中国飞鹤净利74.37亿元同比增长89% 高端奶加持毛利率增长

消费日报讯 3月18日，中国飞鹤（06186.HK）公布2020年业绩：实现营收185.93亿元，同比增长35.5%；营业利润为134.8亿元，同比增长40.3%；净利润为74.37亿元，同比增长89%。由于去年收购原生态牧业71.26%股份产生17.3亿元并购收益、自2020年12月2日起纳入合并报表，剔除该影响，经调整后年内溢利60.5亿元，同比增加48.5%。

（图片来源：公司公告）

此外公司公告未来业务目标，2023年收入达到350亿元，2024-2028年实现集团销售额复合增长15%。

婴配粉收入稳健增长 产品高端化带来盈利增长

据公司2020年年报显示，主营业务收入分别来自婴幼儿配方奶粉产品、其他乳制品、营养补充品等产品，营业收入分别为177亿元、6亿元、3.12亿元，分别占总营收95.0%、3.3%、1.7%，营业收入同比增长分别为41%、0.3%、-46.1%。

（图片来源：公司公告）

营业收入的快速增长，主要是由于产品高端化占比持续提升。2020年高端婴配粉收入138亿元，同比增长46%；普通婴配粉39亿元，同比增长26%。高端婴配粉中，超高端星飞帆奶粉收入98亿元，同比增长39%；超高端臻稚有机收入10.9亿元，同比增长67%，超高端占比达到59%。其他高端系列收入27亿元，同比增长59%。高端、超高端仍是2021年发力重点，其中臻稚有机铺货门店数预计将由2万家提升至4-5万家，同比增速不低于去年。

此外，因公司品牌力提升，也促进了了婴幼儿配方奶粉产品系列的收益增长。公司的品牌定位在“更合适中国宝宝体质”，并于此信息建立强大的品牌联系。2020年，聘请国际名人吴京作为新的品牌代言人，主要代言本集团有机产品。

此外，市场份额保持提升。2020年飞鹤市占率达到15.6%（沙利文数据），同比提升4%-5%，去年第四季度市占率达到17.2%。超高端、高端奶粉市场份额分别超30%、20%左右。据华西证券研报称，中国飞鹤在北方市场整体市占率超过30%，今年预计稳步增长；南方城市市占率15-20%，今年预计高速增长。

并且，继续提升一、二线城市市场份额，去年二线城市销售增速高于整体，今年中国飞鹤在一线城市将继续发力，专项专案推动重点城市增长率翻番。终端观察，一、二线城市外资奶粉品牌去年至今销售呈下滑趋势，这为飞鹤获取份额提供更多机会。

婴幼儿奶粉涉及到婴幼儿的健康成长，消费者愿意支付溢价。中国飞鹤在此赛道中是具有定价权的，强大的定价权自然能为公司带来较高的利润。2020年，中国飞鹤主营业务盈利能力稳健提升。2020年公司整体毛利率72.5%，同比增长2.5%。公司对此表示，主要因婴幼儿配方奶粉产品系列销售量继续提升。华西证券预计2021年公司将保持稳健的获利能力，主业净利率随高端产品占比提升继续小幅提升。

（图片来源：公司公告）

收购原生态 把控高端奶粉品质保证

中国飞鹤的高端奶粉究竟有何魅力呢？

奶粉在乳制品领域属于高科技产品，市场普遍认为，深耕母乳研究是飞鹤的核心壁垒优势。飞鹤是最早开展中国母乳研究的乳企之一，率先推出国内第一支贴合母乳的高端婴幼儿奶粉星飞帆。2020年，飞鹤发布三大母乳研究成果，实现了从“母乳成分含量研究”到“母乳成分微观构成及功能研究”的跨越升级。

据公开信息表示，婴幼儿配方奶粉分为进口奶粉和鲜奶两种不同成分制造。进口奶粉成本低、保质期长；鲜奶品质、安全性优良，但成本较高。中国出售的大部分婴幼儿配方奶粉使用进口奶粉作为主要成份制造。高端婴幼儿奶粉采用湿混法结合喷雾干燥法工艺，湿混法工艺技术难度高，以鲜奶作为主要原材料，要求奶源在2小时的路程内，飞鹤一直以原生态牧业作为鲜奶的战略供应商。

原生态为中国领先的乳牛畜牧公司（以畜群规模及产量计）之一。长久以来，其为公司最大的鲜奶供应商，并因其牧场靠近公司的下游加工厂房而具有显著地理优势，令其达到保存所供应的鲜奶的最佳鲜味。

进一步加强中国飞鹤于高端婴幼儿配方奶粉产品市场的领导地位。根据中国乳牛畜牧行业未来的政策趋势及近期的收购交易，加强对我们的原料奶供应的保障，及成为拥有卓越能力控制整条价值链及进一步提升经营效益的综合市场领导者，于2020年收购原生态71.26%股份。原生态已并入公司2020年12月2日起的财务报表。由于收购原生态，公司录得议价购买收益17.3亿元。截至2020年，原生态为公司的财务表现贡献收益1170万元，及净利润90万元。

婴幼儿奶粉安全性是企业的生命线。奶粉安全源于供应链的质量管控、工厂内部的质量管控。2008年三聚氰胺事件的根源是奶源管控的缺失：奶企向奶农收购奶源，而奶农为提高蛋白质检测含量，向鲜奶中添加三聚氰胺。飞鹤是少有对奶源严格管控的企业，自有牧场、严格的生产质量控制流程，使飞鹤成为少有未卷入此重大安全事件的奶企。

在专注于婴幼儿配方奶粉产品生产及销售主业的同时，亦一直积极寻求机会将业务多元化。

奶粉市场快速发展 公司扩产增量有望获利

国家统计局发布的《二零二零年国民经济和社会发展统计公报》显示，中国于2020年经济总量达人民币101.6万亿元，人均国内生产总值7.25万元。这将进一步增强中国高端婴幼儿配方奶粉产品的消费动力。

受益于以上行业发展，中国飞鹤积极布局全国销售网络。主要通过全国约2000名线下客户（覆盖超过11万个零售销售点）的广泛经销网络销售产品。本集团的线下客户为经销商，将公司产品出售于零售门市以及在某些情况下出售于母婴产品店经营商、超市和大型超市连锁店。截至2020年，通过线下客户销售生产的收益占总收益的86.4%。

此外电商兴起，特别是面对年轻一代的消费者，除了公司自身的网站，还在各大电子商务平台销售，如天猫、东京和苏宁易购等。产能提高，持续优化生产安排，从而提升其产能及效益。截至2020年，公司拥有八个生产设施及生产其产品，设计年产能合计为232400吨。目前正扩充现有的一个生产设施并建设一个新生产设施。