【FOF重仓权益基金系列】解读周雪军管理的海富通改革驱动

今年市场风格分化极致，行业轮动频繁

今年市场偏向周期以及成长，而消费和金融风格表现较弱，从去年各大卖方就在不断推介的顺周期在今年到达了极其强势的状态，而一直以来高胜率和牛股辈出的消费风格在春节前的高潮之后迎来了急跌，风格的变化只是一种表象，其背后实质是今年消费、医药、银行持续跑输钢铁、有色等行业的资源股和受益的部分电气设备等中游制造行业。

同时A股的行业轮动也相当频繁(下图中颜色越红代表涨幅越高，颜色越绿下跌越多），过去20年各申万一级行业指数在“红”“绿”之间反复切换，好不热闹。基金经理面对这样的市场波动和风格切换还要坚持自己的投资策略和投资风格，不仅要让产品“活”下来，还要“活”得精彩。这需要基金经理拥有对市场敏感的嗅觉和灵活的应变能力，个中难度可想而知。

牛熊周期何时转换无法预知，风格分化会走多远，哪些因素会逆转分化趋势也没有谁能提前知晓那投资者应该怎样应对呢？应对风格周期，最好的方法不是去预测风格变化，而是寻找能穿越风格周期的优质资产。而对于普通个人投资者而言，就是去找到能坚守核心理念的同时也能适度行业轮动适应不同市场环境的好管理人和好产品。

再看看今年公募的FOF基金

重仓了哪些权益基金？

与普通投资者自己挑选基金不同，公募FOF是从专业的角度挑选基金，建立大类资产配置策略，明确不同资产的投资配比，再通过定性、定量的分析和论证选择基金产品，最终确定投资标的并持续进行动态跟踪和调整。显然，公募FOF具备远超普通投资人的择基能力和专业团队，他们选择的基金不一定是涨幅最大的基金，但一定是有非常优异的风险调整收益和长期稳定的配置价值，所以我们在挑选基金品种时不妨参考专业人士的选择。

截至到今年二季度末，FOF持仓中重仓的权益基金中有工银文体产业、海富通改革驱动、工银新金融、兴全合宜、兴全商模、富国价值优势、信达澳银新能源以及国泰智能汽车。我们将会在其中挑选几位绩优基金经理进行系列的内容展示和分析，而本期我们想重点介绍的是来自海富通基金周雪军的海富通改革驱动。

周雪军——景气轮动的均衡实力派

有些基金经理既不想过于激进导致产品净值波动过大，又不想过于保守导致收益过低，于是风格上开始偏向于均衡。说起均衡配置，就不得不提海富通的权益基金总监周雪军。

1、基金经理简介：

周雪军，硕士，持有基金从业人员资格证书。历任北京金融街控股股份有限公司职员、天治基金管理有限公司研究员，2012年6月至2015年2月任天治财富增长混合基金经理，2014年1月至2015年2月兼任天治趋势精选混合基金经理。2015年2月加入海富通基金管理有限公司，历任公募权益投资部总经理，现任公募权益投资部总监。2015年6月起任海富通收益增长混合基金经理。2016年4月起兼任海富通改革驱动混合基金经理。

2、 代表作海富通改革驱动基本资料

3、投资组合比例： （灵活配置混合，不可投港股）

基金的投资组合比例为:股票及存托凭证投资占基金资产的比例为0%-95%。

4、专业机构认可：8只FOF重仓，机构投资者比例高达90%

5、基金规模：靠着持续稳定的表现，规模从2020年底激增，目前已超百亿

6、业绩表现：

（1）周雪军2016年接手以来5年多的时间里回报超279%，年化收益达到惊人的28.07%，妥妥的穿越牛熊的老司机。

（2）年度表现：近三年战胜沪深300，每年都处于前15%分位，2019和2020更是位列前5%。

7、回撤控制：近三年最大回撤近15.28%，周雪军近三年在大幅跑赢市场的同时还控制回撤极佳。

8、特色排名：风险调整收益出众,近5年夏普比率在1417只权益型基金中位列第28名，同类分位前2% 。

9、走势图：稳稳的超额收益和创新高，又是一只稳创新高的画线基金

10、外部机构评价——海通、上证三年期、五年期双五星评级

特色机构评价，韭圈儿基金经理评分93，王者级别。

Beta理财师评分87，非常优秀。

11、持仓特点：

（1）权益持仓一直处于高仓位运作，仓位上不择时

（2）有风格和市值择时：小盘成长风格为主，兼顾大盘成长，会根据市场进行风格和市值轮动

（3）行业配置均衡但有动态调整，wind一级行业分类中工业、信息技术、材料比重较高，同时也涉及金融、消费、医疗等行业

（4）集中度：行业较为集中，而个股并不集中

（5）持股市盈率整体基本处于10-20倍的水平，较同类平均仍然较低，对估值有严格的区间容忍度

（6）除2018年接近6倍换手率外，年度换手率接近4-5倍，中等换手率水平

12、选股能力出众——持仓变动和持仓收益整体正相关

2021H1、2020年报、2019年报中重仓股持仓变动基本上以正收益为主。

13、业绩归因——根据FAMA五因子模型中，基金经理个人能力的特质因子贡献较多，体现出周雪军杰出的管理能力

14、2021观点摘要（看好上游，看好高景气的新能源赛道）

2021半年报：展望下半年，经济复苏态势或依然延续，政策工具箱已经提前打开。经济韧性依旧，出口与地产投资扩张趋势或可延续。货币政策预期可能更加平稳，对整个市场的影响或弱于上半年。当然，信用风险事件可能还会持续发生，流动性条件或与上半年相仿。

不管是周期还是成长，上半年的主线就是业绩（分子端）。上游原材料价格压力下半年依然明显，上游盈利或依然强于中游。产业趋势变化将是权益市场的主要驱动力。经济结构变化带来的红利较为确定，电动车、半导体、光伏等受益于政策导向的行业投资机会，或更加容易把握。行业格局较为良好的周期板块或可享受业绩增长带来的收益。

对于下半年，本基金将继续聚焦业绩（分子端）景气，同时注意规避可能存在估值泡沫或价值陷阱的领域，努力获取基金净值的良好表现。

15、个人风格总结：

投资框架：海富通基金的公募投资部总监周雪军是一位投资年限超过8年的公募老将，经历了多年牛熊市场的轮换，形成了能覆盖全行业的完整投资体系。首先，其将自上而下的宏观策略和自下而上的行业景气度、估值水平相结合，决策出行业的超低配比，并设置相应的约束以维持整体组合的均衡性；然后，根据各行业自身的逻辑因地制宜地选股，尤其重视个股之间的比较；最后，通过每日跟踪各行业和个股间的比较情况不断优化组合，实现了真正的组合管理。

持仓风格：

（1）权益持仓一直处于高仓位运作，基本不择时。

（2）有风格和市值择时：小盘成长风格为主，兼顾大盘成长，会根据市场进行风格和市值轮动。

（3） 行业配置均衡但有动态调整，wind一级行业分类中工业、信息技术、材料比重较高，同时也涉及金融、消费、医疗等行业。

（4）换手率方面周雪军先生一贯是比较高的。常年在4-5倍的水平。相当于5个月换仓一次。

（5）集中度：行业较为集中，而个股并不集中。基金经理前十大持仓集中度常年在40%以下，从2018年之后，有进一步降级的趋势，最近一期更是进一步降低到了20%，这是全市场内最低的水平。如此低的换手率加持大的行业分散度预示着周雪军先生可能大概率使用了某些量化的方法在做组合。

（6）持股市盈率整体基本处于10-20倍的水平，较同类平均仍然较低，对估值有严格的区间容忍度。

（7）近两年整体选股能力较好，在电子行业的选股能力较为显著，在化工、房地产、计算机等行业内也具备一定选股能力。持仓变动和持仓收益整体正相关。

结合上述要点，周雪军先生属于仓位不择时+换手率高+行业集中+个股分散+低估值容忍度的行业轮动型选手。

16、展望：周雪军入行多年，经历了市场不同风格的变换，并深耕投研十多年，从地产开始，入行之后研究大金融和消费领域。又到TMT科技、周期品以及制造业，能力圈拓展的非常大，对于顺着周期板块的把握判断很强，在去年8月份时就曾公开自己的观点，表达了市场转向的研判，认为市场转向存量博弈，关注市占率提升和转型升级的金融、周期股，其预判和今年市场相对比较吻合。

像周雪军这类风格偏均衡型的基金，对基金经理的综合能力是有较高要求的，而周雪军长期产品业绩最高能做到30%以上的年化收益，短期产品也有着25%以上的年化收益，长期稳定的业绩也吸引了众多FOF机构的持有，从侧面反映了这位老将的投资能力在业内备受认可。

在当前市场上，有的投资者注重回撤，有的投资者在乎超额收益，但是二者没有办法兼得。如果要完全控制回撤，则意味着我们必须放弃向上的超额受益；不承担风险、却想获得超额回报，世界上没有这样的好事。

对于像周雪军这种一直以来追求均衡风格的基金经理，个人认为不仅仅适合于机构投资者持有，对于想长期布局权益投资品种的投资者来说，周雪军的产品无疑也是一个很好的选择。