美联储扩表3180亿，全球股市暴涨

1.硅谷银行危机

3月9日，硅谷银行出售210亿美元债券组合亏损18亿美元（2022年利润15亿美元）；股价瞬间下跌60％，盘后下跌超25%。

3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）宣布硅谷银行破产：投资者和储户3月9日从硅谷银行提取420亿美元直至现金余额为-9.58亿美元。有保险的储户可以取款不超过25万美元。

3月13日早间，在亚洲金融市场开盘前，美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司联合宣布所有储户都将可以100%取走硅谷银行存款。

2.硅谷银行危机凸显美国银行业资产错配问题，美联储快速出手

3月12日，美方签名银行（总资产约为1103.6亿美元，存款总额约为885.9亿美元，近四分之一的存款来自加密货币领域。）紧随其后宣告破产。继SilvergateBank和硅谷银行之后的第三大银行倒闭案。硅谷银行事件凸显美国金融系统风险：美国银行业资产错配问题普遍存在。美商业银行持有4.58万亿美元美国政府债券，浮亏6204亿。

3月13日早间，在亚洲金融市场开盘前，为防止新的“硅谷银行”事件进一步冲击美国金融系统稳定，美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司给美国银行业打了一个补丁：推出了新的预防银行挤兑的融资工具：银行定期融资计划BTFP。BTFP向银行、储蓄协会、信用合作社和其他符合条件的存款机构以面值抵押债券组合获得一年的贷款，作为额外流动性的来源。美财政部将从外汇稳定基金中提供高达250亿美元的资金作为BTFP的支持。

3.穆迪下调美国银行业评级，欧洲瑞士信贷又暴新危机

3月14日穆迪把美国银行业展望评级从“稳定”下调为“负面”。虽然美国财政部和联邦储备委员会出手为储户“兜底”，但“储户和投资者信心迅速大幅下降”，“凸显美国银行业资产负债管理的风险因利率飙升而恶化”。

欧洲当地时间3月15日，瑞士信贷爆雷，传出金融控制存在重大缺陷、股东拒绝增持的消息，引发市场恐慌。瑞信股价周三大幅下跌30%。一年期信贷违约掉期（CDS）接近1000个基点，是该行20年平均水平的14倍以上。

4.欧美国债市场异常波动，疯狂程度四十年一遇

3月15日，欧美国债市场焦虑，美债遭遇四十年一遇的异常波动。欧美国家政府债券，通常被视作是全球最安全、流动性最强的资产。然而，在投资人对全球银行业健康状况的担忧持续近一周后，国债市场3月15日也面临了巨大压力。美国国债和德国国债这两个关键市场的流动性出现大幅下降。利率期货市场一度出现了罕见的熔断，与有担保隔夜融资利率（SOFR）相关的6月、7月和8月期货，以及8月和9月联邦基金利率期货的交易一度出现了约两分钟的暂停。

美债收益率大幅收跌，2年期美债收益率一天内重挫约35.2个基点至3.898%，重新失守了4%关口，同时也刷新了2022年9月以来的最低水平。一周内，这一与美联储利率变动关联紧密的收益率指标就已经累计重挫了逾100点。债券交易员表示，这是他们职业生涯中见过的最疯狂的市场波动之一，上一次出现类似的场景还要追溯到上世纪80年代初美联储前主席沃尔克在任时。

4.美联储扩表3180亿美元，美国大行出手救市，瑞士央行借款500亿瑞郎。

美联储两周内扩表3180亿：截至3月15日当周，美联储数据显示，银行通过贴现窗口借贷1528.5亿美元，创历史新高，高于前一周的45.8亿美元。历史最高纪录是2008年金融危机期间的1110亿美元；

而上周其他信贷额度总计1428亿美元，其中包括美国联邦存款保险公司（FDIC）为硅谷银行和签名银行提供的贷款。与此同时,货币市场基金的负债过剩并未缓解,美联储通过隔夜逆回购吸收的资金规模仍然在2万亿美元。现在美银行体系是大行负债过剩，中小行负债短缺，货币市场基金负债过剩。

当地时间3月16日，华尔街11家美国大行（包括摩根大通、花旗集团、美国银、富国银行、高盛和摩根士丹利等）联手将向第一共和银行存入300亿美元。第一共和银行获得纾困提振银行板块，金融与科技板块联袂带动美股上涨。1998年，当时美国14家银行联合起来救助长期资本管理公司（Long-TermCapitalManagement）。此举不仅挽救了这家苦苦挣扎的对冲基金，还防止了全球金融市场的崩溃。

3月16日，摩根大通分析师的估计，新的担保计划最终能提供的流动性下限4600亿美元，上限为2万亿美元。依据的是美国风险压力最大六家银行的无保险存款数量，这六家银行的无保险存款占总存款的比例最高。

欧洲当地时间3月16日，瑞信已经计划从瑞士央行借入至多500亿瑞郎的资金，并回购约30亿瑞郎的债务，以求提高流动性并安抚投资者；瑞士央行表示愿意向瑞信提供流动性支持。瑞士政府和监管机构讨论了稳定瑞信局势的选项，包括提供流动性支持和拆分瑞信子公司；欧洲央行已经联系了各大银行，询问它们对瑞信的风险敞口。

4.市场对欧美银行业的担忧情绪有所降温，影响深远有待观察

3月17日，至此市场对欧美银行业的担忧情绪有所降温，但避险情绪仍未完全消散，多空双方可能会来回拉锯，投资者需要留意欧美银行业危机的进一步消息。但市场更多目光已经转向美联储下周的议息会议上。根据CME美联储观察工具，市场大幅提高了美联储下次政策会议加息力度较弱、甚至暂停加息的可能性，投资者预计美联储加息25个基点的可能性为80.5%。

后续影响：

1.导致市场预期混乱：政府和美联储官员安抚银行储户的做法，搅乱了投资者对他们抗击通胀决心的假设，这一转变预示着未来将出现进一步的混易。

2.美国经济硬着陆风险加大：银行业接连爆雷将导致信贷条件收紧，从而使美国经济可能硬着陆，因为区域性银行在美国信贷扩张中发挥着关键作用。据RealEstateWitch的一项调查，大约75%的受访者认为美国正在走向衰退，69%的人则称已经进入衰退之中。超过一半（55%）的受访者则悲观表示自己将在经济衰退中失去一切。

3.美联储或货币政策失效：随着存款提取和利率上升不断增加银行的融资成本，银行可能需要收紧贷款标准，并谨慎发放新贷款以维持其流动性和盈利能力。从根本上收紧金融状况；即使美联储现在开始降息，银行也可能会加大信贷审批的难度，而鉴于信贷对经济的支持作用，这将给增长带来麻烦；如果美联储真的停止加息，也可能会扰乱市场，停止加息表明美联储意识到美国区域性银行正处于崩溃边缘。

4.去美元化加速：国际社会对于美元的惶恐和担忧越来越强烈，信任感也越来越低。美元指数即将开启下行周期，独霸国际货币体系的历史恐将一去不返。美元指数已经历了为期超过11年的上行长周期，从更长时间的维度来看，美元指数已站在长周期走弱的开端。本轮美元指数下行大周期或在眼前。

美元显著高估，长周期下行就在眼前：基于历史经验来看，“双赤字”和美元估值偏高蕴含的贬值压力较大，且向前展望难有相对更乐观的支撑因素，本轮美元指数下行大周期或在眼前。“双赤字”和美元估值偏高蕴含的贬值压力较大，且向前展望难有相对更乐观的支撑因素。

5.人民币国际化加速叠加全球去美元化，中国经济与资本市场长牛可期

中东地缘的变化将使得石油美元渐行渐远，石油人民币渐行渐近。中伊沙三国发表联合声明，沙特伊朗恢复外交关系。

中国特色估值体系的提出就是为了全面提升国企经营质量与效率，未来我国的上市国企将提供稳定的分红率与资本回报率吸引全球养老金、国内养老金与居民储蓄等长期资本流入中国股市。中国资本市场与人民币国际化相辅相成，未来人民币将在国际货币格局中最起码可以与美元、欧元三分天下，这样未来将有大量的国际长期资本流入中国。

6.全球去美元化，非美资产（尤其是中国资产高成长）和黄金长期受益

展望未来，去美元化和全球央行系统性增持黄金储备的趋势将愈加凸显，全球黄金储备的提升空间潜力较大。

世界黄金协会的数据显示，1900 年以来，黄金跑赢了历史上的所有的以国家政权所背书的法币。

参考资料：

20221018-浙商证券-黄金：避险价值凸显

20230208-中金公司-有色金属：黄金绽放，正逢其时

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）