基金投资 STEP BY STEP- 基金组合及仓位管理篇

基金投资 STEP BY STEP- 基金组合及仓位管理篇

一表说

理念：信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，追求可持续的长期收益；

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金组合配置。

2021年4月18日

到目前为止，已经讲完了基金投资获取良好收益的三大必要条件：即选择优秀基金、以合理成本申购、耐心合理持基，以及两个充分条件中的一条即构建适合自己的基金组合。

本期继续探讨基金投资获取良好收益的另外一条充分条件即：基金组合及仓位的管理。

“一表说均衡 灵活基金组合”配置策略：核心 卫星，其中核心板块主要是获取稳健收益，包括核心绝对收益基金，核心主动权益基金，次核心主动权益基金，由全市场基金组成；卫星板块主要是为了增厚收益，包括行业（风格）主题基金，沪港深通基金，QDII基金，债券基金，还有黄金基金，另外加上货币基金（资金蓄水池）

套用“守正出奇”这个词来解释核心 卫星的关系，核心板块是“正”，要守住（但不排除正常的维护再平衡管理）；卫星板块为“奇”，要善于不断发现并捕捉。“正”乃根本，“奇”为添彩。

均衡配置主要指核心板块的均衡配置，目的是分散风险、降低波动率、减少回撤。“灵活”主要指卫星板块的轮动，通过中短期少量超配部分优质赛道上的优秀行业或风格主题基金，达到增厚组合收益的目的。

基金组合及仓位管理主要包括组合管理及仓位管理两部分。仓位管理的目的是根据市场风险高低调节组合各个板块及组合总体持股仓位控制风险，而组合管理的目的就是保持基金配置的动态相对均衡，同时根据市况补充一点灵活性。

组合平衡可以从下面几个方面考虑：

1） 不同风格之间的平衡

不同风格之间的平衡主要涉及核心配置板块，可以是偏价值风格、平衡风格（含灵活风格）、偏成长风格之间的平衡，也可以是大小盘风格之间的平衡，目的是适应市场风格之间的轮动，降低组合波段，提高持基舒适性。

2） 不同行业之间，周期和非周期之间的平衡

有些行业周期特征明显，有些行业周期特征不明显。不同行业之间的平衡主要涉及卫星配置板块，这一板块的平衡轮动既要考虑到周期特性，也要考虑到估值高低。

3） 不同大类资产之间的平衡

不同资产之间的平衡涉及到全组合，主要是依据不同经济周期阶段以及估值高低或者风险边际，配置不同大类的资产比如股票基金、债券基金、商品比如黄金基金等等。

4） 不同市场之间的平衡

全球不同市场比如美股、港股和A之间不一定完全同步，基金投资者可以利用这种不同步性，根据不同市场的不同阶段，配置不同市场的投资标的，在不同市场主要是美股基金、港股基金、A股基金之间平衡配置。

一、“一表说均衡 灵活基金组合”组合及仓位管理设定

1、核心板块标配占比70%，包括：

1）主核心绝对收益基金10%，主要配置不同风格的股债平衡主动基金。

2）主核心主动权益基金25%，主要配置不同风格的稳健型混合或者灵活配置型主动基金。

3）次核心主动权益基金35%，主要配置不同风格收益较好回撤控制也不错的主动基金。

2、卫星板块标配占比30%，包括：

1）A股行业（风格）主题权益基金12%，波段配置优质赛道比如大消费、大医药、大科技、

大金融等行业（风格）主题基金。

2）港股通主题权益基金6%，波段配置主要投资港股市场的港股通基金。

3）全球市场权益基金6%，波段配置可以投资全球市场的权益基金，包括投资海外市

场的中国概念股及美股的QDII基金。

4）黄金主题基金，波段配置黄金主题ETF联接基金。

5）债券基金，当A股市场高估值阶段波段性配置，包括纯债、一级、二级债券基金。

6）货币基金6%。

上述设定只是根据本人的认知能力范围及风险喜好承受能力设定，并无普遍指导意义。广大基民朋友应该根据自己的实际情况设定适合于自己的组合配置比例。

二、几只带仓位调节功能基金参照

以下数据均引自各个基金的招募说明书。

1、中庚价值灵动灵活配置

基金将重点评价各类资产风险溢价水平,在有效分析各资产相关性的基础上,根据当前市场股权风险溢价水平(equityriskpremium)的高低,确定投资组合中股票类资产和其他资产的配置比例。当市场股权风险溢价水平处于历史较高水平,股权类资产风险补偿较高时,本基金将配置较高比例的股票类资产;反之,则适当降低股票类资产的配置比例,以提升组合投资的风险收益性价比。

具体股权风险溢价水平阀值区间的资产配置比例如下表所示:

股权风险溢价水平(equity risk premium) 股票类资产(S)比例

高于历史均值以上0.5 个标准差 60%≤S≤95%

历史均值上下0.5 个标准差之间 40%≤S≤85%

低于历史均值以下0.5 个标准差 20%≤S≤60%

注:基金股权风险溢价水平的计算参数参照中证800指数市盈率(TTM),无风险收益率参照10年期国债收益率。

2、中泰玉衡价值优选混合

本基金投资股票时,根据市场整体估值水平评估系统性风险,根据个股估值水平(中证800指数的市净率P/B)决定股票资产的投资比例。

中证800指数的市净率P/B 股票总仓位

位于历史90分位及以上时 0-40%;

位于历史90分位以下和历史75分位及以上时 20%至60%

位于历史75分位以下和历史25分位以上时 35%至80%

位于历史25分位及以下时 50%至95%

3、农银区间收益混合

农银区间策略是以沪深300指数的市盈率为基准，市盈率作为相对估值指标。当沪深300指数市盈率低于10倍时，股票仓位加至75%-95%，克服恐慌情绪；当沪深300指数市盈率高于18倍时，基金股票仓位降至0-25%，来规避投资行为中过于贪婪的情绪，保留胜利的果实。

三、当前主要指数估值

下面附图为沪深市场主要指数近10年估值（市盈率、市净率）走势图。总体来说，沪深300、中证消费及中证医药还处于偏高估值区位，而中证500及中证金融还处于安全估值区域。香港恒生指数估值百分比也不低，但相对于A股还是有一定优势，而美国纳斯达克及标普500尽管估值不低，可还在不断创出新高。

四、“一表说均衡+灵活基金组合”本期组合及仓位管理

“一表说均衡+灵活基金组合”主要依据沪深300指数估值及部分行业（风格）主题指数估值走势进行动态组合平衡及仓位管理。

本组合不是严格意义上的特定比例的股债平衡策略组合，而是以主动权益基金为主，根据A股、港股及美股市场估值水平动态调整，以A股权益基金为主，多市场多类资产之间动态平衡的基金组合。况且，作为一名普通基民，组合设置只是为自己投资基金服务并通过同广大基友相互交流相互学习实现相互提高，没有投顾能力及目的，广大基友应该根据自己的认知能力，风险喜好及承受能力，找到适合于自己的方法。

下面表格为止去年9月份建仓以来的实际配置。

连续2年的基金丰收大年，尽管大盘指数没有重现以往的大牛市，但实际上从2019年至今年年初这波调整之前，A股已经在结构性牛市当中。一表说不想也没有能力对未来市场走势做任何预测，只是认为今年不会大牛，也不会大熊，涨上去的会下来，跌下去的会修复，反复震荡是常态，结构行情还会有，但不要光想着基金收益会持续大丰收。不贪婪也不恐惧，丰收时警惕风险，下跌时心怀希望，专心做好组合平衡及仓位管理便是。

既然前面2年是结构性牛市，那么后面自然会有结构性调整，也会有结构性机会，但总体来说收益风险比在下降，这时心理更多应该想着风险而不是收益。

所以这次再平衡的思路还是继续坚持防御策略，略微调整持仓结构，依据还是估值水平。

1） 主核心绝对收益基金

弘德致远今年表现一般，易方达安心回馈表现良好，从历史业绩看仍然是比较优秀的股债平衡基金，继续持仓不动。

2） 主核心主动权益基金

中庚价值灵动：今年表现优秀，偏好低估值中小盘，自带仓位调节功能。本期再平衡加仓至8%。

富国美丽中国：非常稳健的平衡型基金，今年表现优秀，继续持有。

交银新生活力：历史上非常稳健的偏成长风格基金，今年表现一般，年初回撤跟历史比较偏大，是否跟基金规模不断增长有关？继续持有观察。

3） 次核心主动权益基金

嘉实价值优势：今年表现优秀，优秀的偏价值型基金，比较注重安全边际，没有理由不持有。

兴全商业模式：今年表现良好，非常稳健的平衡型基金。唯一担心是能否适应不断增大的基金规模，持有。

华安沪港深外延增长：今年表现一般，属平衡成长风格，年初回撤在基金经理风格范围之内，继续持有。

4） 卫星板块基金

A） 大金融板块

工银精选金融地产：今年表现良好，大金融板块估值还在安全范围之内，继续持有。

B） 大消费、大医药、大科技板块总体估值还偏高，等待机会。

C） 其他：考虑到中证500指数这两年涨幅不大，估值还在安全范围之内，本期调入博道中证500增强C，配比4%。博道中证500历史上表现良好，今年优秀。基金经理杨梦管理多只指数或者量化基金，历史业绩良好。

D） 港股通主题基金

国富沪港深成长：今年表现优秀，历史表现优秀。港股指数虽然估值百分位不低，但对于A股还是有一定优势，继续持有。

E） 全球市场权益

估值处于高位，但又不断创出新高。还是安全第一，耐心等待机会。

F） 黄金主题基金：暂不配置

G） 债券基金：继续等待

H） 货币基金：继续保持充足蓄水，等待机会定向开闸灌溉。

本帖写完，总算讲完了基金投资获取良好收益的三大必要条件即选择优秀基金、以合理成本申购、耐心合理持基，以及两个充分条件即构建适合自己的基金组合以及基金组合&仓位管理。基本也讲完了基金投资STEP BY STEP 的所有环节。

系列帖子写了半年多，花了一表说很多精力和时间，但愿对广大基友有所帮助。有一点是肯定的，一表说本人在总结当中努力提高自己。

下一篇：基金投资STEP BY STEP_总结篇（基金投资就这么几招）

（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现。本文及本财富号所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法均为个人投资交流，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

@天天精华君