的风险收益特征。如果是2050年退休，就直接买目标日期2050的产品。这个产品已经帮我们设计好了，距离退休的时间还比较远，它的权益投资的比例就是60%到80%之间，等到逐渐地接近退休时间，比如到2040年，离退休还有十年的时候，这个权益投资比例可能已经下降到了40%或者30%，等到临近退休那一两年，可能就降到20%。这个时候，即使权益市场出现了较大的波动，也不会说突然承受较大的损失，就避免了这个问题。

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在国际上，似乎是目标日期型的产品更受欢迎？

熊侃：这个是有原因的，从我国现在的情况来看，是目标风险产品更受欢迎，主要是低风险产品。比如稳健型的养老FOF，由于它的权益比例不高于30%，所以受中国投资者比较喜欢。

在海外还有另外一个情况，以美国为例，美国有一个比较独特的制度，就是企业主可以有权力帮助他的员工来选择养老金产品，通常会直接根据员工的退休年龄买到对应的目标日期产品上面去，所以这就造成了美国的目标日期型基金规模非常大。

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也就是说，将来哪类产品在中国更受欢迎，其实还不好说。

熊侃：对，现在还不确定。如果未来给予企业更大的权力，能够帮助员工做这种选择的话，我相信目标日期型的产品可能是会更加受欢迎。

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整个A股市场有几千只股票，但是如果是看基金的话，基金的数量比股票的数量还要多，听起来挑战也是非常大的，如果你们的投研团队用人工方式去逐一观测的话，好像这似乎是一个不可完成的任务……

肖侃宁：现在市场上已经有1万多只基金品种了，比股票还多，这是我们FOF的一个难度，当然也是一个优势。我们主要还是以定性和定量相结合的原则。我们首先会对所有的基金品种进行分类，按照它的风险、收益、持有的品种等等，来分成各种类型。每一种类型，我们会采取量化的方式，去对他风险收益的特征进行长期、中期和短期的定量评估，然后选择出来一些合适的品种，构建成不同性质的、不同风险等级的基金池。

然后对基金池进行分层，比如分成核心基金池、基础基金池等等，每个基金池对应的基金、对应的收益风险，都是不一样的。我们也会建立一个基金池的管理办法，比如说在核心基金池，我们可以投资多少的比例，基础的基金池，可以投多少的比例。通过基金池的管理，构建这样一个量化选择基金的方法，我们就可以把所有的基金，按照不同的类别把它分得很清楚。

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你们在FOF产品选基的时候，有什么样的原则、标准？

熊侃：我们在基金的具体搭配过程中，会紧紧围绕着全市场投资的中位数这样一个方式去做。比如说对于一个投资人来说，他买FOF的原因是因为他不知道该如何选择基金，他希望得到全市场平均收益，或者比平均收益稍好一点的收益。

怎样实现整个权益市场的平均收益？我们就观察过去这么多年以来全市场的情况，我有一个数据，从2004年以来到现在，偏股型基金指数的年化收益基本上是14%左右（数据来源：银河证券2004-2021），是一个非常好的绝对收益。同时，偏股型基金指数又能够在大多数年份战胜大多数的宽基指数，所以它是一个很好的表征市场的指标。偏股型基金指数还有一个特点，由于它是所有基金的一个平均值，所以它天然地还战胜了半数的基金经理。

还有一个数据，如果你能够在三年中，每年都达到排名前50%这样一个中位数的话，你的总体排名会在全市场的前10%左右。所以如果我们能够做到一个市场的中位数的水平，相当于你为投资者选择了一个市场排名前10%以内的基金，这就是我们FOF要达到的投资目标。所以我们整个的资产配置也是围绕着这个来做的。

我们了解了这个市场平均之后，我们用我们了解到的基金经理他们具体的基金来实现这样一个配置目标，他在行业配置上能达到我的这样一个需求。然后这些基金经理又能帮我实现一个行业内的alpha（超额收益）。

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投资还有一个非常重要的考量，就是回撤。“基金赚钱，基民不赚钱”，往往是因为基民拿不住，FOF产品在控制回撤方面，有什么样的考虑和方法呢？

熊侃：在普通的公募产品当中，混合型的产品只占比不到20%，但是在FOF产品当中，混合型产品占比是高达80%，说明整个FOF产品是非常讲究资产配置的。这个资产配置主要指的就是股票和债券的配置，40%权益加60%固定收益，或者是60%权益加40%固定收益，这个资产配置就使得总体产品的回撤以及波动小于单一产品。

投资者自己也可以进行配置，但是实际上当市场出现波动的时候，投资者看到自己的投资组合其中有一只就是跌幅非常大，他自己拿不住。在这种情景下，他有可能就会卖出那一只跌幅非常大的产品，这样就改变了他整个组合的风险收益特征。FOF的好处就在这里，我们也是结合了这些资产，但是我们总体呈现出的是一个结果，投资者看了这个结果之后，这个波动小很多，就能够帮助他实现长期投资的目标，他就拿得住了。

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三支柱的基金产品的收益率，它的合理区间是在哪里？

肖侃宁：投资本身最基本的作用就是要抵御通胀。试想一下，如果没有通货膨胀，实际上我们的钱就很值钱，我们20年前赚的工资现在是一样的，还是这么用。但实际上你会发现20年前的工资，现在你能保值多少？它的购买力是会不断在缩水的一个过程。

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也就是说，我的年化收益率，应该是大于等于通胀率的。

肖侃宁：对的，只有这样，你的资金历经几十年之后，购买力没有下降。

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但是还有年轻一点的群体，他就希望靠时间来获取更高的收益，他更看重长期投资带来的增值价值。这个高分区间在哪里，跟谁对标？

肖侃宁：从基金行业成立以来到现在已经有二十多年，实际上如果从那个时候去持有股票基金，持有到现在基本上年化收益率都在15%左右（数据来源：银河证券，2002.7.1-2021.6.30）。

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如果我们有一个很长周期准备养老的话，本质上还是要看经济长期的发展空间是怎么样的，以及我们的资本市场的特点和功能是怎么样的。您怎么看待中国未来长期的经济发展的走向，以及我们资本市场能不能提供一个造富创富，或者保值增值这样的功能？

肖侃宁：对，资本市场都是经济的镜子，它能够反应经济的好和坏。中国基金行业二十多年的发展，实际上经历了很多的周期，大家的情绪从高涨到悲观，会产生很多的疑问，觉得未来我们去投资这个市场会不会有收益？但是反过来想，往往这个时候可能就是一个周期的开始，就是一个最好的投资时间，因为达到了低谷，未来就是往谷峰走的过程，所以我觉得现在我们应该给自己鼓鼓劲。虽然我们看不到太多未来是怎么样，但是这个周期永远是会重复的。所以我想，我们现在应该保持更乐观一点。前提是什么？前提就是说希望大家能够保持一个平和的心态，长期去持有。

彩蛋

银华FOF投资团队成员采访

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这个工作最难的点是什么，最吸引你的魅力又是什么？

银华FOF研究员吴致超：我觉得这份工作挑战就是需要时间的沉淀，不能急于求成。比如你经历一个牛熊至少三五年甚至更长的时间，就需要你在一个领域花很长的时间去深耕，才能达到一定的成果。

银华FOF投资经理漆升筑：求真务实很关键。因为现在都是信息大爆炸时代，信息对于投资当中带来的干扰是很强的，所以你要用很严谨的态度去做好研究，而研究的过程中一定要求真。

银华FOF基金经理张竞竞：这个工作，我觉得最大的挑战就是付出不一定马上能看得到回报，但是最吸引我的地方，就是只要你努力，长期地努力，一定有回报。

本期节目

编导 官悦

主编 芮晓煜

制片人 尹淑荣

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。五、基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。