新诺威翻倍标的

$新诺威(SZ300765)$  

首先需要强调的是，咖啡因绝对不是大宗商品，而是具有极高壁垒带有强烈消费属性的添加剂。咖啡因是国内管制二类精神类药品，目前国内仅3家供应商，也是全球主要供应商，目前三家均满产满销。新诺维占全球市占率50-60%，下游客户包括可口可乐、东鹏特饮、红牛等。

从去年四季度起，咖啡因价格从80元上涨至240元。涨幅高达160元/千克。目前新诺威咖啡因产能为1.3W吨算，共可实现16*1.3=20.8亿（不考虑原材料波动），对应目前的市盈率不足4PE。

咖啡因行业壁垒极高，咖啡因只允许指定企业生产销售，其他单位个人不得生产。

     目前国内只有三家公司具有生产资质。牌照的壁垒限制，基本杜绝了行业无序扩张导致价格战。咖啡因此次提价主要原因是巴西今年天气遭遇严重的干旱、霜冻灾害，叠加疫情影响减产30%。而功能性饮料全球保持10%+增速，供需产生明显缺口。从公司历史业绩走势看，每次提价后公司业绩都上了一个新的台阶，提价后价格不会再回落。主要原因就是新诺威对于咖啡因价格在全球具有举足轻重的定价权。

     目前A股功能性饮料供应商给予的估值动态市盈率基本维持在15PE-20PE，比如保龄宝，永安药业等。而新诺威的咖啡因竞争格局明显优于前者，而目前量化业绩不足4pe。

新诺威可以分3个不同时期：

1.      去年3季度咖啡因涨价前的新诺威；

2.      去年3季度咖啡因涨价后的新诺威；

3.      完成并购圣雪以后的新诺威。

1.      去年3季度咖啡因涨价前的新诺威

近三年营业收入每年都是13亿左右，净利润3亿上下，没有明显淡旺季。

主要产品情况如下：

咖啡因类产品：咖啡因、茶碱、氨茶碱、二羟丙茶碱、可可碱、己酮可可碱。这一板块，营业收入8-9亿，利润率36%。

咖啡因产量11000吨，咖啡因价格前一直是80元/千克，氰乙酸10700元/吨左右，咖啡因每吨需要氰乙酸 0.91吨。

保健食品类产品：石药牌果维康维生素C含片、果维康B族维生素含片等，销量17亿片、粒。这一板块，营业收入4-5亿，毛利率82%。

上市后市值60-120亿区间，PE大致在27倍左右。只是2020年3、4月份因为与疫情相关题材，涨幅一倍。

估值81亿。

2.      去年3季度新诺维涨价后的新诺威

去年四季度以来，受供求变化、成本上升、海运价格上涨等因素影响，咖啡因出口价格上涨近3倍，创下5年来最高纪录。最高的时候，咖啡因价格出厂价已到300多元/千克。当前价格稳定在235元/千克已有半年。

去年国庆前后氰乙酸价格从7000一路涨到30000，当前稳定在25000、24000元/吨。

2022年咖啡因计划产量14000吨。

咖啡因涨价增加利润：【235000-80000-0.91（25000-10700）】14000=19.88亿，扣除增值税、所得税等，增加净利润13亿。

提价带来的业绩暴增在公司最近收购的公告里已经明显体现，接下来只需坐等中报业绩大超预期。

按照化工商品10倍估值，增加130亿市值。

3.      完成并购圣雪以后的新诺威

石药圣雪现拥有无水葡萄糖产能约3万吨/年，阿卡波糖产能约80吨/年，升级技术改造项目已完成，年产能提升至280吨左右，成为国内最大的阿卡波糖原料生产商。

石药圣雪100%股权的价格为8亿元，需要增发4500万股。交易完成后，大致总股本6.64亿股。

标的公司2022年、2023年和2024年实现的净利润分别承若不低于8,100万元、9,100万元和10,200万元。

参照生物发酵行业20倍估值，增加16亿市值。

4.      结论

并购圣雪交易完成后，总市值：81+130+16=227亿，大致总股本6.64亿股，股价34元，空间1倍。弹性靠咖啡因价格，成长看阿卡波糖放量情况。（来自APP）