融信“达标”不“达阵”， 沽空比率升至行业首位

多项核心盈利指标下滑，债券募资完成度不足八成

出品Metal财经

撰文查克

还我蔚蓝

昔日的“地王收割机”如今竟成了“降档标兵”？

3月31日，融信中国控股有限公司（3301.HK，下称融信）公布了2020年全年业绩。财报显示，截至2020年末，融信净负债率同比增长12.9个百分点至82.8%；现金短债比为1.2，扣除受限资金后的现金短债比为1.08，扣除不能随时支付的现金（受限制资金和定期存款）短债比为0.80；扣除预收账款的资产负债率为69.9%，已连续第四年下降。

受益于此，在“三道红线”新规管控下，融信实现“零踩线”达标，并从去年的“黄档”转至“绿档”。

然而，凡事都有AB面。若拉长时间来看，融信净负债率连续三年走低的趋势不仅在2020年戛然而止，18.45%的同比增幅也令该公司成为净负债率逆势增长的“稀有”房企之一。

据了解，在经历连续两年的低调期后，融信拿地力度重回此前的高速扩张趋势。数据显示，2020年，融信新增土地项目50个，新增土地储备约872万平方米，权益拿地金额284.4亿元，同比增长74.2%。受此影响，截至2020年末，融信长期借款为469.21亿元，同比增长5.51%；短期借款同比大增33.32%至249.39亿元。

盈利指标下滑

如果说未触及“三道红线”是存在激进空间的前提和资本，那么，融信业绩、市值的表现均未能与其规模同步实现“达阵”，却令这份“达标”的成绩单略显尴尬。

财报显示，2020 年，融信实现营收483.0亿元，同比下降6.1%；毛利同比大降57.4%至53.1亿元；归母净利为24.28亿元，同比降23.02%；少数股东损益同比减少逾六成至10.66亿元；毛利率和净利率分别下滑54.63%和36.83%至11.00%和7.23%，双双创历史新低。

至于核心盈利指标的全线下滑，一方面疫情冲击下项目结转进度受阻，融信2020年交付物业建筑面积同比下降逾三成；另一方面则是部分结转的收购项目销售毛利率较低所致，而这一情况曾在2017年出现。

彼时，融信斥资29亿元收购海亮地产35个项目，但由于后者大多集中在四、五线城市，因此也令其中高端产品战略支撑的高毛利率同比下滑3.68个百分点至16.56%。

更主要的原因是受制于限价调控政策，融信曾于2016年和2017年拿下的令其名声大噪的“地王级”项目未能实现预期溢价。而同期的激进战略也令其净负债率从上市后资本助力下的98%增至2017年的159%。

此后两年，融信拿地策略从激进低调转稳，权益拿地金额分别低至71亿元和163亿元，合计不及2017年的七成。与此同时，拿地权益占比也低至40%左右。同期，融信净负债率分别降至105.4%和69.9%，提前实现“达标”。

在支撑未来业绩的“粮仓”合约销售额方面，2020年，融信实现合约销售额1551.73亿元，同比增长9.81%，行业排名位列第21。尽管融信在逆势中完成销售目标，但该公司近四年的拿地权益比仍未能突破50%，这不仅令其行业规模排名与上市房企营收规模排名不匹配，也是其市值长期低迷的核心原因。

叠加盈利能力大幅下滑影响，融信成为去年内外部繁杂环境交织下“最受伤”的房企之一。

数据显示，2020年，销售规模“千亿+”阵营的41家上市房企中，市值年跌幅超过四成仅有两家公司，分别是融信和行业排名大幅下滑的远洋集团（3377.HK）。而融信则是阵营中唯一市值不足百亿港元的房企。

融资遇冷，沽空比率高企

对于盈利能力短板及去年的拿地策略，融信中国董事会主席欧宗洪在业绩会上表示，“2020年拿地，我们提高了盈利能力，积极拓展多边项目，对未来公司提高了项目盈利能力，所以预计明年以后，毛利率会逐步回暖。”

事实上，从第三方数据来看，融信2020年的权益销售占比已从此前的不足60%上升至65%。这或许也是除区域深耕和费用管控等优势外，融信盈利能力恢复的信心之一。

然而，资本市场的反应却难言乐观。

2月8日，融信“借新还旧”遇冷。融信（福建）投资集团有限公司（下称融信投资，融信的核心业绩来源）2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）发行结果公告显示，经发行人和簿记管理人充分协商和审慎判断，最终确定本期债券实际发行规模10亿元，票面利率为6.50%。

据了解，该债券此前计划发行规模不超过13.18亿元，所募资金将用于偿还已发行公司债的本金和利息，但最终募资完成度却不足八成。

不仅如此，4月1日，即融信发布财报后的首个交易日，尽管融信股价当日跌幅仅为0.37%，市值微降至90亿港元，但其沽空比率却较上一交易日大增近40个百分点至42.669%，创近期新高的同时，在港交所地产发展行业66只可沽空的证券沽空比率排名中高居首位。

融信沽空比率

一边是日内看空情绪骤涨，一边借新还旧募资“遇冷”后的短期借款大增，特别是在多项核心盈利指标全线下滑的情况下，融信如何摆脱市值困境？而净负债率再度走高的融信能否维持“绿档”标签，并实现既“达标”又“达阵”，值得持续关注。