大汼证劵分析：今年财政政策超预期

海外： 欧央行表明二季度将加快购债速度，有助于缓和欧债收益率上行。加快购债背后是欧央行对市场利率上行的担忧和关注。另一个重要背景是欧央行对通胀的看法，拉加德强调短期通胀上升不等同于长期有通胀。我们此前也一再强调，当前的通胀上行未显现出持续性，并不构成欧美央行短期收紧政策的原因。美联储公布的《美国经济形势评价摘要》显示：随着新冠疫苗的广泛接种，大多数联邦储备地区的经济活动略有好转。就业形势边际改善，价格呈上涨态势。基于上述情形，预计美联储下周议息会议将维持 1 月决议做法，“按兵不动”的概率较大。

国内： 今年财政并未超预期：从历史上看，历年财政政策刺激发力的第二年，例如 2010 年、2014 年和 2017 年，财政政策会延续刺激年份的赤字刺激力度。而 2021 年的预算财政赤字 3.57 万亿明显低于 2020 年 3.76 万亿。同时，2021 年公共财政支出和政府性基金支出预算增速 1.98%，明显低于之前四年 2017 年至 2020 年 10%以上的支出增速，从这两个角度来看，今年的财政政策不应被称为超预期。 房地产投资是国内商品涨价的内生动力：今年前两月 30 城房地产销售同比增长 113%，相对于 2019 年同期，增速为 31.3%。目前房地产销售和高频数据显示开年房地产数据超预期的可能性较大。前瞻地看，两会结束后唐山钢厂产能利用率显著下降，全国高炉开工率也明显下滑，这应该是碳达峰和碳中和目标的影响。若今年房地产投资需求超预期的话，国内相关周期品的价格将保持强势。 A 股波动可能使得房地产关注度再次上升：美国房地产销量创新高。国内 2020Q4 就已经强化房地产的信贷管理以及重点城市调控，但春节以来 A 股波动加剧可能使得房地产的关注度再次上升——历史数据显示，2011 年以来，房地产销售与 A 股市场表现存在负相关，一种可能因素是从居民财富管理的角度来看，权益资产与房地产之间存在替代关系。 1 月混合基金份额同环比均有大幅上升，为近期股市调整的伏笔。在 2020 年中后，由于全球流动性宽松、经济景气恢复和国家一系列房地产调控措施出台等因素，股市出现了结构性走强。时至 2021 年开年，上证综指大幅拉升至 3550 点，Z 世代资金涌入公募基金，偏权益类基金爆款频现。 高频周度观测：商品价格回升，资金价格小幅下行，美元指数小幅回升，地产销售持续向好，汽车销售平稳，国债、信用债净融资回升。

风险提示：经济不及预期、政策超预期