看周智硕是如何搭建「体系化」投资系统

近日参加了建信基金周智硕的调研，在调研中周智硕对自己的定位、投资目标和投资系统都做了详细的分享。作为近年业绩领先的基金经理，周智硕给自己的定位是绝对收益、自下而上和控制回撤。在此目标下，周智硕搭建了一套可解释、可复制、可控制的投资系统，本文我们对周智硕的投资系统进行梳理。

01「拆业绩」的底层逻辑

在调研过程中，周智硕最先分享了自己是如何给投资人挣钱的：周智硕将上市公司按照业绩增速分出十组，之后统计每组盈利增速的中位数，最后发现业绩比较好的公司涨幅比较好。这个规律在 1993 年-2021 年都是有效的，为了方便大家理解，我找到了研究报告中类似的统计：根据上市公司各类的财务指标进行分组，再比较各组涨跌幅的中位数，最后可以发现，在各类财务指标中，盈利增速是长期有效的。因此，周智硕找到了一个大概率能够赚钱的方式，就是要去拆业绩。

周智硕也统计了海外市场的规律，发现业绩好的公司涨幅同样很高，根据研报统计可以确定该规律在发展中市场和成熟市场都是存在的，所以周智硕认为拆业绩的方法在当下和未来大概率都是行得通的。

02 兼顾「胜率」和「赔率」的投资体系

在周智硕的投资体系中，选股看重的是胜率，组合构建看重的是赔率，所以如何提升胜率和赔率也成为周智硕投资体系中重要的一环。

在胜率环节上，除了前面介绍的拆业绩可以有效提升胜率外，周智硕还会选择寻找「影响公司利润的关键因素」，这样可以有效排除掉很多对盈利的干扰项。这个干扰项是指对短期业绩的影响因素，所以，周智硕在拆业绩时考虑的久期并不会太短，一般是3 年甚至是 5 年以上的盈利情况，这样可以更清晰的找到影响利润的关键因素。

在赔率环节上，周智硕会根据股票的上涨空间和下跌空间计算出盈亏比，在构建组合时，将每一个研究好的股票的盈亏比列出来，盈亏比越高的公司买的也就会越多，这样的方法会提高整个组合的赔率。

投资中没有完美的方法论，由于各路玩家对市场研究越来越充分，市场中兼顾胜率和赔率的股票也就越来越稀缺，一旦出现就会被各路资金陆续买入，此时该股票的赔率优势也就不具备了。那么如何解决胜率、赔率以及赔率这个“不可能三角”呢？

周智硕有两个方法：

不断的“翻石头“去寻找更多兼顾赔率和胜率的股票；

通过交易用高赔率股票动态替换组合中低赔率的股票。

03流程化投资避免冲动交易

周智硕发现击溃基金经理最常见的问题，来自心态，以及相关的一系列情绪化交易，所以为了避免心态问题对投资带来的影响，周智硕把整个投资环节做了流程化管理，包括选股的流程化、交易的流程化和回顾的流程化。

选股流程化，在拆业绩时找到企业盈利的关键因素，关注风险收益比核心指标，，将符合标准的股票纳入股票池，不符合的股票记入代办并进行持续跟踪与更新；

交易流程化，周智硕会在前一晚将第二天的交易计划列好，白天不看盘屏蔽情绪干扰；

回顾流程化，在自下而上构建组合时，周智硕为防止组合“失控“，会定期每周回顾组合并对交易进行评估，这个过程类似于“错题集”的整理，有助于不断总结经验，实现持续的进步。

流程化的投资避免了主观和情绪的干扰，也帮助周智硕解决可复制和可控制的问题。

04独特的风险剩余约束

为了获得绝对收益，控制组合的最大回撤，周智硕构建了独特的风险剩余约束体系（止损体系），就是通过对每一笔头寸定制风险剩余，提前计算布局好仓位的买入或者卖出节奏，并在过程中考虑流动性约束的问题，确保在最坏的情况下也能止损卖出。

周智硕关于风险剩余介绍：假设我对这一笔头寸的上涨空间是5倍，下跌空间是30%，风险剩余1.5%。这意味着如果我买了5%仓位后，这个股票真的下跌超过30%，我就要止损出局了。所以在一开始的时候，我不买5%，而是买3%，每下跌10%，我加仓0.5%的仓位，跌破30%的时候我还能加仓，因为这时候给组合带来的最大回撤并没有超过1.5%。只要不出局，加上我一开始的判断没有错，那么底部起来的话就是0.7涨到5倍的关系，变成了7倍的潜在收益空间。

如果出现极端情况，公司的股价可能跌破预计的最大下跌空间，那么一定要留足风险剩余空间。而通过运用风险剩余体系可以有效控制组合风险暴露，这也是周智硕的业绩整体比较均衡的原因。周智硕的代表产品建信中小盘自周智硕管理以来最大回撤：-28.80%，同类排名（56/467）。

总结

我在调研之后的感受是周智硕的投资系统很成体系，而且每个投资流程的决策依据都有充分验证。当前，各机构争相配置“市值下沉“，当各机构的研究方向越来越重合，胜率和赔率之间的互斥约会越来越严重，这对周智硕”翻石头“的效率也提了更高的要求。