星石问答丨消费行情来了吗？
我们认为，近日多地区限电限产的主要原因是电力缺口：
第一， 从供给端来看，供给弹性较小。一方面，今年国内电力供应对火电依赖较为严重，风电、光伏未能做出应有产出贡献。目前，我国火电装机占比降至56.6%，风电和光伏装机占比达到24%。但从产出来看，今年以来的电力供给有71.8%来自于火电，仅10%左右来自于风电和光伏。此外，由于上半年来水不足，水电产能也有所受限。另一方面，煤炭产能受限，火力发电成本压力较大。自年初以来，煤炭产能利用率处于高位，今年二季度已经达到了73.1%的历史峰值。相应的，煤炭价格在不断上升，8月中旬以来，动力煤活跃合约期货结算价格上涨近50%。当前重点电厂煤炭库存可用天数达到历史最低值，叠加上网电价相对稳定，煤炭价格大幅上涨将导致电厂发电成本压力较大，电厂本身发电意愿也有所降低。
资料来源:Wind
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第二， 能源双控政策加剧限电限产。我国实现碳达峰到碳中和的间隔时间低于主要发达国家，中期来看国内双碳目标时间紧任务重。由于能耗双控政策是推动碳达峰碳中和目标实现的重要举措，目前来看政策宽容度较低。能耗双控政策下，对全年全国设定总量目标，再将目标分解至各地区执行。从上半年各地区能耗双控完成情况来看，9省区亮红灯，10省区亮黄灯，全年完成能耗目标的压力较大。近期发改委也开始督促部分地区重视落实双控任务。
资料来源：发改委
限电限产政策下，高耗能的上游工业品受到的影响最大，相应企业可能要面对削减产能、错峰生产，甚至直接停产的局面，上游工业品供给较紧的局面或将进一步加重，价格或将高位震荡，支撑PPI继续维持高位。首先，今日消费板块表现最佳，大概率也暗含着机构调仓。目前市场热点轮动较快，前期热点由科技成长类转至周期类，热点行业在资金的追捧下，涨幅过高，面临着性价比欠佳的局面。而消费板块在经历过前期的调整，估值逐渐进入相对合理的区间，部分优质企业也可能存在超跌的现象。资金为避免高位回撤的风险，逐步流入消费板块。同时，调仓可能也受基金季报公布的影响。部分消费基金前期参与了科技成长类和周期类行情，三季度结束时有调仓回流消费板块的需求。
第二，消费细分领域有望渐次修复，存在一定的相对优势。从中报来看，交运、休闲服务和纺织服装等消费行业净利润增速改善较大，已经率先出现景气度向好的迹象。从中长期来看，我们认为消费后续也有一定支撑。一方面，今年消费稳定修复的态势并不会被局部疫情完全破坏。9月26日，商务部表示，全年社会消费品零售总额有望达到44万亿元，比2020年增长12.5%左右，比2019年增长8%左右，全年消费回升的总势头并未改变。另一方面，目前消费已经成为政策重点。9月份以来，国内不断出台消费政策，商务部也表示下一步将从稳定大宗消费重点消费、促进新型消费发展和提升消费平台三个方面推出一系列促消费举措。随着国内企业盈利改善向居民收入传导，叠加国内共同富裕政策以及聚焦于民生刚需的产业政策逐渐落地，预计会有更多消费的细分领域迎来景气度的改善。
此外，历史来看，四季度消费类资产上涨概率较高。表：历史上四季度各个行业上涨概率
资料来源：浙商证券
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