苹果：立即购买，跳出框框思考

摘要

• 苹果的iPhone发布会于9月7日宣布，当时人们担心宏观经济的不利因素日益加剧。

• 苹果iPhone发布会的时间比往常更早，这意味着其从2021开始的供应链问题已经消除，这是iphone14强势推出的顺风。

• 尽管智能手机销量在2022年有所放缓，但苹果的出货量和市场份额实际上有所增加。

• 苹果缺乏本季度的量化指导，加剧了猜测，并使投资策略复杂化。

• 我从宏观经济不确定性限制的微观经济因素中看到苹果强劲的增长潜力。

自2022年7月底，研究公司开始发布令人失望的第二季度智能手机出货量，以及在智能手机和个人电脑等消费电子产品放缓后，美光公司发布了糟糕的内存销售指导以来，苹果（NASDAQ:AAPL）的股价一直处于压力之下。

发布活动比平常更早，没有供应链问题

苹果公司最近发出邀请，参加定于9月7日在加州库比蒂诺的史蒂夫乔布斯剧院举行的“遥远”活动。如表1所示，自2011年推出iPhone 4S以来，所有iPhone活动都晚于2022年9月7号，也就是iPhone 14活动的日期。

这表明苹果的供应链处于控制之下，能够按时交货。在前几年，由于供应链问题，一些iPhone的推出比计划晚。由于5G部件短缺，iPhone 12被推迟。

去年9月和10月，iPhone 13的产量最终比最初计划少了20%。延迟的根本原因是，当苹果仅在iPhone 12 Pro Max上使用传感器位移稳定，而其他型号则依赖OIS（光学图像稳定）时，供应商需要将传感器位移光学图像稳定升级到所有四款iPhone 13型号。

即使在iPhone 14的开发过程中，相机涂层也出现了一些小故障。台湾Genius Electronic Optical Co.提供的后置摄像头出现涂层裂纹质量问题。结果，苹果不得不将1000万个镜头订单转移到拉根精密（Largan Precision），以防止iPhone 14发货延迟。

一个积极的趋势

围绕消费电子市场的许多负面消息都是一个未经深思熟虑的标题。事实上，智能手机出货量同比下降，但苹果出货量有所增加。

研究公司Counterpoint Research表示，苹果在1000美元及以上智能手机市场的份额同比增长147%，占整个市场的46%。

在全球范围内，2022年第二季度智能手机总出货量同比下降7%，至2.91亿部。但如图1所示，苹果在2022年第一季度全球出货量为4800万部，同比增长3%，全球市场份额为16%。这是苹果在过去10年中第二季度的最高市场份额，这是以中国领先品牌为代价的，这些品牌受到了国内外市场低迷表现的阻碍。苹果公司表示，在iPhone 13系列的引领下，该公司本季度表现良好，在美国、中国和其他关键市场的销量继续攀升。

低迷的经济会影响iPhone 14的销售吗

宏观经济逆风一直是投资者的挑战，尤其是通货膨胀。自苹果发布F3Q电话财报会议以来的过去一个月里，这些不利因素有所缓解。但将9月7日苹果事件提前举行的理由引发了人们的猜测，即此举是因为在进一步负面消息之前，经济不景气影响了消费者。

我认为此举为苹果提供了一个从经济上启动其供应链的机会，因为其交货计划似乎稳定，没有任何故障。这一战略将在财政上帮助零部件供应商，因为裁员和裁员的担忧即将出现。它还面向应用程序开发人员，其中许多是小企业。

过去两周，在积极的经济方面：

• 8月份消费者信心指数达到103.2，比7月份的最终指数95.3上升了7.9

• 7月份生产者价格较上月下跌0.5%

• 上周，首次申请失业救济人数经季节性调整后小幅下降至25万人，这是劳动力市场保持稳定的迹象

不那么乐观的一面是：7月份耐用品订单保持不变，因为企业减少了对耐用品的订单，反映出在美国经济放缓的其他迹象中，需求冷却

由于通货膨胀保持在近40年来的最高水平，7月份消费者支出微升0.1%

上周新申请的失业救济金微升至262000份，自3月份达到50年低点以来一直呈上升趋势。

请记住，上述问题是针对美国经济的，在全球范围内，它们可能会非常不同。会议委员会预测2022年全球GDP增长率为2.7%，2023年为1.7%。考虑到第二季度数据强于预期，且第一季度数据上调，欧元区2022年全年预测上调。但随着逆风加剧，大会议降低了2023年GDP增长预测。由于下半年服务业复苏弱于预期，中国2022年全年GDP增长预测下调0.3个百分点。

投资者的收获

苹果公司公布第三季度收入为634亿美元，创下iPhone第六季度收入记录。

据Luca Maestri-首席财务官：“iPhone收入同比增长3%，达到407亿美元的6月季度记录，尽管外汇逆风，因为客户对我们的iPhone 13系列的反应仍然强劲。我们在发达市场和新兴市场都创下了6月季度的记录。由于这一水平的销售业绩，所有地区的iPhone活跃安装基数都达到了历史新高，加上这是无与伦比的客户忠诚度。”

表2显示了苹果公司2020财年和2021财年的收入，以及我对2022财年至2024财年的估计。我预测，在2022财年，只有iPad会受到消费电子产品需求放缓的影响。除此之外，每个产品线的收入将逐年增加。



苹果的服务收入在2024财年达到1120亿美元。重要的是，服务收入将从2021财年的18.7%增长到2024财年的25.6%。

毛利率被引导依次降低（41.5-42.5%，F3Q为43.3%）。图2显示了过去五年苹果公司毛利率的快速增长。在我看来，引导性下跌的可能性没有那么重要，因为在过去四年中，它从38%上升。



我主要担心的是，尽管我在本文中提出了一个积极的情景，但科技股的表现仍然与10年期国债利率密切相关。我在2022年7月1日的《寻找阿尔法》（Seeking Alpha）一文中详细讨论了这一点，该文题为“科技股为何抛售，前景如何？

图3显示了这种与苹果股票的相关性。U、 在美联储主席鲍威尔上周暗示进一步加息后，美国国债收益率再次上涨。通货膨胀、能源价格、乌克兰战争和中国经济政策的不确定性仍然很高。这导致苹果股价相应下跌。



虽然10年期国库券利率正在上升，科技股也在下降，但两年期国库债券利率的增长速度更快。如图4所示，这导致了一条反向收益率曲线，10-2年期利差为-0.30%。



当短期风险增加时，出现反向收益率曲线。投资者要求从短期国债中获得相对更大的补偿，而对经济的长期预期也会恶化。

自1976年以来，美国经历了六次主要衰退，定义为至少连续两个季度的GDP负增长。由下图中的灰色面板表示，所有六次衰退都是在10-2利差变为负之前发生的，每次衰退都发生在10-1利差首次反转后不到两年。

苹果9月7日的iPhone 14活动将向媒体提供iPhone 13以外的性能提升增量信息。这似乎是苹果宣布的每一代iPhone的标准操作程序。然而，在宏观经济担忧的背景下，这一事件提供了有关该公司健康状况的详细信息。

我试图“跳出框框思考”，这向读者表明，苹果在活动时间上的“亮点”（正面）及其在iPhone出货量和市场份额方面的辅助表现（正面）是投资者的买入机会。

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