高盛：这一次非农数据真的非常重要

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这一次非农数据真的非常重要

10 月的 NFP（共识指数 +450k）将于明天早上公布，也就是周三 FOMC 宣布缩减规模的两天后。

由于月度缩减的灵活性，就业报告（连同通胀数据）现在将作为更广泛数据演变的一部分变得更加重要，如果数据差异太大，可能会加速/减速缩减的步伐，而不是提及它们在衡量通向充分就业的道路以及最终提高利率方面的重要性。

正如 Newsquawk 在其 NFP 预览中所指出的那样，劳工代理人在很大程度上是建设性的，ADP 的报告令人惊讶地上行，尽管每个人都知道两者之间的相关性不强。

首次申请失业救济人数和持续申请失业救济人数在因飓风艾达（Ida）之前出现一些颠簸之后继续下降至大流行后的连续低点。

ISM 商业调查继续显示增长，制造业就业分项指数进一步上升至扩张区域，但服务业略有下降，营业额持续高企，尽管仍高于 50.0。

虽然 Challenger 裁员连续第二次 M/M 上升，达到自 5 月以来的最高水平，但该公司报告称，疫苗规定是 10 月裁员的最大因素。

考虑到这一点，以下是美国劳工统计局将于美国东部时间 11 月 5 日 08:30 发布 10 月就业形势报告时的共识：

非农就业人数变化：exp。450K，最后 194K

中国私人非农就业人数：exp。415K，最后 317K

失业率：exp。4.7%，最后 4.6%

就业不足率：exp。最后 8.5%

劳动力参与率：exp。61.8%，最后 61.6%

平均时薪 M/M：exp。0.4%，最后 0.6%

平均时薪 Y/Y：exp。4.9%，最后 4.6%

政策：

10 月就业报告是在美联储宣布缩减规模的两天后发布的。FOMC 声明称，国债和 MBS 分别为 100 亿美元/月和 50 亿美元/月的缩减利率可能会在需要时发生变化。

因此，任一方向的极端就业报告都可能成为锥形调整的触发因素。

与此同时，鲍威尔表示，在考虑升息之前，他希望看到就业率取得更多进展，但有趣的是，他表示可能在明年年中实现就业最大化（尽管鲍威尔不知道这意味着什么）。

非农就业人数：

普遍预计在9月19.4万人之后，10月美国经济将增加45万非农就业人数，这将是一个比三个月和六个月平均增长率(分别为55万人/月和58.3万人/月）更低的增长率。

综合2020年3月以来的非农就业数据，截至9月，美国就业人数为1.54亿，仍比大流行前水平下降约500万人。

高盛(Goldman Sachs ）预计为+525k，高于普遍认为的+450k。正如世行所写，在经历了两个月的就业增长疲软后，明天的报告反映了联邦强化失业救济金到期后第一个完整的就业月。

世行的预测反映出公共卫生状况改善、劳动力需求强劲，以及随着学校逐渐填补学年开始时空缺的职位，教育出现部分反弹。

消极的一面是，季节性因素可能已经演变为符合2020年10月的强劲数据，这增加了莫罗报告中的季节性障碍。

衡量疲软的指标：

失业率预计为 4.7%（之前为 4.8%）；先前的劳动力参与率为 61.6%，而大流行前为 63.2%；U6 衡量就业不足的指标之前为 8.5%，而大流行前为 7.0%；以前的就业人口比为 58.7%，而大流行前为 61.1%。

这些松弛指标将再次被用来更深入地了解美联储官员如何判断劳动力市场的进展，许多人最近几个月指出，他们正在密切关注就业不足率、参与率和就业人口比率，以便更好地处理在经济仍然疲软的水平上。

事实上，鲍威尔周三重申了他的观点，即失业率低估了就业缺口，仍有待弥补。

收入：

平均每小时收益预计为 +0.4% M/M（之前为 +0.6%）；平均时薪预期为同比增长 4.9%（此前为 +4.6%）；平均每周工作时间预计为 34.8 小时（之前为 34.8 小时）。 

ADP：ADP 全国就业报告令人鼓舞，显示 10 月增加了 57.1 万个工作岗位，超过预期的 +40 万，并且比之前的 +52.3 万（从 +56.8 万下修）更快。

该报告强调，“休闲和酒店业仍然是复苏的最大受益者之一，但招聘仍然受到大流行轨迹的严重影响，尤其是对小公司而言。

随着与 COVID-19 变异相关的健康状况继续改善，目前招聘的瓶颈应该会消失，为未来几个月的稳定就业增长奠定基础”。

注意 ADP 最近与 ADP 的相关性远非完美，因此应该采取在试图确定 BLS 的 NFP 的强度时，要加一点盐。

高盛的分析师表示，“10 月的 ADP 报告与联邦增强型失业救济金结束后就业增长的强劲步伐一致，我们将继续预计本周五的就业报告中非农就业人数增长将反弹”。

首次申请失业救济人数：

与 BLS 就业报告调查窗口相吻合的本周首次申请失业救济人数为 29.1 万人——低于 9 月就业数据调查窗口的 35.1 万人。

分析师表示，失业人数下降的速度比上升速度更快由飓风艾达引起；相应的持续申领失业金人数从 9 月调查期的 280.2 万人降至 10 月调查期的 248.0 万人。

总体而言，数据继续显示下降趋势，前几个月的暴涨似乎正在消退。

商业调查：

服务业和制造业 ISM 报告在 10 月份再次显示出不同的趋势，服务业就业分项指数从 53.0 降至 51.6，表明增长，但速度放缓，而制造业当量指数连续第二个月上升，打印52.0 从 50.2。

在制造业方面，ISM 表示，企业仍在努力实现劳工管理计划，但连续第二个月出现了温和的进展迹象：“越来越多的评论指出就业有所改善，而 9 月份这一比例不到 5%。”

它说，“绝大多数小组成员表示他们的公司正在招聘或试图招聘”，其中 90% 的评论是关于寻求额外的人员配备，而 28% 的人表示难以填补职位空缺，而 9 月份的“近一半”则有所下降。

“关于离职率和退休的评论频率越来越高，延续了 8 月份开始的趋势，”ISM 说。

与此同时，在服务业，就业活动连续第四个月保持扩张。受访者指出，“人员配备和人员流动仍然面临重大挑战”和“填补职位的持续困难，尤其是前线”。

此外，“司机供不应求，离职率提高了”。

挑战者裁员：

10 月份裁员人数从 9 月份的 1.79 万上升至 5 月份以来的最高水平，为 2.28 万，标志着挑战者报告的月度/月度连续第二次上升。其中 22% 的削减归因于疫苗授权被拒绝。

Challenger 写道，“上个月，大部分裁员（5,796 人）归因于工厂、商店和部门关闭。工人拒绝遵守疫苗规定，10 月份裁员 5,071 人。”

它补充说：“自 6 月疫苗广泛提供给成年人以来，已有 6,843 名工人因此被裁员或离职。这是今年裁员的第 10 大原因。”

在季节性招聘方面，“截至 10 月，Challenger 已跟踪零售商、运输和仓储公司的 939,300 份季节性招聘计划，比 2020 年假期期间宣布的 849,350 份增长了 11%。” 

Challenger 总结道：“这是公司自 2012 年开始跟踪这些直接公告以来的最长时间。”

02 争取一份好于预期的报告

联邦增强型失业救济金结束。

一些州的联邦福利到期提高了夏季的求职率，所有剩余的此类计划都于 9 月 5 日到期。 

如图 1 所示，微观数据表明，失业 300 美元的工人的求职概率累计提高了 6 个百分点。为失去所有福利的工人提供额外付款和 12 个百分点的提振。

在 9 月初至 10 月调查周期间，420 万人停止领取失业救济金，我们假设该渠道将推动 10 月就业增长 25 万至 40 万。

公共卫生。

Delta 浪潮恰逢夏末就业增长放缓，休闲和酒店业就业增长在 8 月和 9 月大幅放缓（见图表 2）。

Covid 感染率在 9 月调查期之前达到顶峰，并在接下来的一个月内稳步下降，Open Table 上的餐厅座位也有所回升（参见同一图表）。

休闲和酒店业就业增长从前两份报告的 +56k 平均增速回升至 10 月份的 200-250k 左右。这仍远低于 6 月和 7 月约 40 万的月度增速。

与此相关的是，8 月和 9 月休无薪假的工人人数累计增加了 742k（GS 报告），其中一些人可能在 10 月调查期间及时返回工作岗位。

大数据。

在 9 月和 10 月的调查周之间，劳动力市场的高频数据喜忧参半，但总体上令人鼓舞。跟踪的五项指标中有四项表明工资增长高于普遍预期（见图表 3）。

然而，定向标记上个月工资单缺失的 Homebase 数据表明上涨幅度较小。

ADP。

ADP 报告中的私营部门就业人数在 10 月份增加了 57.1 万，高于普遍预期的 40 万，并且与 ADP 小组的强劲增长一致。

雇主调查。商业调查的就业部分在 10 月份普遍增加。高盛服务调查就业追踪指数上升 0.2 点至 54.6，制造业调查就业追踪指数上升 1.4 点至 59.0。

10 月份高盛分析师指数 (GSAI) 上涨 4.4 点至 72.9，就业成分上涨 2.1 点至 74.0 的历史新高。

工作可用性。

会议委员会的劳动力差异——表示工作机会丰富的受访者与表示工作难以获得的受访者之间的差异——增加至 45.0，为 2000 年以来的最高水平。 

JOLTS 8 月份职位空缺减少了 65.9 万个，至 1040 万个，但仍然显着高于大流行前的记录。

失业索赔。10 月份的首次申请失业救济人数下降，平均每周 320k，而 9 月份为 339k。从调查周到调查周，常规州计划中的持续索赔减少了 572k。

03 对弱于预期的报告的争论

季节性。

由于危机，10 月的季节性因素可能发生了不利的变化——特别是为了适应去年 10 月重新开放驱动的就业激增（私人工资 +954k mom sa）。 再加上危机前几年 10 月份的增长高于趋势水平，季节性因素可能会演变，以抵消我们在明天报告中的 BLS 就业小组预测的部分实力。

疫苗授权。

拜登政府于 9 月 9 日宣布的疫苗强制令可能影响了 10 月份医疗保健和政府部门的就业增长。

但是，虽然这些规定适用于大约 2500 万未接种疫苗的工人，但遵守的截止日期通常要到 1 月初。因此，任何薪资增长拖累都更有可能在未来的报告中体现出来。 04 中性/混合因素

学校重新开学。

尽管所有 100 个最大的学区都对面对面学习开放，但 9 月份（公立和私立）教育就业人数下降了 18 万，因为一些看门人和支持人员在秋季学年没有回来，也许是由于劳动力供应限制。 虽然学校最终会填补这些空缺职位，但教育工作岗位大幅增加的年初催化剂已经过去，高盛在明天的报告中假设这些行业只创造了大约 5 万个工作岗位（mom sa）。

裁员。

Challenger、Grey 和 Christmas 报告的裁员人数在 9 月增加 12%（GS 报告）后，10 月环比反弹 18%。

尽管如此，裁员人数仍接近 30 年来的最低点。