困境反转！

消费困境反转

困境反转分为两类：

一类是外部政策导致的反转，如“旅游出行”以及“地产产业链”中的家电、家具、工程机械等。

这一类由于仍然需要外部因素催化，这类反转存在更多的不确定性。

另一类是不依赖于政策，自身景气就能够推动困境反转的行业，例如缺芯得到缓解的“汽车”、新一轮猪周期带动下的“猪肉”、以及受益于消费复苏的“必选消费”。

依靠自身景气情况能够困境反转的行业，存在更强的确定性 。

今天阿策来着重说说“必选消费”类别的困境反转的逻辑。

首先，10月份社零数据显示消费持续回暖。

11月15日，国家统计局公布2021年10月社会零售数据，数据显示：

我国社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比增长4.9%，相对9月有所提升；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局披露）为4.6%。

分品类来看，必选品总体维持稳健增长，其中粮油食品类同比+9.9%。

必选消费的稳健增长表明消费整体疲软趋势得到缓解。

其次，PPI-CPI 剪刀差收窄，毛利率修复，取得超额收益的概率较大。

10月通胀数据公布，CPI大幅反弹，创年内新高，而PPI进入下行通道。

CPI同比增长1.5%，环比增长0.7%；PPI同比 13.5%，环比2.5%，显示PPI--CPI剪刀差已收窄，意味着中上游利润逐步向中下游转移。

复盘发现，在PPI-CPI剪刀差收窄过程中，必选食品取得超额收益的概率较大。

背后的逻辑在于毛利率的修复，PPI收缩往往是衰退期，成本下降时需求同步回落，但是必选消费的需求具备韧性，价格也能够企稳。

第三，大众品迎来涨价潮，净利率有一定的改善空间。

由于成本的上涨，大众品的细分板块：乳制品、调味品、啤酒以及肉制品中，前面三个都有一定的涨价预期。

国盛证券对必选消费中的调味品过去5次涨价进行复盘，结果显示：

提价与毛利率提升存在1-2个季度时滞，龙头的每一次提价都顺利实现了成本压力转嫁，提价及成本下行助力毛利率提升。

根据调味品龙头海天味业做出价格调整的时间（10月末），国盛证券预判将于2022年1月实现全部价格体系落地，涨价落地后股价有望进入下一轮上升通道。

2022Q2后或是利润释放节点。

综上所述，必选消费能够实现“外部和内部”双重的困境反转，关注调味品龙头海天味业、千禾味业。

参考研报：

《天风证券--困境反转横向比较：哪些更具确定性？》

《东吴证券--10月社零总额同比+4.9%，可选消费增速环比改善》

《国盛证券--食品饮料涨价专题》

PCB和服务器

今日A股和港股的云计算相关板块均迎来上涨。

A股板块中，盛天网络、贵广网络、鹏博士涨停，浪潮信息涨幅5.26%。

港股板块中，浪潮国际涨近5%，金蝶国际涨近4%，腾讯控股、阿里巴巴、中国软件国际涨超2%。

云计算板块的大涨，除了阿策昨天讲到的，与“元宇宙热度”以及“云巨头厂商资本开支企稳”外，还出现了一个前瞻性拐点指标--BMC芯片厂商单月营收再创新高。

云计算的产业链，可以分为上游核心硬件（芯片、内存等），中游IT基础设备（服务器、存储设备、网络设备等）以及下游云生态（基础平台、云应用等）。

判断云计算的景气度，可以从上游服务器出货量和云厂商资本支出两层来交叉验证。

云厂商资本支出企稳回升。

国际情况，北美四大云厂商（亚马逊、Meta、微软、谷歌）2021Q3合计资本开支326.9亿美元，环比Q2增长6%。

国内情况，截至21Q2，阿里、腾讯、百度资本开支整体为203.32亿元，环比增长33.10%，已经呈现企稳回升趋势。

上游服务器的出货量，可从BMC芯片的出货量来以小窥大。

因为BMC主要对服务器单板上的各个部件进行温度、电压等健康状态的检测。一个服务器当中，现在多数有两颗 CPU，就会使用一颗 BMC。

信骅是全球领先的服务器 BMC 芯片制造商，在 BMC 芯片领域市场占有率超过七成。

因此其月营收指标能够作为服务器及云计算景气度的先验指标，通常领先行业景气度大概 2-3 个月左右。

从近期公布的信骅月营收指标来看，信骅2021年10月营收达到3.56亿新台币，单月同比增长 88.61%，环比增长15.94%，单月营收再创历史新高。

这两个前瞻性指标得到了交叉验证，云计算景气度再度升温。

云计算产业链内细分领域众多，在云计算升温的背景中，阿策认为服务器和PCB逻辑更强。

首先来看服务器，其作为细分领域的逻辑是需求与替换周期共振。

需求指的是：服务器在原有的互联网、电信、政府、金融和制造需求的增长下，边缘计算与AI带来了新数据算力增长点。

IDC数据显示，中国边缘计算市场规模为172.6亿元，同比增长16.3%；预计2025年边缘计算市场规模将达到1385亿元，未来五年复合增长率达到43.7%。

AI对算力要求极为苛刻，对算法训练、大数据分析产生的流式计算，均对高性能服务器有极高的需求。

替换周期是指：服务器运行的生命周期大概为5.15年，虽然很多服务器可以在5年之后继续使用，但无法保证运行的成本效率。

根据IDC数据显示，全球服务器在2017-2018年左右出货量同比实现增长高点，随着企业数字化、数据算力需求的提升，2022-2023年服务器高出货量周期有望再次实现。

因此，在云计算回暖，需求和替代周期的交互共振下，可关注服务器板块，公司为浪潮信息、紫光股份。

其次来看PCB。

PBC的强确定性，一是PCB在服务器的上游，云计算和服务器的逻辑，PCB都适用；二是ABF载板目前缺货严重。

ABF载板与PCB的关系是：ABF是高端IC载板主要的增层材料；而IC载板是焊接在PCB上的集成芯片，PBC就是IC载板的载体。

以PCB为主营业务的企业可以有IC载板和ABF载板产品，但后两者投资壁垒较高，所以并非所有PCB企业都有这两个业务。

去年第四季度以来，各家ABF载板涨价幅度已高达30%-50%。

三星计划投资1万亿韩元安装一条新的ABF载板生产线。

全球最大载板供应商欣兴电子表示，ABF载板产能已被预订至2025年。另据拓璞产业研究院预计，2023年ABF载板平均月需求量将会从2021一年的2.34亿颗增长到3.45亿颗。

公司方面，深南电路明确宣布扩产以ABF为介质的FC-BGA载板，联瑞新材表示公司的亚微米球形硅微粉可用于IC载板、ABF膜等。

参考研报：

《银河证券--云计算前瞻指标重大拐点出现，云计算景气度将再度升温》

《国泰君安--PCB产业升级趋势明确，四大领域爆发打开需求空间》