9月旺季，苹果链的机会在哪里？

消费电子熄火很久了。

根据申万二级分类，消费电子板块的78只个股，2021年初至8月18日，仅有34只个股涨幅为正，区间涨跌幅中位数为-6.15%。

根据苹果2019年、2020年供货商的名单，两年都在名单内的17家A股上市公司表现也不怎么强。

2021年初至今，仅有5个公司区间涨跌幅为正，区间涨跌幅中位数为-14.2%。

▲注：比亚迪为其子公司比亚迪电子在果链；闻泰科技为其收购的安世半导体在果链

板块内企业的股价走势与公司的业绩增长、苹果的销售情况是背离的。

一方面，除了金龙机电、信维通信、安洁科技，板块内其他公司在2020年年报、2021年一季度报的归母净利润都实现了正增长。

而且这个正增长，速率还不低。

另一方面，苹果的财报一次又一次超预期，营收跨越千亿美元大关，营收和净利润同比逐季改善。

即将到来的9月，是苹果的秋季发布会时间点。

苹果将会发布iPhone13系列、AirPods3、新款Macbook Pro（14英寸和16英寸）、iPad mini6、iPad9、Apple Watch7、Magic Mouse mini。

这场发布会，能点燃苹果链，消费电子链吗？

君临认为，苹果链已经过了事件点燃后，个股就会全面普涨的阶段，苹果链的布局，有两个方向：基本面好的新增量以及平台型企业。

目前苹果在其产业链布局上，做了两手准备。

一边是大力扶持中国内地的企业，另一边则是在加速将产能转移出中国内地，按照这个顺序，君临来说说，机会在哪。

1、上游比中游好

苹果对中国内地企业的侧重，表现为中国大陆企业的供应商逐年增加。

5月末，苹果公布了最新Top200的供应商名单，中国的公司有96家。

中国大陆的企业有39家供应商，而这个数字是年年攀升的，同比2019年同期增加了30%。

过去，在果链中，中国的公司以台系企业为主，中国大陆的工厂为辅，以此降低成本，并专注于服务中国内地这个巨大的消费市场。

但现在，这种情况发生了变化。

2017-2019年，中国大陆/中国台湾供应商企业数分别为23/46、26/53、30/47，中国大陆的企业在苹果链中逐渐缩小与台系企业的差距。

供应链向大陆转移，让新加入的公司吃到了红利。

2020年的供应商名单中，新入围榜单的供应商有37家，中国供应商21家，其中，中国大陆的企业有11家。

这11家中，上市公司有7家，分别为兆易创新、深天马A、精研科技、胜利精密、得润电子、新纶科技和长盈精密。

富驰高科虽然没有上市，但作为东睦股份的子公司，也可以归入上市公司的范畴。

单论股价的情况，从苹果在5月28日放出2020年供应商的消息以来，新进入苹果产业链的7个上市公司，有5个获得了正收益。

收益为负的胜利精密，在被证实是苹果供应商的前几天，经历了财务造假被罚事件，不值得一看。

而对比同一时期内果链中的存续公司，17个之中仅有7个标的区间涨跌幅为正。

但对比获得正收益率的企业，新进入苹果链的企业并没有在很大程度上跑赢已在果链中的企业。

事件驱动过后，基本面才是王道，也可谓是，师傅领进门，修行靠个人。

新增的苹果供应商虽然有芯片、面板、材料公司，但主要是零部件企业。

从产业链的角度，君临认为，用微笑曲线来看，基本面更好的企业，属于利润更高、内资替代效应更强的上游和下游。

上游主要包括材料、设备、半导体、被动元器件等，但这一部分，产业链内的中国大陆企业并不多。

例如，半导体方面，主要是苹果自研的处理器，台积电为其代工；高通提供基带芯片；美光、海力士和三星提供存储芯片；射频芯片被Qorvo、村田、Skyworks占领份额。

中国大陆的企业主要提供激光设备，大族激光、华工科技虽然没有进入Top200供应商，但他们为苹果提供激光设备。

新入选的兆易创新是在存储芯片上有所突破，其或是苹果AirPods唯一Nor Flash供应商。

因为位居产业链的上游，利润是最高的。

兆易创新的毛利率，明显比其他新入选的公司的毛利率高。

再结合股价的情况，兆易创新的涨幅也是排第二的。

中游主要包括零部件和模组等，如屏幕、摄像头、结构件、电池、马达、声学、天线、无线充电等，这是中国大陆企业的优势所在。

由于中游国内的公司进入比较早，渗透率已经达到了比较高的份额：无线充电、电池的份额已经达到了100%；马达、声学、结构件的份额占比超过了80%

大部分新进入果链的企业，其产品为中游的零部件。

国内企业的优势所在，竞争也更激烈一些。

例如，新晋的深天马，与京东方的经营领域类似；做连接器的新进入企业得润电子，做的是立讯精密的老本行。

而且多数具体细分赛道空间并不大，市场自然对这部分的企业关注较少，在细分赛道寻找壁垒高的真龙头才是真道理。

新进入苹果供应链的企业中，精研科技和富驰高科的业务范围类似，两者都是提供MIM产品。

金属粉末注射成型工艺（MIM）是一种将粉末冶金与塑料成型工艺相结合的新型制造工艺技术，主要用于折叠屏的铰链。

铰链是折叠屏手机的核心精密组件，用来连接两块屏幕并允许两者之间做相对转动的机械装置。

即使复杂的几何结构，利用MIM工艺也可以实现恒定的低成本，相对比传统工艺，可以节省25%-65%的成本。

这里或释放着一个新的信号——苹果将加速折叠屏的推进，或许消费电子的下一个微创新，会来自这里。

分析过后，君临认为，若要在新进入果链的企业中寻找机会，上游企业会比中游好，微创新或有机会。

2、下游渗透

苹果产业链的下游，主要是各个终端产品的ODM和OEM，由台系企业主导，鸿海（富士康是其母公司）、和硕、纬创、创宝和广达占领了主要的地位。

之前，中国大陆的企业虽然已经进入了下游，但代工的是非iPhone产品。

立讯和歌尔股份主导了90%以上的AirPods的组装；立讯在Apple Watch中占据了约30%左右的份额；比亚迪2020年开始给iPad代工，份额占到了10%。

但现在，中国大陆的代工企业，已经向iPhone代工进军，并且继续在下游中增加份额。

中国大陆的企业向iPhone进军的契机，与苹果的产能转移有很大的联系。

2020年以前，台资企业的鸿海、和硕、纬创被称为iPhone组装三剑客。

2018年起，美国搞事叠加中国大陆的劳动力成本提高，加上开发新兴市场的诱惑加大，苹果开始琢磨怎么甩开中国制造。

这个工作量非常庞大，不是一时半会可以完成的，苹果和三剑客商量，慢慢将一些产能从中国大陆挪出去，将苹果的产能转移到印度、东南亚等国家。

印度政府给的优惠很大，鸿海、和硕刚开始还有些扭捏，不愿意亏钱进入印度设厂，但纬创响应得很积极，做法也很激进。

“明年非大陆产能占比达50%，目标明年上半年印度投产”，纬创副董事长黄柏漙在2020年末表示。

一方面，2020年7月份，纬创将子公司纬创资通（昆山）、纬新资通（昆山）以33亿元人民币出售给了立讯。

昆山这两个厂过去主要用来生产iPhone SE，XR等平价机型，一直未能打入高端机型产业链，营收也表现平平。

出售给立讯意味着纬创完全放弃了苹果在纬创中国大陆的生产业务。

另一方面，纬创将重心转移到了印度，加速在印度设厂。

但变化来得太快就像龙卷风。

2020年12月，纬创在印度的工厂因为劳资争议遭受了员工暴力打砸，2万多部iPhone被盗毁，生产设施损坏，共计约4700万元人民币。

事件发生后不久，苹果公司表示，将纬创置于“适用模式”，在没有解决印度员工的待遇问题之前，不会给予这家公司新业务。

好不容易整顿好工厂，德尔塔病毒来了，肆虐印度。

双重打击下，目前纬创这手牌打得有点难受，想要断臂求生，却发现进退两难，中国大陆的生意被立讯接手了，份额没有了。

想回来很难，但在印度又暂时赚不到钱。

另一边，立讯接手了纬创（昆山）后，凭借一己之力，叠加疫情导致的其他地区无法生产，成功将其带上了中、高端化的道路。

下个月iPhone13系列发布，有四种机型，分别是Mini、13、Pro以及Pro Max。

立讯精密首次拿下iPhone的组装订单——接近四成的iPhone13 Pro；除此以外，立讯还拿到了Apple Watch近八成的份额。

去年的iPhone12 Pro，大多数是鸿海的份额，如今立讯精密的入局，意味着其不仅吃到了纬创之前的份额，还挤占了鸿海的份额。

疫情和产能转移只是契机，但是之前中游的企业向下游渗透，是必然事件，这将是未来几年苹果链一条很重要的逻辑。

因为中国制造的优势、苹果的扶持、收购其他企业，在这三大因素的配合下，多个苹果链的企业已经成长为多样精通且成本低廉的平台型龙头，开始对台系企业形成了替代。

苹果的策略与安卓不同，苹果培养供应商一起成长，安卓较为拿来主义。

苹果有完善的供应链管控模式，对供应链的产品质量要求远高于其他终端品牌，并且愿意与供应链公司分享管理经验和部分技术。

反观安卓，不是说安卓企业不愿意与供应商成长，而是在手机价值量低于iPhone价值量的情况下，只能通过压缩供应商的利润，来确保终端厂商的盈利能力。

也正是因此，果系企业能更容易发展壮大。

立讯精密从连接器起家，早年通过收购宣德等连接器公司巩固优势，后续凭借精密化、微型化、一体化能力深度绑定客户横向拓展。

手机转接头、耳机、手表、Macbook、iPad等，苹果的多条线，立讯都可以做且有参与。

▲立讯精密与苹果合作历程

比亚迪，更准确来说是其子公司比亚迪电子（HK.00285），抓住了历次通信零部件迭代的机遇，铸就了自身的强大组装能力。

刚开始比亚迪电子只是进入到了键盘金属件和组装，充电器塑料外壳、手表陶瓷后盖的组装，后来切入至iPod Touch和iPad，正式进入苹果系统级产品组装。

▲比亚迪电子与苹果合作历程

除此以外，还有歌尔、蓝思、闻泰等企业，也在不断通过内生增长和并购，进行横向或纵向一体化，不断打入苹果新产品线，以及进行其他客户拓展。

在这些企业没有犯大错误的前提下，正在成长为可以与台系企业抗衡的重要力量。

因为规模效应、准入门槛、建立了各种壁垒，比目前仍在中游挣扎的企业，走得会更快、更顺。

天风证券预测，2023年，立讯精密、比亚迪电子，将会在苹果的组装份额上一往直前。

预计立讯在iPhone中的组装份额达到25%，比亚迪电子在iPad中的组装份额达到40%。

当然，产能转移的趋势也是不可逆转，但产能转移出中国大陆≠不用中国大陆企业。

有海外设厂决心和行动力，正在抢占优势的企业，以及海外管理能力突出的平台型龙头们，能更好地对风险进行防御、业务的可持续性更强。

这一步的投资，就已经进入到看管理层的领域了。

3、小打小闹之年

消费电子的投资，最大的机会来源于创新。

无线耳机取代有线耳机，是一个创新的飞跃；Apple watch从无到有，也是一个飞跃；每一年发布会上的新iPhone，虽然也有创新，但更准确地应该称之为迭代。

本次的iPhone，从网上的渲染图来看，镜头和充电方式发生了改变。

一是Pro版本具有更强的拍照能力，或配备了更高像素的镜头，搭配了更强大的算法。

▲网传渲染图

二是iPhone13 Pro或取消了充电接口，渲染图来看，其机身底部的充电口位置完全被中框抹平，只剩下扬声器开孔和辅助麦克风小孔。

▲网传渲染图

这些改变，放在目前的智能机里，或许掀不起太大的浪花，购买者的需求并不会因此发生太大的变化。

这里变化不是指没有销量，天风证券预测，今年iPhone的销量将会增长至2.3亿台，同比增长11.65%。

而是指没有什么非买不可的理由；相应地，在资本市场里，边际效应递减，即使前面说的公司很优秀，业绩确定性很强，但短期内的股价表现，自然比不上TWS刚出来的时候。

“十倍级别的创新”，是硅谷常用的说法，意指创新的产品要比现有产品好上十倍，才会有压倒性的优势。

在真正的十倍级创新出来之前，每年销量、新机的消息刺激都是小打小闹；而再要演绎一轮几倍行情，创新驱动才是重点。

苹果是有创新储备的。

MR/VR作为苹果下一个定义电子产品的创新人机界面关键技术，产品蓝图趋于清晰：头盔式产品、眼镜式产品、隐形眼镜式产品分别有望于2022年、2025年、2030年面世。

所以，MR/AR会是下一轮消费电子链的引爆点吗？