刚说完，就崩了……

今天，3000多亿的牧原股份跌停，在上周四，一些机构对牧原股份进行调研，我总结重点信息如下：

1 2020 年底全国生猪产能已恢复至常年水平的 90%
以上，行业供给已逐步走出非洲猪瘟产生的负面影响。生猪产能的恢复将带来生猪价格的回落，未来生猪价格总体呈下降趋势，预计生猪行业在 2022 年或 2023 年将到达底部。

2从自身来看，公司需要完善人才管理和资金储备，做好迎接行业冬天来临的准备。

3公司一季度商品猪养殖完全成本在 16 元/kg 左右，与 2018、2019 年具有一定差距，主要原因为原材料价格上涨、非瘟防控投入提升、养殖成绩与效率下降。2021年目标完全成本在 14 元/kg 。

4猪周期就是因为利润的驱使造成的，利润是猪周期的核心驱动因素和首要驱动因素，利润率是度量养猪户进入和退出的标准，先有利润才养猪。

本月，生猪当期价格已经回落至18.5元/公斤，逼近牧原生产成本，尽管牧原以“自繁自养”模式维持行业内较低的成本水平，但在猪价下跌周期中，未来仍有亏损的风险。

猪周期一般是4年一轮回，在猪价下行阶段，行业内企业利润会大幅度下降，股价也会大跌。而牧原股份在2016-2018年猪价下行阶段，股价却上涨超150%，其原因在于期间其出栏量有5倍以上的大幅扩充。去年牧原出栏量接近2000万头，机构普遍预计2021/2022年出货4000/6000万头，面对新一轮猪价下行，叠加2020年高基数，这次出货量增长很难稳定住全年净利润。

说白了，养殖行业最大的问题是周期性过强和进入门槛过低。过去十年，蓝耳病/伪狂犬/环保趋严/非洲猪瘟等外部强因素扰动供给端，导致行业周期性过于明显，而行业进入门槛低，使得企业但凡看到猪价上涨就冲进来扩大产能，产能上来再次助推了行业的周期性。这些反映在财务上就是毛利率不高、拉长周期净利润增长很不稳定。做这类行业，要不断跟踪行业信息，提前判断拐点，不可看着k线做趋势，不可意图长期持有。

……

长春高新继续大跌5.77%，安科生物继续大跌7.6%，也一度带崩了健帆生物。无论现在是否被纳入集采，市场还是比较担心这个重大风险，未来纳入集采，产品降价，毛利率降低，压缩估值，这个逻辑在过去一而再的上演，最近的骨科里面凯利泰已经最低杀到1/3，投资者也在提防下一个杀估值的领域。生长激素是非常好的赛道，行业进入门槛高，竞争格局清晰。目前全国治疗十几万患者，生长激素粉针平均治疗期约为 400 天，费用2万多元，水针的价格还要高于粉针，企业整体净利率在40%左右，过去行业里走出了长春高新这样10年100倍的大牛股。现在年轻的中产父母，相对于让孩子一年长高约 10cm，他们并不太在乎几万块的价格，如果集采纳入生长激素，向下降价的幅度有限，反而可以加快生长激素的渗透率。

上周，牙科隐形矫治解决方案提供商时代天使通过了港交所聆讯，高盛给予其估值约370亿至450亿港元。在口腔市场，隐形矫治细分领域的增速最高，2015-2019这5年，中国隐形矫治复合增长高达58.8%，未来十年预计仍有超25%的复合增长率，这是可以媲美医美的细分行业。