派拓网络价值成长两相宜

“聚焦利润”的战略制定，加上公司的强大执行力，使派拓网络不仅维持营收的高增长，也在利润获取方面渐入佳境。这也获得了市场认可，继续给予其较高估值。

本刊特约作者  凌一/文

信息网络安全板块是美股市场近年来的热门科技板块之一，明星个股层出不穷。与板块内大多数股票这两年的大起大落走势不同，派拓网络（Palo Alto Networks, 纳斯达克股票代码: PANW）走出了独立慢牛的形态。

 “逆风飞扬”背后的驱动力何在？

从2021年底开始，随着美国加息缩表，美股市场面临的宏观环境也随之发生变化。市场开始担忧经济衰退，投资者更多地将目光投向价值股而不是成长股。随之而来的就是很多科技股高高在上的估值不断缩水，而曾经风光无限的网络安全板块也无法幸免，遭遇业绩与估值双杀的网络安全股比比皆是。

派拓网络也无法幸免，它确实要面对“因为经济环境不好，客户IT支出减少，投资谨慎”这样一个大环境。但是网络安全对于企业客户来讲又极端重要，也不能像其他IT硬件设备那样说砍就砍了，说推迟就推迟了。那客户会如何选择？网络安全领域一个特点就是细分领域特别多，有大概近二十多个子领域。这些子领域内群雄逐鹿，各有擅长（在市场环境好的时候，很多小而美的公司仅凭一个细分领域内的独门绝技，便获得了极高的估值）。随着网络攻击的日益猖獗，企业用户发现他们处于一个非常麻烦的境地，理论上这些细分领域都需要防护，那如果你选择每个细分领域的第一名产品，有可能要面对十几家不同厂商，这样对企业而言，后期的维护花销投入就非常高了。所以在这种环境下，企业又要控制开支（不仅是指前期的一次性投入，也包括后期的运维人力物力开销），又要保证网络安全，他们的选择就是平台化整合。

这时候综合实力强劲的派拓网络就脱颖而出了。经过之前数年的并购及发展，派拓网络的实力已经在十七个网络安全细分领域得到认可，其中在十三个细分领域都被认为处于领先者地位。客户选择派拓网络，意味着他只需要面对一家的系统平台，同时合同金额上升后，客户也更容易进行价格谈判。相对而言，小而美的网络安全公司失去市场份额，并非因为产品在某个领域不够好，可能只是因为产品覆盖面不够。

正是在这种大环境下，派拓网络的优势得以体现。已经连续数个季度，其他网络安全厂商反复陈述说“大环境不好，客户收紧开支，大合同审查时间延长，所以我们的订单合同暂时减少，收入增速放缓”，而派拓网络的说法则是“大环境确实不好，客户签订大合同时更加谨慎，但我们充分发挥主观能动性，和企业客户进行配合，不仅向客户销售了我们的软硬件产品，也帮助客户达到了削减开支的目的，为客户创造了价值”。 

网络安全板块内的公司绝大多数采用SAAS（软件订阅即服务）商业模式，其中很多公司的策略是先重点追求营收的成长（利润暂时是负数）。在前期市场环境相对宽松的时候，这些公司都获得了很高的市场估值。但是当利率升高，市场风向改变（转向价值）的时候，它们很容易受到业绩和估值的双重打击。

而派拓网络的管理层则显得高瞻远瞩。在完成了从单一网络安全硬件为主到软硬件并举的产品转型之后，在市场风向改变之前，管理层已经将公司的发展策略定位为“聚焦利润”。也就是说，公司不仅继续追求市场份额和营收增速，更强调利润的有机增长。

8月18日，派拓网络公布了最新的2023财年第四财季结果，公司继续维持强劲的增长态势。总营收（Total Revenue）增速维持在25%以上；RPO指标（递延收入和积压订单的总和）增速维持在30%以上，而分析师尤其关注的NGS ARR指标同比增幅更是高达50%以上。

利润方面，派拓网络已经连续五个季度获得GAAP正收益（non-GAAP收益早已为正），并因此达到了相关条件，在2023年6月20日进入了标普500指数（之前已经是纳斯达克100指数成员了）。

展望2024财年，派拓网络预计其总营收增幅将在19%左右，ARR增幅将在35%左右，Billings增幅在20%左右，OP margin预计将在25%左右，EPS增幅将在19%到22%左右，Adj FCF margin则会处于37%-38%的区间范围。这些财务指标预期无疑是令人满意的，同时再考虑到派拓网络管理层的保守作风以及已经连续数个季度超越公司自己的预期和华尔街对其业绩的预期的事实，有理由相信派拓网络将达成目标。

相比之下，其大部分同行的估值在这轮市场调整中是有所降低的，这也是派拓网络的股价走势能在板块中脱颖而出的重要原因之一。

进入2024财年，派拓网络又会有哪些挑战和机遇呢？在最新的投资者沟通会议上，管理层已经清晰地指明了方向。这就是人工智能AI。

人工智能到底与派拓网络所处的网络安全行业以及公司的运营有多少实质性的关联？

首先，随着人工智能的流行，网络黑客的攻击手段肯定更加丰富，发起攻击的技术门槛也相应降低了（人工智能的流行大大降低了编程难度），这必定导致攻击次数总量的增加，从理论上讲，是有利于网络安全方案的提供者的。其次，对于派拓网络内部而言，人工智能的部署能够帮助其提升研发和运营效率。第三，在产品方面，人工智能的引入必将导致产品功能与性能的巨大提升，尤其是在海量数据的实时处理，底层检测及防护，以及跨平台/领域交互等方面。

虽然人工智能对于派拓网络，对于网络安全领域来讲都是巨大的机会，但这并不意味着派拓网络能够一蹴而就，其产品研发能够一步登天。但是基于公司出色的历史表现，可以相信他们能够更进一步。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票）