曲扬，亏惨了！

2021年以及2022年上半年，对曲扬来讲，相当不顺利。

作为前海开源基金老将，曲扬管理的前海开源中国稀缺资产A曾在2020年获得三个基金类奖项。

这只基金从2015年成立就由曲扬管理，在 2019年、2020年呈现出爆炸式的好业绩， 2019年，获得82.53%收益；2020年，继续录得118.03%收益。

由于业绩出色，前海开源中国稀缺资产A的份额由2019年初不足1000万份，到 2021年一季度末，份额暴增至25.42亿份。

但就是这样一位在2020年大放异彩的基金经理，在2021年后却遭遇滑铁卢，前海开源中国稀缺资产A在2021年以来，创下了近50%的最大回撤！

追高的基民也是直接被套、评论区怨声载道。

对持有人来说，或许只能靠“闭眼和遗忘”来面对自己被深度套牢的事实。

那么，

曲扬如何成名的？

业绩什么时候开始掉队？

掉队的原因是什么？

未来还有机会翻盘吗？

1

“空仓运作”

惊艳基金圈

曲扬的“发家史”从他刚管理基金的时候，就开始了。

以他管理时间较长的前海开源中国稀缺资产为例：

资料来源：Wind；截至2022.08.16

曲扬第一次惊艳基金圈，还要把追溯到2016年。

2016年开年，A股就上演了熔断股灾，股市全年都比较惨，而前海开源中国稀缺资产彼时也刚成立不久，但曲扬直接就空仓运作了，所以2016年，基金几乎没亏钱。

资料来源：Wind；截至2022.06.30

曲扬再次名声大噪是在2018年。

作为A股罕见的大熊市，2018年股市遭遇了双杀，当年沪深300指数暴跌超25%，灵活配置型基金也跌了近13%，但前海开源中国稀缺资产却仅有2.85%的跌幅。

无独有偶，曲扬这次又靠“空仓”躺赢了。

在2018年二季度和三季度时，曲扬直接把股票仓位降到2-3个点以内，躲过了大跌。

如果说，两次的“惊艳表现”是归功于精准择时，那么，2018年之后，曲扬才开始真正走上巅峰。

2019年，前海开源中国稀缺资产取得了超87%的回报，2020年，基金又再次翻了倍。

而在这两年，曲扬的风格有了明显的变化。

资料来源：Wind；截至2021.12.31

前面说到，在2017年，曲扬的业绩差到垫底，远远跑输沪深300和同类基金平均水平，从行业配置可以清楚的看到，2017年他几乎是梭哈了军工，2018年又是梭哈了券商和有色，风格相当极致。

不过到了2019年后，曲扬一改过去激进的投资风格，变成了每个行业投资比重都不超过30%的均衡派。特别是靠着重仓食品饮料和医药，赚得盆满钵满。

资料来源：Wind；截至2021.12.31

比如2019年开始重仓的医药，成为前海开源中国稀缺资产的第一大重仓行业，此后医板块一路上扬，这也是曲扬能在2019-2020年取得爆炸性收益的重要原因。

但盛极必衰，从2021年开始，曲扬“翻车”了。

2

业绩翻车

规模锐减200亿

由于2019-2020的爆炸性收益，曲扬也免不了要借着名气发新基金。

2021年1月，曲扬在市场高点发了一只新基金前海开源优质企业6个月持有A，当时的募集资金超100亿。

2021年一季度末，新老基金加一起，曲扬的总管理已超过540亿，到了2021年二季度末，总管理规模达到巅峰的547亿。

资料来源：Wind；截至2022.06.30

管理规模增加了，但业绩神话却没能延续，不仅是老基金创最大回撤记录，新基金也大幅亏损。

资料来源：Wind；截至2022.08.16

2021年，曲扬管理的8只基金（剔除当年10月份成立的新基金），仅人工智能主题基金在取得正收益，其他都是亏损的，平均亏损幅度近10个点。

进入2022年以来，9只基金中，1只基金跌幅超30%，4只基金跌幅超20%，跌幅相对较小的是2021年10月成立的前海开源聚利，今年以来的跌幅近15%。

从最大回撤来看，2021年以来，曲扬旗下基金的最大回撤都创了新高。最夸张的前海开源医疗健康A，2021年以来的最大回撤超57%。（葛兰的中欧医疗健康的同期最大回撤是44.5%）

其他几只基金的最大回撤基本都在40个点左右。

业绩的大幅下跌，也使得曲扬的管理规模大缩水。

截至2022年二季度，曲扬的总规模为349.32亿，相比2021年二季度的巅峰时期，缩水了近200亿。

3

被“茅宁”拖累

业绩翻车与规模缩水，大概是两方面原因：

1，“一拖多”

曲扬管理9只基金，但根据基金协会的规定，同一基金经理管理的基金数量，原则上不超过10只。

也就是说，曲扬这个管理产品的个数，不能再多了。

在公募基金经理江湖里，“一拖多”也很常见了，也就是说一位基金经理管理多只产品，但由于覆盖面有限，所以管理的产品风格大致上是趋同的。

但曲扬则不是，他管理的产品，除了全市场的，还有医疗主题的，人工智能主题的，以及沪港深基金。

虽然曲扬被媒体称为“十项全能”的基金经理，但这么多赛道的覆盖，对于一个基金经理来说，精力是完全不够覆盖的，更不必说曲扬现在还是副总，管理工作多多少少也要占掉一些精力。

可以看到，除了那几只特定主题的基金，其他多只基金的持仓基本趋同，所以业绩上也是趋同的，要跌一起跌了。而2022年以来的市场单边下跌，就导致了曲扬旗下的所有基金全军覆没。

2，“茅”的拖累

2019-2020年的蓝筹牛市中，“喝酒吃药”的行情最为显著，核心资产、抱团股的概念也是从这一时候诞生的。

从曲扬的持仓来看，他在这两年也紧紧地把握住了蓝筹抱团的行情。

以前海开源国家比较优势A的2020年重仓股为例：

资料来源：基金定期报告

基金的重仓股几乎都是大概是市场的热门行业的龙头股，比如贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗、中国中免等，主要集中在白酒、大消费、医药、新能源等赛道。

这样的选股逻辑，曲扬也曾经也用“靠山吃海”的概念解释过，其中，“靠山”是公司竞争力够强、护城河够宽；“吃海”，是指公司的产品或服务有比较大的潜在市场空间。

所以，按照这个标准，曲扬选择“茅组合”和“宁组合”的逻辑也是通畅的，毕竟这些公司确实是竞争力强、护城河神，且空间也足够大。

但成也“茅宁”，败也“茅宁”。

首先，龙头股一般都不便宜，每次调仓换股，可能出现高位接盘的情况。

其次，当行业板块调整时，估值杀得最严重的就是龙头股！

比如白酒回调，茅台带着板块跌，新能源回调，宁德时代带头下跌，中概互联回调，腾讯首当其冲。

所以，2021年春季后的抱团股回调，下半年新能源杀估值，以及全年的港股大跌，都让曲扬受伤很深。

在这个背景下，基金经理们的操作方向无非就是两个：一是调仓，挖掘中小盘股；而是继续坚守，逢低加仓。

但曲扬的规模过大，想要突然转到中小盘股并不是件容易的事，加上从持仓来看，曲扬又有坚守的意味，因此亏损的锅，只能让基民来担着了。

所以在基金评论区中，曲扬也不可避免地成为基民喊打的对象。

4

写在最后

在基民眼里，2020年，曲扬是最会赚钱的基金经理；

2021年后，曲扬是不管基民损失的“赔钱货”。

刚出道那会，曲扬大胆空仓规避风险，现在的曲扬，多了一份温和，持仓也更加均衡，但不论是一拖多，还是管理策略相似，都导致他旗下的产品一荣俱荣，一损俱损。

曲扬挖掘的行业龙头，在2020年让他一飞冲天，但如今成为基民高喊回本的罪魁祸首。

而曲扬的坚守也让他遭受更多的非议，摆烂，躺平的标签也纷至沓来。

但从他的选股逻辑来看，坚守“白马龙头”没有问题，虽然短期内股价表现不理想，但长期看，龙头公司的质地依然优秀。

但这样的风格就免不了要承受短期的暴跌，斯嘉丽见过的一些基金经理就明确表示过，自己不会在乎产品的回撤，也希望基民能保持长期主义的投资心态。

曲扬的坚守能否被再次验证，还需要时间；但在这段时期，大多投资人还要在回本的痛苦中煎熬一段时间。