对话基金经理朱睿：从憧憬"有风范大国民"的追风少年到有长期格局的逆向投资者（上篇）

01

对今年以来的市场

有哪些观察和感悟？

今年以来指数总体表现不好，A股市场总体呈现减量博弈特征，过去几年支撑市场的正向因素都有所减弱，如基金发行放缓、外资流入的速度也在放缓、大幅回撤后包括固收+在内的类绝对收益资金减仓，叠加上机构延续了牛市的多头思维，仓位相对高位且集中在有限的资产当中，交易比较拥挤。所以可以看到，大部分过去几年表现比较好的核心资产，不管是什么行业，今年都不大行，因为估值、持仓集中度都在牛市里有所透支，短期基本面稍有瑕疵，就遭到市场的抛售。

而且，我今年感受很强烈的一点，市场的波动比以往更加剧烈、股价更加脆弱了。因为单单从基本面的角度看，虽然今年总体一般，但是从防范金融风险的角度，今年并不算是高杠杆高泡沫的市场，只是一个基本面相对一般，估值分化局部高估低估，资金面平庸的市场。但是短期有这么大跌幅，一方面很真实的感受是行业更卷了，盯高频数据、投资逻辑营销、信息传递更快了，另一方面是被动型资金、配置型资金占比提升，造成了阶段性的集中申赎现象，造成了很多板块的暴涨暴跌。

对于这些现象，我想说两句话，一个是出来混始终要还，过去在趋势上赚的钱今年要还回来，另一个是市场资金行为我们必须接受，要应对这种高波动的市场必须要更高的格局、更大的空间、更长的时间去应对和消化。

02

如何理解“周期”二字?

《周期》这本书我非常喜欢，写的非常好。霍华德马克思是一个真正的投资大师，他书里的内容比较贴近金融市场实战，通过形象的钟摆原理，刻画经济和市场的周期波动，告诉我们要利用周期的波动去做投资。

我对周期的理解，首先是从了解历史开始的，刚入行的时候，带我入行的老师给我推荐了1本书：《逃不开的经济周期》，这本书对我的影响比较大，它讲述了过去300年以来各种循环的周期现象，揭示了经济周期的特征和规律，在了解了历史上这些有关经济循环的事实之后，我们或许可以更加全面的理解当前世界发生的事情，也能够相对从容的看待和应对资产价格波动。

此外，我还是熊市入行的（2012年），那个时候周期股最辉煌的时候已经过去，我们见到了无数的好公司由于周期性的因素压制，股价非常便宜，再回过头来看很多公司涨了5倍10倍。

第三，我早期都是覆盖一些成长性比较弱，也就是大家口中不太有机会的纯周期股，更加促使我去研究行业格局、公司价值、竞争优势本身，经常能够发现一些细分行业的投资机会，例如5-7年的供需调整，行业反转，价格暴涨、公司业绩股价大幅上涨，这也是周期的力量。

所以，我自己理解的周期，和市场所理解的周期，不太一样。大部分人理解的周期是beta，是行业有没有景气向上机会，假如beta来了就去找里面最好的股票；我理解的周期有点偏逆向，希望去研究底部的公司和行业，寻找他们未来潜在反转的投资机会，所以可以看到，我的组合里面有很多股票都有逆向价值、经营拐点或周期拐点的特征。

03

如何看待化工股？

我觉得很少有基金经理能够摆脱自己的原生行业。一方面，我们的投资框架一般是从对应行业上衍生出来的，因此最为契合；另一方面，我们的认知、判断、信息圈、资源在这个行业里面积累起来，能够充分利用。所以大家可以看到，在某一行业做的比较突出的基金经理，往往有这个行业的从业或者研究背景。

化工行业是个非常好的制造业，中信基础化工+石油化工一共有接近500家公司，占A股总市值的9%左右，这里面超过200亿的有70家，超过500亿的也有20家，这在制造业里面非常罕见，并且细分行业有20-30个，顺周期逆周期弱周期新材料品牌渠道等类型的公司都有，所以每年都能够找到一定的投资机会。从成长性看，也有很多能够不断长大创新高的公司，我认为是一个可以长期在里面做投资的好行业。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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