一边爆雷，一边创新高，抱团消费股还靠谱吗？

10月18日，统计局公布了三季度经济数据。

从最重磅的GDP数据看，第三季度增速为6.0%，低于此前统计局预测的6.1%，当统计局都不能“精准”预测时，这往往意味着实际情况更差。

在创下27年新低的同时，GDP逐季递减的走势也预示着明年进入“5”时代再无悬念。

▲数据来源：东方财富网

再从CPI数据看，自今年2月的1.5%节节攀升，9月已达到3.0%，创下近6年新高。

这像极了“滞涨”。

大A再次发挥风向标作用，先跌为敬。

问题来了，在“滞涨”的情况下，A股将何去何从，或者说什么板块才能HOLD住呢？

1

说到滞涨，当以美国1970年代为代表。

1929年经济危机后，罗斯福抛弃自由主义经济，改为实行凯恩斯主义。

在这套模式下，美国经济走出泥潭，通过坐收二战渔利，奠定其世界霸主地位。

可凯恩斯主义不是万能的，随着资本边际效率递减，对实体经济的负面影响开始显现，面对日本和西欧的竞争，美国经济进入衰退期。

美国开始大量进口商品，导致货币供应增加，美元贬值，伴随着贸易逆差扩大，黄金储备源源流出。

1960年，美国的黄金储备下降到178亿美元，已不足以抵补当时210.3亿美元的流动负债，其后又恰逢越南战争和石油危机，美国不得不大量印钞，导致其外债急剧扩张。

可借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的，这句话在当时的美国也适用。

在固定汇率制下，各国纷纷用美元兑换黄金，甚至引发兑换狂潮，导致布雷顿森林体系解体。

凯恩斯主义“失灵”，美国CPI从1960年的1.6%上升到1974年的11%，经济出现“滞胀”。

再看我们，与美国当年何其相似。

我国是大政府社会，天然就喜欢凯恩斯主义，改革开放后取得的成就皆与此息息相关，但4万亿的水放得太大，导致凯恩斯的负面影响提前。

放水本质上是奖励投机，惩罚老实人。

储蓄本来是中国人最喜欢的理财方式，可在被反复收割后，连最没经济常识的农民工都知道贷款买房，储蓄成为鄙视链的最低端。

当全民加杠杆时，受投资的边际效率递减影响，增速放缓已不可避免。

08是放水效果最好的时候，GDP从低点的6.4%增长到2010年3月的12.2%，可此后耐药性开始显现。

从08年开始，我国利率从3.6%降到1.5%，M2从44万亿增加到192万亿，杠杆越放越大，GDP反而从12.2%递减至现下的6%。

凯恩斯主义失效的临界点已到来。

当然，这样说有点绝对，毕竟以我国的经济体量，6%仍是非常了不起的增速，远超西方国家，可谁又能确保"L"不会继续走成"㇏"呢。

基于熟悉的味道，我们选择了“师夷长技以自强”。

80年代的里根经济学，成了最佳模板。

2

里根是蹩脚的演员，却是位伟大的总统。

他本身没有经济学基础，但能像刘邦样从善如流，当智囊们向他介绍供给学派和货币学派时，他能相信专业。

里根旗下的经济学家认为，造成滞涨的原因在于政府职能过度膨胀，他就敢提出那句著名的竞选宣言：

“Government is not the solution to our problem；Government is the problem.”

1981年，以货币学派和供应学派为理论基础，里根对重病缠身的美国经济开出了药方：

减税、紧货币和放松监管。

这其中的很多政策，在卡特时期就实行过。

1979年，保罗.沃尔克担任美联储主席，上任伊始就紧货币，直接将美元利率从10.5%调到20%的历史高位。

可紧货币会导致经济下行，非谋求连任的卡特所愿，被强行打断。

里根推出这套政策后，效果立竿见影，CPI从1979年的11.8%降到了82年的3.8%，但货币紧缩给经济带来的阵痛不可避免。

经济衰退会激发创造性毁灭机制，实现去芜存菁，使错配的资源得到优化配置，重新确立起能满足消费者需求的有效服务体系。

道理虽摆在那里，可1982年美国经济陷入衰退时，愤怒的美国人民仍骂得里根不敢出门。

得益于里根坚持，美国的经济重新走向繁荣，房地产、债券、股票迎来史诗级的大牛市。

反观我国，近两年的经济配方，就是效仿里根经济学。

别的不说，如火如荼的供给侧改革就是以供给学派为理论基础展开的。

2016年12月，中央经济工作会议首次将降低企业杠杆率作为重中之重，去杠杆成为“主旋律”，辅之以金融反腐，对经济全面纠偏。

在此背景下，无数裸泳者被拍死在沙滩上。

靠加杠杆吹起来的企业纷纷业绩变脸，暴雷的比比皆是，P2P、信托等更是一地鸡毛。

从货币政策看，由积极转向稳健。

从财政政策看，则效仿里根减税，不过与里根为富人减税不同，我们减少的主要是增值税，重点在扶持实体经济。

在此趋势下，“核心资产”成为资本市场的主流，特别是消费板块更是不惧调整，新高不断。

一片欢呼声中，招商策略投资在7月初发布了那篇著名的研报《A股十年:四次著名的“抱团”事件》。

研报直指，A股从07年至今出现了4波著名的抱团，分别是：

2007Q1-2010Q1：抱团金融，持续13个季度；

2009Q3-2012Q3：第一次消费抱团，持续13个季度；

2013Q1-2016Q1：抱团信息科技，持续13个季度；

2016Q1-当前：第二次消费抱团，已经持续了13个季度；

从时间周期看，本轮消费股的崩塌已近在眼前。

研报发出后，在资本市场引发轩然大波，消费板块应声大跌。

可三个月过去，再回过头来看，只能感叹：

我信你个鬼，你个糟老头子坏得很！

3

就在招商研报出世的前夜，君临在7月3日发表了《国民食品，洽似牛股》，介绍食品饮料中的遗珠洽洽食品。

当时君临也很忐忑，就怕毒奶威力太大，可结果证明想多了，市场对绩优股仍青睐有加。

在大盘窄幅震荡的同时，洽洽食品已从那个深坑里爬出来，又涨了40%，在三季度经济数据公布那天，还因业绩超预期强势涨停。

相同走势还有贵州茅台、绝味食品、三只松鼠、安井食品……

当然，君临并非完全否认招商研报的逻辑，至少从首批基金三季报看，消费股成了被减持的对象，恒顺醋业、千禾味业、重庆啤酒等已大幅回调。

龙头和非龙头们开始分野。

可简单粗暴地得出消费股将崩盘的结论也是不可取的，至少在当下类“滞涨”的经济形势下，仍有支撑消费股走强的逻辑。

目前市场有个观点是本轮CPI上涨是由猪肉涨价引起，非食品CPI是持续下滑的，得出的结论是当下的通胀是结构性问题，不会导致物价全面上涨。

君临觉得这个说法不对，用个段子很好解释：

早晨去买油条，大妈说要2元一根。

我：昨天不是1.5元一根吗？”

大妈：“因为猪肉涨价了。”

我：”猪肉涨价关油条什么事？“

大妈：“因为我想吃猪肉。”

看，大妈说得好有道理，食品通胀也是通胀，说物价不会涨的，自己去菜市场多溜溜。

目前全国猪肉批发均价已突破50元/公斤，相比月初又涨了20%，以现有能繁母猪创历史新低的现状和非瘟的杀伤力，再涨三两年毫无压力。

这点从近期牧原股份、温氏股份等猪肉股的走势即可看出。

券商预测这轮CPI上涨要持续到明年年中，CPI或至4%，而这类基于ZZ正确的预测都趋保守，至少短期内“滞涨”已成事实。

这预示着央妈的操作空间被大幅压缩。

9月17日，央行公布了中期借贷便利续作利率，结果却是保持不变，打破市场的降息预期，导致股市大跌。

在全球大放水的背景下，央妈仍能抗住压力，表明已坚定了紧货币的决心。

参考里根经济学，除紧货币外，还要放松监管。

于是我们看到：

10月18日，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，为创业板并购重组松绑。

同样在10月，科创板迎来第二轮高潮，为支持实体经济发展，股市再次充当了尿壶。

10月25日，启动全面深化新三板改革。

这系列操作，固然能带来结构性机会，可供应大增却会导致股市整体承压。

在此之前，我们曾经历过四次比较明显的滞涨，分别是1987-1989年，1993-1994年、2007-2008年和2010-2011年。

前两次是货币超发叠加“价格闯关”；

后两次则是货币超发+“猪油共振”。

这次是货币超发+猪价疯涨，在按住货币后，可能只是微滞涨，但从以往滞涨期间的股价走势看，无不证明：

滞涨无牛市。

无独有偶，从康波周期看，当下也是播种期，而非收获期。

4

美股在这轮大牛启动前，也曾深受滞涨困扰。

1946年开始，美国的14次股市调整半数发生在滞涨时期，特别是1973-74年的大调整，美国标普500下跌了43.3%。

当时那轮滞涨主因是石油危机，故美国在70年代增长最强劲的行业就是采掘业、农林渔牧，几次年增速超50%，远超CPI的上涨，对应板块也表现最好。

同样的原理，我们这轮滞涨由猪肉涨价导致，故猪股最近涨得最欢，与之关联性最强的食品饮料等必需消费品自然也不能忽视。

从美股走势看，从1968年以来必需消费板块年化收益率高达12.9%，是表现最优异的板块，诞生了沃尔玛、可口可乐等数千亿市值的超级大牛股。

我国股市如招商那张抱团图一样，各领风骚三五年，可从绝对收益看，2000年以来必需消费板块年化收益率为10.7%，仍是表现最好的板块。

股市短期是投票机，长期是称重机，诚不欺我。

必需消费板块获取超额收益的关键是持续稳定的高ROE，而这是由该板块的“躺赢”属性决定的。

必需消费板块囊括了所有的细分行业龙头，如茅台、五粮液、绝味食品、海天味业等。

这些企业商业模式稳定，有强大的护城河，现金流充沛，受经济波动影响小，具有弱周期性，躺着都能赚钱，自然是经济不景气时的首选标的。

从三季度经济数据看，出口和投资逐月降低，消费同比增长8.2%，扣除汽车后为9.1%，仍是支撑经济的中流砥柱，这也是消费股最大的底气。

但我们也要看到，我国的消费和投资是同涨共跌的关系，今年8.2%的增速相比去年9.3%的增速已经出现下滑。

这轮抱团的核心逻辑是“消费升级”，主要来自两方面的因素：

贫富差距扩大，带来的高端消费和奢侈品的机会；

行业内部整合，龙头因集中度提高带来的业绩增长。

以白酒行业为例，茅台、五粮液业绩大幅增长，可2018年规模以上饮料酒生产企业比17年减少了223家，2019年上半年饮料酒和茶企业减少了712家。

在消费行业，赢家通吃也逐渐成为常态，这才是行业龙头们业绩增长的主要原因。

滞涨之下，“蛋糕”会越来越小，行业内部的优胜劣汰也会加剧，龙头企业仍存在结构性机会。

同时，从整个消费板块看，汽车、家电等可选消费随经济下滑在所难免，必需消费品因其刚需却能熨平周期波动，再次凸显独特性。

这不，安井食品、三全食品等又开始涨价了。