微软收购暴雪，引爆

今天A股继续分裂，去年的热门板块大跌，上周反弹的时候我们就提醒过这是下车机会，不要犹豫。

而近期我们持续跟踪的基建地产+元宇宙+新冠药物板块领涨，重点跟大家讲讲由微软收购动视暴雪引爆的游戏股。

昨晚，微软宣布：将以687亿美元收购《魔兽世界》开发商动视暴雪（Activision Blizzard），这是游戏行业史上最大的一桩收购案。

微软表示，交易完成后，微软将成为全球营收第三的游戏公司，仅次于腾讯和索尼。该项收购将加速微软游戏业务在移动、PC、游戏机和云领域的增长，并将有利于微软构建元宇宙。

这个新闻里，有几个关键信息：

第一，微软是大幅溢价收购的，收购价为每股95美元，较动视暴雪14日收盘价溢价45%，并且是全现金出手，相当大方。

要知道，微软成立几十年来，因为有windows系统的垄断地位，相当于掌握了流量渠道优势，可以很轻松的推销旗下产品，所以向来是吝啬于花钱收购的。

有赚钱的项目，自己山寨一个就行了，为什么要花钱买呢？是吧？！

历史上，微软花了大价钱去买的，仅有LinkedIn这个标的超过百亿美元，但262亿美元的价格，也不到买暴雪这单花的687亿美元的一半。

第二，微软虽然买的贵，但市场依然很认可这个价格，昨晚暴雪股价暴涨25.88%，盘中一度涨超 32%。

而同期的美股，因为对美联储收紧货币政策的担心，道指大跌超500点，纳指跌近400点，微软的对手脸书则跌了4.14%。

为什么？

这里面的核心原因，或许是：游戏股的价值再发现！

1

去年以来，元宇宙概念忽然火爆，并非毫无来由。

梳理各种信息：Roblox上市，Facebook改名，微软收购暴雪，可以认为是元宇宙发展史上的三个里程碑。

它们分别代表着：黑马崛起、老牌转型、玩家入局。

Roblox去年3月份上市，一年时间不到，市值上涨到目前的450亿美元，最高甚至接近千亿美元。

暴涨的股价后面，是深受1.5亿月活用户欢迎的爆款虚拟游戏，以及可以想象的巨大钱景。

这件事点燃了“元宇宙”之火，让一众老牌巨头们兴奋不已，仿佛打开了一个全新世界的大门。

于是，有VR硬件基础的Facebook，改名Meta，强攻元宇宙。

没有VR基础的微软，则代表了局外玩家的第三种路径，通过花钱抄捷径，快速进入。

微软首席执行官萨蒂亚纳德拉在一份声明中表示，这次收购将帮助这家世界上最大的软件制造商进入“动态和令人兴奋的”游戏世界，这将“在元宇宙平台的发展中发挥关键作用”。

他补充道：“我们正在对世界级的内容、社区和云进行深度投资，以迎接一个将玩家和创造者放在首位的游戏新时代，并让游戏安全、包容和面向所有人。”

这里面有一个问题：

元宇宙的想象空间或许很大，但暴雪并不是元宇宙，只是一家传统的老牌游戏公司。

微软到底看到了什么？

实际上，过去的一年，是暴雪失落的一年，股价一度下跌了40%。

动视暴雪有着辉煌的过去，旗下包括动视、暴雪、King三个子公司，在全球拥有近4亿月活跃玩家，代表作包括《魔兽世界》、《暗黑破坏神》、《守望先锋》、《使命召唤》和《糖果传奇》等。

但那都是过去式了。

去年的一桩性骚扰案，让暴雪的问题彻底暴露。

7月下旬，加州公平就业和住房部对动视暴雪进行起诉，丑闻包括职场欺凌、女性员工被骚扰歧视等。

案件震惊了游戏行业，至少有200名动视暴雪员工参与了大罢工，竞争对手育碧也发出了近500名员工签署的声援公开信：

“是时候停止震惊了。我们必须要求采取有效的措施来防止这类事件，那些责任人必须为他们的行为负责！”

压力下，暴雪被迫解雇了超过30名中高管人员，包括总裁J.Allen Brack、《暗黑破坏神4》游戏总监Luis Barriga、《守望先锋》的首席设计师杰西麦克雷（Jesse McCree）等。

很多核心员工也选择了离开，包括前魔兽世界高级创意总监Alex Afrasiabi、暴雪娱乐副总裁J.Allen Brack、《守望先锋2》执行制作人兼暴雪副总裁Chacko Sonny等。

大量的核心人员流失，必然导致产品线问题丛生。

果然，去年下半年开始，《暗黑破坏神》和《守望先锋》两个IP的最新版本先后宣布延期，旗下热门产品也屡屡出现故障和漏洞。

既然暴雪的问题这么多，微软为什么还要高溢价收购呢？

答案是：人才和IP。

暴雪虽然竞争力下滑了，但瘦死的骆驼比马大，其人才团队依然是游戏行业里第一流的，品牌IP的打造能力也是行业一流的。

有人才有IP，微软买过来，管理改善+转型元宇宙开发+流量渠道推广，这事基本上就成了一大半。

2

过去的一年，陷入困境的不仅是暴雪。

比如Zynga，Facebook上曾经最火的社交游戏公司，也被《侠盗猎车手》的母公司以110.4亿美元收购了。

大量的老牌游戏巨头被收购，很重要的原因在于：这个行业传统的经营方式已经没有希望。

换个说法就是：内卷到令人窒息。

国外的不再多说，我们讲讲国内的游戏行业。

疫情初期的宅家消费热潮之后，没想到是令人如此失望的一年。

《2021年中国游戏产业报告》显示，2021年中国游戏市场用户规模增长率仅0.22％，达到8年来的最低值。

销售规模2965.13亿元，增速6.4%，较2020年降低了近15个百分点，为近年来的最低增速之一。

图表：引自《2021年中国游戏产业报告》。

需求萎靡的原因，无外乎几个：

第一个政策是版号审查。

2019年过审的版号有1570个，2020年这个数字是1408个，而去年全年，只有768个版号过审，缩水近半。

这导致大量缺乏资质的中小型企业陷入生存困境，据《证券日报》统计，7月版号停发后，下半年已有约1.4万家游戏相关公司注销。

包括字节跳动、百度等游戏业务相对较弱的互联网大厂也纷纷传出裁员风波，贪玩游戏更加典型，其手游《贪玩蓝月》累计流水超10亿元，却在2021年最后两个月被曝连续裁员、取消年终奖等。

截止目前，新一轮版号的暂停已持续5个月，目前也没有任何可能恢复的信号。

第二个政策是史上最严防沉迷新规。

《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》将中小学生每周玩游戏的时间从每周近十小时压缩到三个小时，各游戏企业也纷纷响应，表示会积极承担更多社会责任。

需求停滞的结果就是内卷，于是大量游戏企业选择。

2021年，停运的游戏包括腾讯当年大手笔拿下的《使命召唤Online》、《极品飞车Online》，曾风靡一时的《QQ堂》、《节奏大师》，网易自研的《幻书启世录》、《绘真妙笔千山》等。

3

危机之中，希望也在孕育。

（1）买量成本的不断增加，和版号的缩紧，导致供给侧大量山寨企业退出；

（2）留下的都是有人才优势的企业，也让一批具有创新玩法和优质IP的独立游戏企业得以脱颖而出，传统渠道的统治力下降了。

概括来说，就是旧世界的格局，正在被颠覆。

比如新生代游戏公司米哈游，在2020年底推出《原神》，据Sensor Tower数据显示，其2021年的收入超过10亿美元，全球排名第三。

《原神》之所以成功，有很多原因，比如细腻的画质，二次元的设计，视觉效果出色的打斗，不氪金的游戏体验等。

但最重要的是，这是第一款高质量的开放世界游戏。

所谓开放世界，就是游戏角色可以自由决定自己的任务和活动，比如挖矿、采花、捉蝴蝶、捕鱼等等。

这种理念跟元宇宙是很像的，但理念并不是竞争力。

高质量的游戏体验才是，比如《原神》缜密的设定，水遇电能电死湖里所有的鱼，水遇到火会蒸发等等，再结合出色的画面设计，不断升级的版本和玩法，想不火都难。

这种高质量游戏体验的背后，当然是一流的游戏人才在加持。

所以，精品游戏团队+元宇宙新玩法，将是游戏行业颠覆旧格局，带来新机会的主要逻辑。

这种情况下，一批估值不贵的精品游戏团队，便得到了市场的关注，在元宇宙潮流下进入价值再发现之路。

4

关注标的：三七互娱、吉比特、汤姆猫

1）三七互娱

A股目前最大的游戏公司，经营稳健，营销能力出色，投资了一批精品游戏团队。

从业绩表现来看，2014-2020年间，腾讯集团营收翻了6倍，净利润也翻了6倍。而同期的三七互娱，营收翻了24倍，净利润翻了33倍。

成功之道主要靠出海的优秀表现，从2018至2020年，三七互娱的海外业务营收分别为9.26亿元、10.49亿元以及21.43亿元。去年上半年三七互娱的海外业务营收为20.45亿元，同比增长了111.03%。

按照申万宏源预计，2022年公司海外流水有望获得50-60%的增长。

增长的主要动力，在于公司深度合作的一批精品游戏团队，比如7月上线的《斗罗大陆：魂师对决》表现不俗，8月整体流水超过7亿，9月海外代理发行的SLG产品《末日喧嚣》整体海外流水超过6000万美元。

根据SensorTower9月数据，三七互娱位居手游厂商全球收入第4名，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》分别位居手游出海收入榜第5、21名。

此外，三七互娱也积极布局了“元宇宙”。公司2016年3月投资了VR内容研发商Archiact；2021年2月投资了专注“AR智能眼镜” 的打造与应用的影目科技(INMO )；2021年11月参与了全息波导厂商DigiLens的D轮融资。随着元宇宙在资本市场的热炒，三七此前的投资布局也有望进一步催化。

2）吉比特

如果说三七互娱是A股的“小腾讯”，那么吉比特就是A股的“小网易”。

简单来说，就是精品游戏研发能力强+精细化用户运营=超长线的爆款产品生命力。

和网易相似，吉比特也擅长精品游戏的研发，采取付费机制兼顾游戏的平衡性，主力游戏都是5年以上寿命的超长线运营。

去年公司前三季度收入同增 70%，国海证券预测2021年归母净利润15.78亿元，同比增长50.8%，主要由《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新游戏推动。

目前公司正在跟随头部厂商的步伐，为进一步拓展出海做准备，重点是自研产品的全球化发行。

3）汤姆猫

A股稀缺的具有优质IP的游戏公司，汤姆猫家族 IP 系列具有广泛知名度，也契合元宇宙下的虚拟数字人机会。

目前《我的汤姆猫》已上线运营近8年， 2021年上半年MAU仍保持在3700-4300万人次；上线超过 5 年的《汤姆猫跑酷》， MAU 仍保持在 5000-7000万人次。

围绕着这个知名IP，去年7 月先后上线了两款手游新品，分别为休闲射击手游《汤姆猫荒野派对》 和模拟养成类手游《我的安吉拉 2》。

根据七麦数据的统计， 《汤姆猫荒野派对》 在国内华为、小米、 VIVO、 OPPO 端的 Q3 累计下载量超过 3600 万。

根据 App Annie 的数据统计， 2021 年第三季度《我的安吉拉 2》成功登上 iOS 与 Google Play 全球下载量首位， 目前仅 Google Play 上的下载量已超过 5000 万。

线下方面，公司布局了亲子乐园、主题商业综合体、 IP 主题酒店等业务，以及 IP 衍生品与授权业务等场景与业态。目前IP授权已超过 2000 个 SKU，在杭州、宁波、绍兴、合肥、佛山、珠海等城市落地开业十余家IP主题室内亲子乐园。

创新业务方面，已在虚拟IP直播、NFT数字藏品、脑机接口等领域探索。2021年以来，虚拟数字人在消费和营销市场大热，旗下“会说话的汤姆猫家族”IP拥有多个具有人物化性格特征的虚拟IP形象，结合会说话的汤姆猫、会说话的安吉拉、会说话的狗狗本等经典IP角色，公司正着力拓展IP应用场景。

1月14日晚间，汤姆猫发布年度业绩预告，预计2021年扣非后净利润为7.5亿元至8.63亿元，较上年同期实现48%-70%的大幅增长。

参考：

资本星球Planet ：三七互娱找到了“买量”以外的法宝

国金证券-吉比特(603444)具有“超长线运营能力”的“小网易”-211112

太平洋证券-汤姆猫(300459)经典IP产品持续迭代，增量业务蓄势待发-211018