华夏李彦：市场风险收益进入了相对匹配的区间，长期投资性价比凸显

2021年以来市场风格轮动，热点频繁切换，不少基金凭借前瞻性研究抢先布局，斩获亮眼的超额收益。凭借全市场基本面选股策略，由李彦先生管理的华夏兴和精选赛道，捕捉高弹性板块，2021年净值增长率达到69.8%，单年最大回撤为17.87%，跑出漂亮收益！数据显示，华夏兴和2021年单年业绩同类排名1/176，近三年3/112，近五年同类排名1/77，均居同类前三，长期业绩表现靓丽。

华夏兴和混合自2014年5月30日转型以来截至2021年12月31日累计回报达到366.43%，同期业绩比较基准为104.22%，近三年回报超过303.97%，近一年回报达到69.80%。

银河分类：混合偏股型基金（股票上限95%）（A），截至2021/12/31.基金评价结果不预示未来表现，不代表投资建议。业绩数据来源：华夏基金，四季报，截至2021.12.31。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，也不应视作投资基金的建议。

今年以来市场频繁震荡，大涨大跌之下投资机会如何把握？李彦先生也分享了一波最新观点，小夏整理了一下：

基金经理 李彦

硕士，2013年7月加入华夏基金，拥有8年多证券从业经验，曾任研究员、基金经理助理，2020年6月起开始管理华夏兴和。

1、风险和收益进入相对匹配的区间，结构性投资机会凸显

Q：如何看待今年以来的持续震荡？

李彦：近期市场有所下跌，主要原因我认为有以下几个方面：

第一，经过2020年和2021年全球货币宽松之后，2022年进入了全球货币政策和流动性的拐点，市场估值体系也在进行切换，逐步从过去三年的牛市估值体系向正常市场进行切换。

二是，美联储加息因素。美联储加息的主要原因可能是通货膨胀居高不下，而不是充分就业。在这种大背景下，市场可能会担心国内外需求可能会面临不足的问题。对国内来说，中央经济工作会议也谈到了“三重压力”，供给收缩、需求端有压力、预期转弱，在这样的背景下，整个市场呈现出比较弱势的状态。

三是，俄乌冲突导致大宗商品大幅上涨，进而导致全球滞胀的预期。最近油价突破了120美金，快接近历史新高，很多基本金属涨幅速度比较惊人，如果整个世界的经济增长动能不是特别足的情况下，面对这样供给的冲击，全球都需要去消化。

进入当前阶段之后，我个人觉得市场进入这个位置之后，风险和收益进入相对比较匹配的区间，也面临非常多的结构性投资机会。对组合也从之前的中性仓位可能提升到了较高的仓位，对接下来也比较有信心。

Q：地缘冲突对权益市场和大宗商品有何影响？

李彦：冲突事件本身何时结束我们无法预测，但是局部战争的冲击往往是脉冲式的，并不会完全改变原有趋势，从投资上讲，主要的资产价格已经有所反映。我们无法判断未来一周或一个月的涨跌，只能说以年度为单位来分析我们所看好的以及重仓的细分领域是不是当前阶段风险明显大于收益。从部分板块上看，整个市场确实进入了风险收益比非常合适的地方。

但是也要提醒大家，现在这个点位，不能期望市场形势立刻会大幅反转，但是从长期看是也是比较好有投资性价比的。建议大家也不要追涨杀跌，而是应该看到风险中的机会，持续低位定投是比较合适的。

2、关注两会带来的中长期投资机遇

Q：这次两会有哪些相关投资机会值得关注？

李彦：每年两会都是中央政府和地方政府两级政府沟通交流的平台，我们也能够通过两会了解到国家当前政策的核心变化。从这次两会来看，大家普遍觉得今年定下的GDP5.5%的增速可能是机遇也有挑战。

这次两会中我个人觉得会影响中国未来五年十年的城市结构、产业发展变化方向的重要政策就是新市民政策，新市民就是生活在我们周边的这些外来务工人口或者个体经商户。以北京为例，有户籍人口是1500万~2000万，城市居住人口接近3000万，所以新市民接近有1000万的人口。这些户籍人群没有北京户口，所以在以前不能享受到对应的购房资格、教育资格或医疗资格，但是现在党中央、国务院最关心的是全体所有群众以及困难群众，在共同富裕大背景下，他们的生活也将逐步融入到大城市中，他们未来可能会逐步选择向城市集群以及一些优势城市进行聚集、定居、生活，享受对应的医疗条件、教育条件、购买住房、居有定所等等。所以这是一个非常好政策，这个政策确实对中国城市化和产业聚集产生深远的影响。

其次我们也关注房地产板块的投资机遇。两会政府工作报告提出要“稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，目前，不少城市已经按照“因城施策”的调控方针，不同程度地放松了商品房交易的限购限贷措施，包括郑州取消了认房又认贷， 从历史两看，未来房贷利率有进一步下降空间，如果房贷利率稳步有序下降，整个行业的需求端是没有太大问题的。

我想强调的是，投资房地产行业，一方面是去投资它在政策周期之内需求端的周期性波动，同时我们更是要去投资房地产行业过去二十年到三十年从未发生的供给侧的变化，大量的企业由于过去一方面疯狂举债高杠杆进行扩张，导致出现了比较明显的风险，未来在去杠杆过程中，这些企业要瘦身，需要被迫地缩减资产规模，同时行业恢复到正常盈利之后，大量的业外资本和产业资本会退出这个行业。所以在房地产行业供给端确实出现了剧烈的变化，这是我们投资最核心的逻辑。每次我们都要讲这一点，因为不能简单把房地产产业链和银行、建筑归类为稳增长板块，每一个行业都是自身的逻辑，如果对于一些中期逻辑比较弱的板块，从我的角度不会进行一些大比例的投资，但房地产产业链里，从中期来看已经出现了非常明显的变化，尤其是供给端的变化。

综合来看，我觉得两会传递出来的信息是积极、乐观的，在这样动荡的大环境里，我们可以说是一枝独秀，疫情控制得非常好，同时我们的生产生活也在有序地进行。今年财政支出力度非常大，相信涉及到民生的各个部分都会有明显的推进。同时，中央政府也考虑到了外来一些不确定性风险。综合来看，党中央和国务院对今年全国经济发展态势是非常有信心的，我个人也非常有信心。本质上，股票市场是经济的晴雨表，我们对于整个经济发展比较乐观的、有信心的，相信股票市场的结构性机会也会比较好。同时从全球范围来看，在美元指数非常强劲的情况下，人民币还在持续升值，说明全球投资机构做全球资产配置时，也会觉得中国是一个非常好的地方。

Q：后续投资方向主要关注哪些方面？

李彦：现在组合主要投资的是地产产业链，同时也在加大其他板块的投资比例，包括军工、新能源汽车、网络安全、消费电子、疫后出行等等，一方面是前期经过明显下跌之后，部分公司估值水平和成长空间进入相对合理的区间，它们的性价比也在提升。这些行业作为传统的高估值方向或高估值行业可能在今年整个投资大背景下，对于估值端需要进行更严格、更苛刻的考量，才能获取更好的回报。另一方面我们去逐步布局这些领域的时候，会对它的估值或所处的位置有更高的要求，是一个动态变化的过程。具体来说：

地产产业链是我们全年投资的基础仓位，短期不会有太大变化，相比高成长行业，它确实在1~3月份跑出了比较明显的超额收益。

其次军工行业。经过从年初到现在板块指数下跌了20多个点，部分个股下跌了30个点甚至更多一点的情况下，我们觉得里面一些细分的领域的估值水平已经趋于合理，所以在这种情况下，逐步的先去优选了我个人认为估值水平比较低，同时所处的战略位置比较合适的细分行业的公司，当然我并没有去选择那些超高估值的，可能下跌之后估值依然非常超高的细分公司去投资，因为在今年大背景下，这些超高估值的公司表现起来确实有压力，我们去寻找那些性价比更符合的投资。

同时军工行业在两会期间也披露了2022年国防预算同比增长7.1%，去年是6%多，所以说这个数据也是非常不错的，国家考虑到中国在较长时间范围内国防安全的需要和军队发展的需求，加强信息化、装备化大发展，在这种情况下，我个人认为在全球需求承压环境里，军事建设的需求相对来说是稳健的，同时军工行业的竞争格局很稳定，因为它的壁垒足够高，参与的这些企业技术壁垒很高，参与的企业数量不多，所以有望从中期稳定发展中获取更好的收益。

此外还有疫后出行。经过2020年~2021年疫情之后，随着疫苗注射率持续提升、小分子药物逐步面市，以及病毒变异趋于稳定以后，会面临一些投资机会。两会期间，国家也非常重点地介绍了我们的防疫政策，从目前来看，坚持动态清零和不发生大面积疫情爆发是最基础的底线，所以在这个底线下，现在进入春暖花开之后，到年底这段时间，国内动态清零措施会更加有效，大家国内的行动、活动会越来越多，在这一过程中，国内的服务行业会得到一定的修复，所以我们重点选择其中一些细分领域去投资。

网络安全。年初时已经做了一些适度的投资，但是这个板块还是面临部分公司估值过高，以及业绩增长的确定性还在评估的过程中，经过这一轮的震荡、调整，初期选择的十家优秀公司，对它加深理解之后可能觉得其中三只公司是更确定的。所以基金经理对于这些的理解在持续进行更新迭代，因为我的工作就是研究这些，如果我的思想永远和一两年之前没有任何变化的话，那这个基金经理已经进入了瓶颈期或框架已经非常稳定了，连高龄的巴菲特也在持续学习、持续理解这些新生事物。

3、新能源车逐步进入可配置区间，寻找细分领域的投资机会

Q：新能源板块深度回调，后续机遇怎么看？

李彦：新能源经历了大幅下跌之后，我们认为可能是稳住的过程中，从我的角度来说这个阶段去介入，进一步大幅下跌空间有限，但这并不说明它一定能够很快地挣很多钱，如果你有这样的想法可能也输在起跑线上了。

我们曾经反复讲到2019、2020、2021年是典型的牛市，这三年里一个正常的基金三年累计收益率是100%，但是这三年积累了巨大的涨幅之后，在当前时点，在2022年两大背景下，整个市场估值体系从牛市估值体系向正常市切换过程中。其实经历一个快速下跌之后，到这个位置比以往在上涨过程中需要有更深研究的程度和更深入的理解，去找其中逐步进入配置的区间板块，像过往三年随时上车新能源车，只要能够稳住，就能获取非常大的收益，已经不是那个时代了，肯定是非常明确的。所以需要基金经理专业的研究、持续深度的理解过去长期对于这个行业投资形成的经验和框架的总结，更好理解里面的细分领域。

所以我会把新能源拆得更细一些，拆成新能源车、动力电池、光伏风电等等，甚至包括储能、逆变器，包括电池的各个环节，对电池生产商、上游、锂钴、正极、负极、电解液、隔膜、铜箔等各个环节进行长期研究和跟踪，这里面并不是所有公司都有非常明显的投资价值，也有一些公司需要通过时间去消化，这都需要基金经理的筛选和研究。

对于军工，我们会拆成飞机的组装厂、部件组装厂和上游原材料，以及导弹等细分领域，以及要去考量镍价上涨对于某些领域是否影响非常大，要去考虑这些部装厂现在是否面临一些明显的机会等等。所以今年需要更深入的研究和更深入的理解。

在地产、军工、新能源和消费电子、网络安全等板块每个领域选出我认为进入投资区间2~3只核心的股票开始逐步布局。我也会认为里面50%的股票还没有进入非常合理或非常舒服的投资的区间。当然这并不意味着整个市场没有机会，市场永远是这样的，上涨过程中依然会有股票下跌，下跌过程中依然会有股票上涨，所以整个市场在2022年综合来看，从我的角度，机遇大于风险，站在当前位置，肯定是非常有信心的看到年底。

4、以中期视角看投资，更容易保持心态平和

Q：投资中是如何选择板块的？

李彦：我是从2020年开始管理华夏兴和，在2020年年初到2021年6月份都是在重点投资新能源汽车动力电池，从2021年6月份到2022年年初都在重点投资军工行业，从2021年年末开始到现在都在重点投资地产行业。

我们的核心思想是以年度为单位，而不是以日度或周度、月度为单位去重点投资一些行业，因为基本面的演变和发展不可能一天、一两周或一个月就反映到了股价里面，所以我们在投资时考量的维度都是年度。在我的核心的判断框架和思考逻辑没有变化的情况下，是不太会去进行大幅的调整。所以从目前可见时间范围来看，2022年地产产业链都是华夏兴和和华夏蓝筹核心的基础仓位，只是说阶段性由于其他行业跌幅很大，但并不是这些行业有优秀表现的充分条件，可能只是其中一个必要条件。在这种情况下，适度加大了其他板块的配置，所以它也是一个动态优化的过程。

整体上来说，我们的投资框架是基于政治经济学的行业比较框架，力争从年度为单位，选出1~3个方向去重点投资。我个人50%~60%的精力都是在思考我所覆盖的20多个行业里，以年度为单位，哪些行业的投资性价比是最高的，去重点比较五大方面，包括行业未来五年的成长空间，行业当前所处的小周期的位置，行业的估值水平，行业股价现在所处的相对位置，以及行业里面竞争格局，通过比较之后，以年度为单位去重点投资这个细分的行业或这个方向。

政治经济学

立足中观行业比较精选投资方向。基于政治经济学，保持阅读和理解国家的政策走向，关注政策引导的正确方向，力求把握时代风口，精选优势行业。

跨周期行业比较

研究范围主要覆盖消费行业、新能车、风电光伏、军工半导体等高端制造行业，站在不同时点比较这些行业的小周期具体位置，分析生命周期位置、未来5年行业空间、竞争格局、估值水平、股价相对位置等因素，力争找出以年度为单位基本面最强劲的1-3个行业重仓。

Q：市场行情震荡，有什么心得分享给投资者？

李彦：在投资中，时间是一个慢的变量，不会有大家想的波动那么快、变化那么快，如果天天想着暴富，或者想每天都能上涨，每天涨2个点最好不过，这种想法反而意味着很危险，因为这可能是他痛苦的开端，接下来可能会面临痛苦的深渊。所以在做投资时，心态要平和，要以一个中期的思维去思考家庭资产配置应该进行什么样的配置比例，以及你所追求的收益率的目标，形成一个健康的、良性的投资的想法。

基金经理的投资框架也是以中期思考作为底层判断，即使对短期事件有一定的想法，但是它的影响变量太多了，核心驱动因素也不明确，所以可以有想法，但是要把这些想法经过反复论证，真正进入到操作过程中，需要进行深度的分析和持续的论证。

从我的角度来看，从2021年到2030年这十年间是整个资本市场非常黄金的发展期间，一方面是中国的经济体量是世界主要经济体里增速依然最快的，另一方面是在房住不炒大背景下，家庭资产配置逐步向权益资产迁移，当然房住不炒不是说大家就完全不配置房子了，而是说这也是一个慢变量，就像人口的结构变化一样，所以在这个过程中，增配权益资产是未来的大趋势。

市场回调到这个位置，从2022年全年来看，其实进入了相对来说风险和收益比较合适的区间，在这个时候大家千万不要恐慌，因为心态恐慌就很容易追涨杀跌，容易兜在底部。当然这只是概率上的判断，没有任何人能够说它就是绝对性的，投资这件事本身还是很专业的、需要持续的研究和深入思考，建议大家还是选择一位你比较相信的基金经理，持续坚守才有机会获得更高的胜率。

基金会计年度业绩（业绩比较基准：沪深300指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%）：2021年69.8%（-2.12%）。2020年65.47%（20.29%），2019年43.78%（26.16%），2018年-23.21%（-16.74%），2017年6.12%（15.14%），2016年-24.89%（-6.63%），成立以来累计收益率366.43%（104.22%）。数据来源：华夏基金，基金定期报告，经托管行复核，截至2021/12/31，基金历史业绩不预示未来表现，不代表投资建议。

基金共管信息：2014.5.30-2016.10.19由林峰管理，2014.5.30-2015.6.26由彭一博管理，2016.8.18-2018.1.17由佟巍管理，2018.1.17-2019.3.21由林晶管理，2018.9.28-2020.6.12由孙轶佳管理，2020.6.12由李彦管理。

风险提示：1.华夏兴和属于混合型基金，风险与收益高于债券基金与货币市场基金，低于股票基金，属于中风险（R3）品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。3.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。4.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。5.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。6.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。7.定投过往业绩不代表未来表现，投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。8.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。