金刚线研究：钨丝解惑——商业性是替代光伏切割丝母线的主要推手

金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。金刚线可用于硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，对光伏降本影响重大。2021年金刚线行业平均毛利率35%，盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达50%以上。

受益光伏行业风起，至2025年复合增速47%。细线化和薄片化趋势不断发展，金刚线单耗由30万公里/GW提升至50~52万公里/GW，并呈现持续增长态势。我们保守假设2022年和2025年的金刚线单耗分别为40万公里/GW 和65万公里/GW，对应全球需求分别为 1.24 亿和3.92 亿公里，年复合增速47%，高于光伏行业的装机增速。

钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时 “大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每GW硅片的线耗等多重因素影响，我们按照积极、乐观、中性三种情境对钨基金钢线的经济性进行敏感性分析，结果发现：

积极情境：按照当前硅片市场价格，钨丝线径32m，售价45元/km以下即可为硅片企业节省成本；

悲观情境：硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨丝线径做到30m，钨丝售价35元/km时，采用钨基金钢线即可为下游企业节省成本；

中性情境：硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由50万公里下降至40万公里。当钨丝线径做到32m，售价41元/km时，钨基金钢线可为下游企业节省成本。

投资建议：光伏用钨丝尽管有较多瑕疵，但潜力较大，处于产业化初期；碳钢丝尽管成熟，但潜力已几乎到极限；用发展的眼光看问题，趋势明显。重点推荐引起母线变革的上游钨丝企业：中钨高新、厦门钨业；关注中游金刚线龙头美畅股份、充分发挥联合研发优势并形成技术闭环的高测股份（机械有色联合覆盖）、产能高速扩张的恒星科技、以及率先实现钨基金钢线批量供应的岱勒新材。

风险提示：光伏装机量不达目标，原材料成本大幅波动等风险。

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