AMD能否稳健度过行业寒冬？

我们对AMD(NASDAQ:AMD)长期情况持乐观态度，但近期的事态发展促使我们降低了对大幅上涨的预期，至少在短期内是这样。原因如下。

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短期担忧

AMD的业务前景看起来在22年第二季度的某个时候达到了一个中间峰值，从那以后，相当多的指标都出现了下滑。从表面上看，将于4月底或5月初发布的第3季度业绩，似乎也不会给市场参与者带来足够的吸引力。事实上，在经历了连续几个季度的两位数年营收增长之后，AMD的集团营收在第一季度似乎将下降10%。

AMD earnings presentation, YCharts

个人电脑行业的逆风可能会继续拖累AMD的前景，至少在下一个季度，尽管IDC预计只有在23财年末/ 24财年初才会出现复苏!在经历了去年的下滑之后，全球PC出货量现在看来将继续下滑一年，预计2023年将下降约6%。

AMD的管理层强调了第四季度渠道销售额的一些连续改善，但这更可能是季节性的波动，我认为第一季度可能会更温和一些。如果有什么不同的话，你可能会看到促销和价格优惠继续成为第一季度的主要特征，因为各种销售渠道都在寻求摆脱旧产品。这似乎将对第一季度非公认会计准则毛利率产生不利影响，第4季度毛利率小幅环比改善不到100个基点。第一季度可能会回落到50%的水平。对于外行人来说，AMD的长期目标是让通用汽车(NYSE:GM)的市场占有率超过57%。

AMD Earnings Presentation

库存挑战并不局限于PC和游戏领域;即使是AMD的高潜力数据中心业务也可能在第一季度和第二季度出现收入下降，因为他们的一些云客户仍在应对库存水平上升的问题。AMD雄心勃勃地想要增加其第四代EPYC处理器Genoa的产量，但人们怀疑，在这样一个模棱两可的环境下，他们是否会超过。

总而言之，在可预见的未来，AMD可能会继续向其渠道和客户减少库存，即使他们自己的库存水平继续在资产负债表上上升，并抑制现金流的产生。

库存天数最近突破了100天的大关，是自19年第一季度以来的最高水平。请注意AMD历史上的库存天数仅为80天左右。

YCharts

尽管如此，充足的库存积累使AMD的FCF利润率(每美元销售产生的FCF)降至个位数水平，这是自2020年第二季度以来的最低水平!

Quarterly reports

然后，如果你看看AMD股票最近的技术状况，有一些令人鼓舞的因素，也有一些不那么令人鼓舞的因素需要注意。

好消息是，自2021年11月以来的下降趋势似乎已经结束。从2021年底到2023年初，该股在周线图上呈现出一系列较低的低点(LL)和较低的高点(LH)，在此过程中形成了下行通道。最近，我们看到该股在突破通道的上边界后，避开了之前连续的下行趋势。

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看到这种突破是好事，但最近的势头似乎主要是散户推动的，机构支持有限。

首先，请注意，我们所看到的任何强势都是在成交量相对较低的情况下出现的。通常，在过去的五年里，AMD柜台的日交易量超过了7000万。下图强调了上升趋势是如何在成交量比平均水平低15%-20%的情况下出现的。

YCharts

我们还注意到，尽管AMD在1月份上涨，但持有该股票的机构数量以及它们所持有的净股票实际上在1月份大幅下降。

YCharts

02

AMD仍然提供良好的价值和风险回报

尽管近期存在一些担忧，但我们仍然对一些次要因素感到兴奋，尤其是相对于其他同行的有利风险回报，以及股票的远期估值。

下图显示了AMD股票相对于半导体生产和设备领域25家最大公司的投资组合的定位。

Stockcharts

我们可以看到AMD为那些在半空中寻找旋转机会的人提供了很好的价值，因为目前的相对强度比比长期范围的中点低58%。即使你认为长期中点太远了，只想关注大流行以来的波峰和波谷，但请注意，这一比率通常在0.3至0.5之间振荡，目前更接近边界的低端，可以作为均值回归的有用候选。

YCharts

目前市场普遍预期AMD 24财年每股收益为4.38美元。基于目前的价格，你看到的是不到20倍的预期市盈率，这意味着相对于5年平均水平有32%的折扣。这一每股收益数据也意味着24财年的利润将稳步增长约44% !对于一只通常以1倍以上的PEG(市盈率/收益增长)水平交易的高增长股票来说，考虑到目前0.45的PEG，这是相当便宜的!