银华基金养老金产品介绍系列之九：美国养老金体系一窥

一、美国三支柱五层次的养老金体系
美国养老体系主要有三大支柱，包括政府提供的社会保障，雇主发起的退休基金计划，和个人养老保险账户。这三大支柱可以进一步划分为五个层次，包括社会保障，自有住房，雇主发起式退休计划，个人退休账户（IRAs），和其他资产。雇主发起式退休计划又可以细分为DC计划（固定缴费计划）和DB计划（固定收益计划）。其中DC计划主要包括401K计划，403B计划和457计划，分别对应不同职业类型的雇员。按照缴税时间这些计划可以分为传统型和Roth型，选择退休提款时缴税为传统型；选择先缴税再存入则为Roth型。

美国养老金总额体量大，个人账户和雇主发起式计划为主要支撑。根据OECD及美国ICI（Investment Company Institution 美国投资公司协会） Factbook的数据，2021年美国养老替代率（即退休人员领取的养老金/在职员工收入之比）已经达到81.3%，在全球处于较高水平。根据SSA（社会保障总署）及ICI的数据，2020年美国社会养老总额37.81万亿美元，占GDP总量180.44%，其中社会保障资金2.91万亿美元，雇主发起式退休计划22.7万亿美元（包括年金），IRAs 12.2万亿美元，后两者占养老金总额的92.31%。雇主发起式退休计划中，DC计划增长迅速，2020年达到9.6万亿美元。DC计划资产在雇主发起式退休计划资产中的占比从1986年的26%上升至2020年的48%。DC计划中401K计划占比最大，规模为6.7万亿美元。在个人账户中，传统型IRAs最为普遍，全美28.6%的家庭拥有传统型IRAs，2020年总资产为10.29万亿美元。

政府的税收优惠政策大幅推动个人养老计划的发展。此前，美国社会保障跟中国一样，也面临着养老保障基金余额消耗加速的困局。但是，美国政府通过对养老账户进行税收优惠，刺激美国雇主发起式退休计划和个人养老账户的发展，实现了养老体系的可持续发展。我们以规模增长迅猛的401K计划为例，计算个人可获得的税收优惠。401K账户的优点主要为个人可以通过此计划获得税收优惠和来自公司的额外养老补充（以公司贡献401K账户的形式）。以美国社会平均年薪57230美元来计算（所得税率25%），简化假设此雇员工作生命周期两年，第一年工作，第二年领取退休金，账户投资收益率为10%。个人有三种投资选择：参与普通401K计划，参与Roth 401K计划，和不参与养老计划而选择个人投资。对比发现参与401K计划比不参与养老计划可多获得1076.93美元，个人投资最终收益45193.53美元，参加养老计划最终收益46270.46美元。这份额外收入由两部分组成：1）参与养老退休计划增加个人的投资金额基数，因此增加投资回报。如果雇员选择养老计划，雇员会通过雇主贡献获得额外的投资金额。2）参与养老退休计划可以享受税收优惠政策。而Roth401K和普通401K的区别仅仅在于交税时间的不同，在最终收益上没有区别，都为46270.46美元。

投资上的自主选择权促进DC计划和IRAs发展。账户金额不会随雇员工作的转移而中断、雇员有选择投资分布的权利是DC计划最大的特点。而DB计划则从雇员进入公司时就根据工作年限和收入确定退休养老金额。因此相比DB计划，DC计划更多的投资选择更符合不同雇员的风险及收益偏好。对于IRAs账户而言，则完全不受公司的限制，个人可以自主选择基金公司和基金产品。更大的灵活性和潜在的高回报成为促进IRAs账户发展的主要动力。

二、美国养老资产的投资渠道和方向
（一）社会保障基金投资严格控制

社会保障资金由财政部成立的OASDI（OASI信托基金和DI信托基金的合称）运作。由于OASDI信托基金的特殊性，为保证投资的安全性和保值增值，信托基金的投资选择有严格规定：第一，OASDI信托基金只能投资特种国债（政府债券或者有政府提供本息担保的债券），以降低投资风险，保证投资的安全性和保值增值。第二，由于政府提供的兑付担保，使得这类债券的流动性较强。并且如果遇到OASDI遇到严重的收不抵支时，可以提前兑付中长期特种国债。第三，OASDI投资的特种国债不允许上市流通，以避免波动并确保稳定收益，其收益一般取决于美国国债利率，“量化宽松”前的长期收益水平介于3%-4%之间。

（二）雇主发起式退休计划和个人退休账户（IRAs）以公募为主

雇主发起式退休计划和IRAs账户以公募基金为主要投资渠道。根据ICI的最新数据，2020年，DC计划和IRAs总计11.1万亿美元资产投资于公募基金，其中DC计划5.67万亿美元，占总DC计划资金的59%，IRAs 中为5.45万亿美元，占总资产45%。而IRAs资金2020年投入银行和储蓄存款0.7万亿美元，其他资产5.6万亿美元，人寿保险0.5万亿美元。参照海外成熟市场的经验，可以看到公募基金是各类养老金投资上的重要选择。我国第三支柱加速建设的过程中，公募基金在资产配置上有望承担更重要的角色。

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