宁证期货：短期IF/IH继续保持优势

宁证期货：短期IF/IH继续保持优势

一、行情回顾

1、现货行情回顾

10年期美债收益率上周五自6月份以来首次突破1.6%关口，数据逼近一季度时创下的年内高位。受此

影响，全球股市也出现了较大幅度的波动。虽然资产价格端受到打压，但是经济端复苏的暗示意义也较

强，所以节前一天，外围股市悉数转涨。国内股市三大指数在国庆后首个交易日均大幅高开，随后出现

分化，涨跌互现。

沪深两市成交额再次超过1万亿元，3400余只个股上涨，中国平安涨7.73%，成交额超110亿。行业板

块方面，节后农牧、休闲服务、纺织服装行业涨幅居前三；跌幅前三的板块分别为公用事业、采掘、钢

铁行业。权重股走高带动上证50指数收涨1.85%。

油气概念股走强，潜能恒信封板；MINI LED概念股异动，三安光电一度冲击涨停；电力股尾盘有所

回升，新中港涨停。盘面上，农业种植、油气开采、体育产业、猪肉等板块涨幅前列，绿色电力、

PVDF、HIT电池、煤炭等板块跌幅居前。

2、股指期货行情回顾

上周股指期货出现分化，受资源股回调影响，IC合约出现下跌，而消费股带动IH和IF上涨。IH和IF

主力合约变为升水，IC贴水9.94。三大期指持仓量均大幅增加，IF持仓193262增加10913手，IH持仓

104015手增加5835手，IC持仓283124手增加4638手。

基差方面，IC、IF与IH10月合约基差分别为-9.94、1.26与4.14点，其中IH、IF近月合约节后重新回

到升水状态，目前期现基本收敛，表明市场对IH、IF的态度持续积极；而IC则延续贴水，随着IC现货的

持续回落，中性策略对冲力度较强。从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4592，

较上周大幅走高，自9月15日创历史最低值的0.4145后，反弹接近10%，从该比值的运行情况可以看出，

市场风格在持续转换中。相关性方面，上证50指数与中证500指数再度转为负相关，市场结构化加强，并

且表现为IH强IC弱的格局。

3、资金数据

10月8日当天有3400亿元央行逆回购到期，但央行仅开展了100亿元逆回购操作，单日净回收流动性

3300亿元。本周（10月11日至15日）将有5100亿元央行逆回购到期，10月15日还有5000亿元MLF到期。预

计跨季跨节之后央行公开市场操作回归低量操作状态，以避免流动性过于充裕。

今年以来，DR001和DR007的平均值分别为1.96%、2.17%。截至10月8日收盘，两个数据均已明显低于

年内平均值，在央行转而回笼流动性的情况下，预计其继续下行的空间已不大。

二、宏观层面分析

2、美非农数据不会阻碍Taper进程

10月8日，美国劳工部公布数据显示，美国9月季调后非农就业人口增19.4万人，预期增50万人，前

值由增23.5万人上修至增36.6万人；9月失业率为4.8%，预期为5.1%，前值为5.2%；9月平均时薪环比增

0.6%，预期增0.4%，前值增0.6%；9月劳动参与率为61.6%，预期为61.8%，前值为61.7%。

9月非农数据公布后，美元指数先跳水再拉升后维持震荡，最后收于94上方；10美债收益率短线跌至

1.56%附近，之后强力反弹并升破1.6%，当日收于1.6%上方；黄金价格呈现先走强后走弱态势。可见，数

据公布后，全球金融市场首先在交易美国经济走弱、货币政策宽松，很快就转为Taper交易。可见，市场

也认为单月数据不会改变美联储的Taper节奏，此外，美国劳动力市场的持续供不应求会推升通胀预期的

上行，这会影响市场对美联储加息的预期，也会在一定程度推升美元走强。

3、国内经济面略差

PMI数据目前不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续5个月下行，9月份数据为50%、中采PMI数据目

前连续7个月下行；年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力，9月份-12月份，市场将有32900亿元的资

金到期；各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度，10月份以及

11月份地方政专项债发行面临较大压力，市场面临较大的流动性压力；近期能耗双控叠加电力供应紧

张，进一步推高工业品出厂价格（PPI）和挤压下游企业利润，工业生产的放缓也会对经济增速形成较大

拖累。国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准。

总体来看，国内经济下行压力虽大，物价较高，市场期待降准的预期较强，但是能否降准还有待观

察。中美之间敌对关系的缓解或成为推动节后市场上涨最主要的边际动力。

三、后市展望

1、短期IF/IH反弹动能更强

最近美债收益率再次拉升，主要源于美联储即将taper。从经济变化的角度来说，则反映了经济变好

的预期——经济好了，才需要退出救市的货币政策。然而，从资产估值的角度来说，美债收益率对标无

风险利率，这个数值上升，则风险资产估值（价格）下降。在整体后市滞胀的宏观下，非周期行业（白

酒、医药等消费股）下降的更慢，即IH/IF相对更强。但是这波滞涨可能持续的时间不会太久，回调过

后，中长期IC还是具有相对的优势。

2、中长线IC更占优

中长线看好中证500与IC的逻辑不变，短期IF/IH或强于IC。

从指数估值角度看，目前上证50指数PE为11.05，沪深300指数PE为13.27，中证500指数PE为20.94，

分别处于历史77.54分位水平、历史69.73分位水平以及5.08分位水平。相比而言，IC作为整体估值的相

对优势明显，上方仍然具有较大的估值提升空间。

从流动性层面来说，货币政策的宽松预期及基准利率的下行有利于中小盘股。

从业绩上来说，虽然价格国家在出台一系列政策管控原料端价格的上涨，但是原料端业绩的上涨是

既定的事实，预计这种状态还会延续到4季度。

总体来看，IC在估值、资金、业绩面保持着比较优势，中长线乐观看待。要以时间换空间的震荡形

式来消化乖离，短期IF/IH或继续强于IC。

3、策略观点

短期可逢低买入IF做多单配置。

IC短线宽幅震荡，中长线保持看多。

风险提示：

1、原材料端利润增速下降。

2、美联储货提前加息。

3、海外疫情再次恶化蔓延。