贝塔不常有，该如何寻找真正的阿尔法基金经理？

回顾这几年的市场行情，2019年和2020年核心资产大浪潮，即使没有吃到肉，至少可以喝口汤。2021年赚钱难度明显提升，而2022年开年的这几天行情，可以说是赚钱极难了。我们发现市场是一直进化的，从布局皇冠上的明珠，到挖掘行业的拐点、布局高景气度行业，再到深耕细作，寻找细分行业隐形冠军，市场越来越考验大家的投资能力。

我们没有办法祈祷每年来一波牛市，坐上贝塔的快车。如果贝塔不常有，我们的投资收益又该向哪求？在新年年初的这个时刻，每个人都在思考这样的问题。一个可以研究的方向，就是寻找真正的阿尔法基金经理。

这样的基金经理至少应该具备两个特征：拥有数十年经验，历经牛熊周期的转换；过往业绩优秀，拥有逆向投资的思维、不跟风，投资收益来源多元化。

在我最近的研究中，兴全基金的任相栋比较符合这样的特征，自管理兴全合泰以来，持仓股鲜有核心资产的痕迹，两年出头的时间依然取得了101.68%的收益（截至2022.1.5）。他的新基金兴证全球合衡三年持有混合基金1月10日开始发行，趁着这个时间，我们一起来研究下任相栋的投资管理思路。

一、两年多总回报108%，功力深厚的制造业名将

任相栋具有10年投研经验，资历覆盖完整牛熊周期。早年在交银基金先后担任研究员、基金经理，管理产品期间连续三次获得金牛奖。2019年加盟兴证全球基金，10月份开始管理兴全合泰，继续保持了一贯的优秀业绩，两年出头的时间任职回报达到101.68%，相对沪深300指数超额收益高达77.58%。

任相栋为制造业出身，深耕高端制造和产业升级，对汽车、机械、国防军工、电气设备等行业有很深的研究。

制造业研究出身的基金经理，最大的特点是务实，见证了国内制造业从低端向高端的突围，愿意沉下心勤奋调研寻找有质量增长的公司，同时在行业周期沉浮的过程中，对市场的周期轮回很有敬畏感，对市场始终保留着一丝冷静。

来源：Wind

任相栋管理的基金，净值曲线拾级而上，且在大波动面前，回撤相对也比较小。他踏实选股，顺势而为、逆势而动的管理思路，起到了很大的作用。

二、逆向布局、灵活应对，深挖阿尔法

不断进化的市场，需要基金经理的管理能力也随之进化。经过长时间的基金管理和思考，任相栋的投资框架具有了很强的适用性，基金净值在各类市场环境下都有着不错的表现。

1、价值投资为主，多策略融合的投资体系

任相栋的投资体系可以概括为以价值投资为主，并进行多策略融合。具体的投资思路是自下而上寻找高质量的成长股。无论股价短期如何波动，长期的趋势终究还是要靠高质量的基本面推动。

高质量的成长股一般拥有好公司、好商业模式和好的管理层的特点。这种论述，初看似乎和坚持价值投资理念的基金经理们并无差别，如果仔细分析的话，会发现任相栋的侧重点还是不同的。

比如，消费行业中白酒拥有极佳的商业模式，但他所深耕的制造业里很多公司无法靠商业模式一劳永逸，因为技术需要不断迭代，人的作用往往更大，有好的商业模式还要有好的管理层。如同下棋需要棋手高瞻远瞩一样，制造业中的公司常常是“靠景气度只能领先别人一步，商业模式可以领先别人两步，而好的管理层可以领先别人五步。”

长期投资、价值投资是投资的主基调，任相栋还在此基础上发展出了多策略以应对多变的市场，包括仓位选择、短期标的选择、套利等，投资手法灵活。这也是他的业绩具有很强的稳定性的重要原因，比如曾经管理一只先进制造主题基金连续三年拿下金牛奖，管理兴全合泰2020年度和2021年度，分别取得51.5%和24.09%的收益。（来源：Wind）

2、在市场共识之外，先人一步布局

无论是偏定量的研究公司基本面，还是偏定性的研究商业模式、管理层，在十多年的投资生涯里，任相栋已经积累了深厚的经验，且具有鲜明的特色。他的投资风格偏逆向，无论是个股还是行业选择，不刻意追求和市场合拍，致力于寻找领先市场的机会。

在具体布局上，对不少股票的投资都偏向左侧，跟市场热点保持着一定的距离。比如他在2019年四季度兴全合泰刚建仓之时，消费、科技处于相对高位，他选择了尚处于低位的周期类成长股；2020年开年后公共卫生事件发生，周期类的成长股短期盈利有所受损，但他没有选择去跟随市场追捧的消费、医药股，坚持自己的布局也等来了曙光；2020年二季度开始，逐渐提高新能源行业的持仓。进入2021年，不仅避开了春节前夕核心资产的调整，而且由于较早布局新能源、周期等行业，获得了可观的收益。

图：重仓股中连续持有多个季度的股票区间涨跌幅

来源:Wind，首次进入前十大的时间取自该季度的第一个交易日，退出前十大时间取为该季度的最后一个交易日。

从重仓股进入前十大和退出前十大的时间看，任相栋选择布局的时点多数是在行业门庭冷落时开始布局，去深入挖掘个股的阿尔法。在紫金矿业上的布局尤其体现了他逆向布局的思路，左侧买、左侧卖，估值低位了买入，达到自己设定的估值上限就会退出，不去赚后面市场情绪的钱。这样做的好处是，他的持仓安全性较高，在单只股票上出现大幅亏损的概率相对低。

3、深耕高端制造，行业配比均衡

任相栋是制造业出身的基金经理,制造业也是一个能够诞生不少牛股的领域。过去，人们认为消费、医药是长期投资、价值投资的重要领域。公共卫生事件后，大家越来越意识到国内制造业的全产业链优势，不少制造类的公司盈利稳定性以及长期的成长空间，一点都不输消费。在制造业产业升级过程中，进口替代持续进行，国内在新能源车等领域掀起了全球浪潮，深耕高端制造的基金经理深处这一浪潮中，有望创造出中长期高质量的回报。

对兴全合泰的持仓行业进行穿透后发现，任相栋在行业配置上非常均衡，在申万行业中的十六个行业都有布局，不同时期侧重点行业不同。2021年的三季报显示，其在电子、汽车、化工和有色金属行业上布局相对较多。

任相栋的行业配置分散，不存在押注行业、赛道的情况，更多的是专注于自下而上的研究个股。这跟他所在的兴证全球基金公司稳健的特色是一致的，兴全中的基金经理共同特点是在遵循自身的投资风格的基础上，行业投资相对分散化，有利于提升持有人的投资体验。

三、赚取超额收益，需要重视第二层次思维

霍华德马克思在《投资中最重要的事》一书中，提到过一个观点，他认为投资的超额收益来自“第二层次思维”。第一层次思维靠的是直觉和感性，并不牢靠。第二层次思维靠的是深思和理性，致力于探寻现象背后的本质。获得第二层次思维，需要掌握更多的信息，做深入的分析，还要保留一份冷静，先人一步寻找到另一个角度。

第二层次思维很难获得，但对赚取超额收益却至关重要。普通投资者可以借助任相栋这样的基金经理，更容易到达想去的彼岸。任相栋的投资观充满了辩证法的色彩，在投资管理上表现为更加勤奋跟踪行业趋势，获得领先于市场的认知，从而左侧布局，不在癫狂期买入，亦不在至暗时刻交出筹码，这是一位基金经理的核心壁垒，也是一位基金经理能为投资者长期获得好收益的核心来源。同时，他的操作手法又是非常灵活的，通过多种策略提升业绩的稳定性。

过去几年，市场一直是结构化运行，在对核心资产赛道充分挖掘与慷慨估值之后，必须重视对个股的挖掘，在被人忽视的制造业领域还有很多个股估值较低，且公司基本面不错，具备深入挖掘的空间。任相栋的新基金兴证全球合衡三年持有混合基金（A类：014639；C类014640）1月10日开始发行，依然是在汽车、电子、军工、机械等行业挖掘有质量增长的思路来管理。对任相栋的投资思路做了不少研究后，笔者觉得这只新基金值得重点关注一下。

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