翼虎周观察 百亿基金经理又双叒叕道歉！追着排名买基金，“冠军魔咒“如何破？

一周焦点

01 追着排名买基金，“冠军魔咒”终难逃

继极速建仓净值大幅回撤的汇安基金之后，又一500亿基金经理嘉实归凯因为净值回撤站出来道歉了。

年前大家追逐的“小甜甜”怎么转眼就变脸成“牛夫人”了呢？网红基金年年有，一代新人换旧人。追着排名买进去的基，怎么就扑街了呢？

近日，中国基金业协会发布了对5万多名基民投资行为的调查报告，其中，32%的人买基金时最看重基金业绩和名气（排名），远高于基金投资策略（10%），也高于自身风险承受能力（28%）等。

大多数投资者多会以连续上涨为假设，直接购买上涨最快的基金。

心理学家证明，人类有与生俱来的倾向，认为可通过短期内一系列结果预测长期趋势。

很多时候，我们根据一两年的市场表现而对某些品种进行定义，这种做法其实不过是另一类“追涨杀跌”，缺乏长时间的考证，很有可能盈亏同源，凭运气赚来的钱，凭实力亏回去。

这就是基金圈著名的“冠军魔咒”！所谓“冠军魔咒”是指上一年排名靠前的基金，下一年往往收益很平凡，有的甚至倒数。当然这个冠军不是单指第一名，而是排名靠前的那一拨基金。而且这种事之前确实发生过很多次了，2015、2016、2017年迥异的市场风格，让 " 冠军魔咒"频频出现，上一年的明星基金，下一年直落谷底，让人唏嘘不已。

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018年这种情景再次上演。Wind数据显示，2017年的普通股基TOP3，2018年年度跌幅分别为-23.47%、-32.22%、-30.51%，基本排在同类基金100名之后（ABC分开计算），落差也比较大。

融通基金曾做过一组统计：

2019年之前成立的2249只主动管理偏股基金（Wind分类，不同收费模式合并），计算其从2005年到2020年的自然年度收益率，连续N年排名进入前20%的情况：

连续2年排名前20%的，共有394只/次，占全部样本量（10433）的3.78%；

连续3年排名前20%的，共有40只/次，占全部样本量（8508）的0.47%；

连续4年排名前20%的，共有4只/次，占全部样本量（6583）的0.06%；

连续5年排名前20%的，共有2只/次，占全部样本量（4984）的0.04%；

连续6年排名前20%的，共有1只/次，占全部样本量（3796）的0.03%；

连续7年排名前20%的，无

不难看出，年度排名靠前的基金，次年或者第三年往往表现平平。

如果把时间拉长，要想连续排名靠前，更是难上加难。基金排名魔咒本质上是市场风格轮动和价值重估导致的不同年份基金贝塔收益的表现，也就是说基金能不能排在前面，在一定程度需要基金阿尔法收益基础上的贝塔加力，也就是说基金经理选股能力是一部分，而市场给不给机会是另外的加分因素。

A股历史上的明星基金经理似乎也有很强的周期性，并带有极致的个人风格。当市场风格转向时，业绩就容易变脸，排名也自然嗖嗖的往下掉。其结果就是，市场永远不乏爆款产品、网红基金，但真正能够让基民安心持有的基金产品，却是极为稀缺的，既然没有“常胜的将军“，到底应该如何选择基金经理呢？

我们答案是：长期净值、业绩归因、人格认知。

1、长期业绩—各阶段都不落后，长期能赚钱

短期收益冠军审慎对待。短期业绩很可能是“未经验证的投资方法+运气”的组合，当运气均值回归之时，便是投资失败之刻。

大佬也常说：流水不争先，争滔滔不绝。短期业绩没有持续性的并且很难复制，要买那种每年业绩都排在同类1/4的基金，各阶段排名都不落后，长期能赚钱的，这类基金才值得长期拥有。

2、业绩归因—涨，能跟的上，跌，能扛的住。选择基金经理优先选择业绩曲线长，经历过牛熊市的基金，看看牛市的业绩是不是能够跟上大盘的涨幅；更要关注熊市的时候，市场动荡调整的时候能否控制回撤，跌的比大盘少，毕竟，这吊诡的市场平均每6年就要经历一次回撤20%以上的调整。

一周综述

尽管受到多重利空比如疫情再次冲击欧洲地区、中欧关系恶化等因素干扰，但经过数周连续大幅杀跌，空头势能衰竭，市场终于迎来上涨。全周上证指数+0.4%，深成指+1.2%，创业板指数+2.77%。

盘面上看，计算机、生物医药、服装纺织、公用事业和综合等板块涨幅居前，钢铁、有色金属、化工、采掘和房地产等顺周期行业跌幅居前。整体来说，短期市场扰动因素多，股价波动也大，赚钱效应并不明显，好在核心抱团资产经过惨烈的杀跌之后对利空反应不明显并开始企稳。

疫苗全球范围内的加速接种提高了各国对经济恢复的信心，但全球流动性收紧预期加剧了全球市场的波动。国内已经率先收紧的流动性且资本市场有所反应，且经过连续两周的大幅调整市场将逐步企稳。

展望后市，短期关注中美关系变化，中长期继续看好中国资本市场，经过此轮调整将迎来最佳操作时间仓口，并且A股将会有3-5个月的上涨迎接建党100周年。

市场概况

（1）上证指数报3418.33收盘，0.40%；

（2）深证成指报13769.68收盘，1.20%；

（3）沪深300报5037.99收盘，0.62%；

（4）中小板指报8950.9收盘，0.58%；

（5）创业板指报2745.4收盘，2.77%；

（6）上证50报3529.73收盘，0.50%；

（7）中证500报6251.79收盘，0.73%；

股市虎评

医药板块

医药复盘，医药行业指数整体3.25%，各个细分领域，化学制药1.15%，生物制品4.69%，医疗器械1.65%，医药商业-0.04%，中药2.51%，医疗服务8.12%。

板块观点

本周医药板块表现略好于市场，前期超跌抱团股有明显超额收益，比如CXO和医疗服务领域。短期寻找明年一季度业绩好的标的，中长期看好创新药、医疗服务及符合产业趋势的相关行业与个股。

行业动态

1.要高度重视新冠病毒疫苗接种工作，持续加大接种力度。”国务院联防联控机制疫苗接种工作协调组负责人、国家卫生健康委主任马晓伟说。2021年3月22日24时，我国累计接种新冠病毒疫苗8046.3万剂次，接种人数稳步增长。

传媒互联网

本周传媒+1.92%，计算机+4.68%，通信+0.25%，电子+1.40%，恒生科技指数-4.93%；子板块中，平面媒体+3.05%，影视动漫+0.95%，营销服务+1.34%，网络游戏+3.16%，互联网+2.08%，网络安全+4.78%。

板块观点

本周A股科技行业有所反弹，而港股和中概股均有大幅下跌，主要是中美关系风险以及市场交易因素导致，建议传媒互联网行业从基本面出发，关注估值较为合理的头部互联网公司和增长空间较大的平台公司。

行业动态

1.从快手内部人士获悉，公司将持续发力中重度游戏发行，今年将在北京、上海大量开设招聘岗位。

消费板块

本周消费板块中，食饮+2.23%，零售+1.10%，社服+1.72%，家电-0.42%，轻工-0.27%，纺服+3.20%，沪深300+0.62%，子行业纺服，食饮，社服，零售跑赢沪深300。

板块观点

三级子行业中，洗衣机、男装、自然景点、休闲服装等涨幅靠前，涨幅为5.0%-8.6%，一般物业经营，人工景点，家具，空调，超市，调味发酵品等排名靠后，涨幅在-2.8%到-0.5%之间。受海外政治关系影响，对海外服装品牌的替代逻辑推动国内男装、休闲服装等纺服板块表现较好。

行业动态

1.格力电器第一大股东高瓴资本，突然宣布将出资44亿欧元（大约340亿人民币）拿下飞利浦的全球小家电业务（还包含飞利浦品牌授权费用）。这项交易将于2021年第三季度完成交易。双方的这项交易，主要涉及飞利浦的挂烫机/电熨斗、吸尘器、咖啡机/空气炸锅等厨房小家电系列以及空气净化器等产品，并不包含飞利浦的传统优势品类剃须刀、电动牙刷等明星产品。

军工板块

国防军工行业本周-0.30%，排名28个申万一级子行业第13名，沪深300整体-0.38%，板块表现弱于大盘。各细分子版块，航天装备1.35%、航空装备-1.49%、地面兵装-1.08%、船舶制造-1.64%。

板块观点

重点标的：光威复材7.44%、航天发展4.90%、航天电器4.72%、中航光电4.14%、中航重机3.83%、西部超导3.38%、火炬电子3.11%、睿创微纳1.93%、中航电测1.38%、中航高科1.31%、钢研高纳0.13%、菲利华0.05%、鸿远电子-1.12%、航天彩虹-1.66%、中航沈飞-1.94%、中简科技-2.56%、爱乐达-2.71%、ST抚钢-3.39%、中航西飞-3.39%、高德红外-3.61%、三角防务-3.61%、航发动力-3.83%、洪都航空-4.13%、中航科工-4.62%、利君股份-5.15%、北摩高科-6.19%。

行业动态

1.北斗卫星支持伊朗的导弹。

化工板块

化工行业本周-3.42%，排名28个申万一级子行业第26名，沪深300整体-0.38%，板块表现弱于大盘。各细分子版块，化学纤维-7.35%、化学原料-5.09%、化学制品-3.06%、石油化工-3.25%、塑料-3.52%、橡胶-1.55%。

板块观点

重点标的：三环集团11.15%、新宙邦11.04%、东方雨虹5.44%、万润股份5.40%、万盛股份4.63%、密尔克卫4.62%、国瓷材料4.25%、星源材质4.10%、坤彩科技3.72%、玲珑轮胎1.68%、华鲁恒升0.00%、当升科技-0.46%、赛轮轮胎-1.10%、金发科技-1.73%、恩捷股份-1.80%、扬农化工-3.23%、新和成-3.68%、荣盛石化-3.86%、宏川智慧-3.87%、金禾实业-4.04%、鲁西化工-4.07%、浙江龙盛-5.22%、中材科技-5.28%、卫星石化-5.71%、新安股份-5.73%、万华化学-6.08%、金丹科技-6.40%、华峰化学-6.75%、桐昆股份-8.34%、龙蟒佰利-9.47%、合盛硅业-11.33%、宝丰能源-12.31%、三友化工-12.70%、中国巨石-13.64%、黑猫股份-15.31%、恒力石化-15.85%。

行业动态

1.价格涨幅居前品种：国产溶解浆(16.00%)、异丁醛(10.79%)、液氨(9.38%)、动力煤(7.72%)、苯乙烯(6.18%)；

2.价格跌幅居前品种：液氯(-21.11%)、丙烯酸丁酯(-9.71%)、焦炭(-8.89%)、苯酐(-7.50%)、MMA(-7.35%)

3.价差扩大居前品种：尼龙66-己二酸价差(1363)、双酚A-苯酚-丙酮价差(601)、TPU-纯MDI价差(600)、顺酐法BDO价差(564)、PMMA-MMA价差(400)；

4.价差缩小居前品种：价差缩小居前品种：纯MDI价差(-1676)、粘胶短纤-溶解浆-烧碱价差(-1626)、聚合MDI价差(-926)、甲基环硅氧烷-金属硅-甲醇价差(-795)、己二酸-纯苯-硝酸价差(-663)

光伏板块

电气设备行业本周0.61%，排名28个申万一级子行业第6名，沪深300整体-0.38%，板块表现强于大盘。各细分子版块，电机0.97%、电气自动化设备-1.90%、电源设备-0.70%、高低压设备-1.11%。

板块观点

重点标的：京运通9.19%、迈为股份7.77%、福斯特5.51%、捷佳伟创5.40%、锦浪科技4.23%、通威股份3.89%、爱旭股份2.39%、中环股份2.12%、隆基股份1.85%、晶盛机电1.46%、阳光电源0.94%、晶科能源0.78%、福莱特0.56%、东方日升-0.34%、新特能源-0.56%、晶澳科技-0.95%、天合光能-1.36%、上机数控-1.53%、保利协鑫能源-2.37%、连城数控-2.94%、信义玻璃-3.21%、上能电气-6.05%、大全新能源-11.22%。

行业动态

1.通威公布4月电池片价格：多晶电池上涨0.01元/W，单晶210mm、166mm、158.75mm分别降价0.13元、0.14元、0.02元。

新能源板块

汽车行业指数整体-0.013%，各个细分领域，汽车整车1.17%，汽车零部件-1.50%，汽车服务0.20%，其他交运设备0.95%。

板块观点

本周新能源车板块行情前低后高，周五指数企稳之后出现较大幅度反弹，市场风险偏好有所恢复，龙头公司上半周较大的跌幅基本修复，上游资源板块二线标的有较大上涨。

本周上游钴资源方面供应继续减少，价格小幅下跌后企稳，锂资源方面四川锂辉石精矿减产短缺，碳酸锂价格继续小幅上涨，电碳供应量下滑，工碳抛货导致出现了一些价差。其他电池材料除隔膜电解液外均有小幅上行。四月份产业链排产情况继续环比三月份上行，下游整车竞争格局不清晰的情况下，后续应继续关注上游资源环节。

行业动态

1.3月23日，吉利汽车控股有限公司宣布成立极氪公司。据了解，该公司由吉利汽车、吉利控股集团（含员工跟投平台和用户权益平台）共同投资成立，其中，吉利汽车持股51%，吉利控股集团持股49%。

2.3月26日，有媒体报道称，小米正在与长城汽车谈判，使用后者在中国的工厂生产小米品牌的电动汽车。和电子产品的大众定位一致，小米的电动汽车也将面向大众市场。其中一位知情人士的说法，两家公司计划最早于下周初宣布合作消息。

机械板块

机械设备行业指数整体0.63%，各个细分领域，通用机械2.00%，专用设备0.21%，仪器仪表0.50%，金属制品-1.75%，运输设备0.28%。

板块观点

本周机械设备板块基本止跌，前期大幅度炒作的碳中和概念全面退潮，工程机械龙头引领板块反弹。重点公司中，弘亚数控8.21%，迈为股份7.77%，柳工7.45%，徐工机械7.00%，捷佳纬创5.39%，巨星科技4.66%，恒立液压3.91%，华峰测控-6.51%，山东威达-9.11%，南华仪器-14.02%。

本周环保设备、机床工具、楼宇设备、其它通用机械、纺织服装设备五个子行业表现较好，前两个月工程机械销量增长较快，和去年疫情基数较低有关，但与2019年同期相比，挖机销量同比增长57%、叉车销量同比增长44%，行业目前仍处于高景气度。后续需重点关注高景气板块在成本上升的背景下受到的冲击情况，及低估值二线标的。

行业动态

1.前2月工业机器人累计产量4.54万套，同比增长117.6%。

2.智云股份拟签署4.2亿元泛半导体自动化设备项目合作协议。

量化研究

本周三大指数缩量收小阳，结束指数周线五连跌，短期指数震荡为主，趋势不明显。

指数增强产品，简单理解的话就是在指数的基础之上获取一定的超额收益。对于指数增强基金来说，必须在“获得超额收益”的前面加两个定语：一个是“长期”，一个是“稳健”。

先来看“稳健”。超额收益的稳健性是指数增强基金最根本的特性。我们知道任何一个指数增强基金，在基金合同里面都有一条对跟踪误差的限制，都会写年化跟踪误差不超过7.5%，这是其他股票型基金所没有的。强调稳健性是因为它可能是区别指数增强基金跟一般的权益基金的根本特征：不光要获得一个超额收益，而且它对超额收益的路径有一个更加具体的要求。

再来看“长期”。为什么要“长期”？因为相对于alpha来说，beta的波动是大很多的。比如按月度时间来看，指数涨跌十几个点都是很常见的事，但月度alpha顶多也就一两个点。所以短期来看，所谓增强的效果是体现不出来的，需要经过比较长时间的积累之后，增强效果才能体现出来。而beta波动虽大，却是双向波动的，alpha虽小，却是单向稳定积累的。故这里做一个测算，一个年化5%的alpha，经过10年的累积可以达到65%，也就是说即使指数跌一半，投资者依然是赚钱的。年化10%的alpha，10年累积可以达到150%。年化15%的alpha，10年累积可以达到300%。如果有300%的alpha，那么beta是多少其实已经不重要了。

所以，指数增强，短期看指数，长期看增强。

最后总结一下，指数增强产品的本质追求应该是“长期”和“稳健”的超额收益，这两点缺一不可。

指数增强产品的投资管理，在大的框架方面就是多因子模型。具体到各家的选择或者偏好，有两个方面是比较重要的。一个方面就是因子的选择，第二个是因子配置，因子权重怎样配置，以及在不同的时间段权重是如何调整的？多因子体系包括5大类因子：估值类因子、成长类因子、盈利类因子、分析师预期类因子、交易类因子。

第二个方面是因子的配置和调整。从因子权重的配置方案上来看，要求五大类因子相对均衡的，不会在某一类因子上给予过高的权重。因子调整方案和频率各家偏好不同，从大的方向来看就是两个方向，一类是动态多因子，一类是静态多因子，这里面没有绝对的好坏优略之分。

股指期货

本周为股指期货2104主力合约新月第一周，周五，IH、IF、IC2104对应现货端上证50、沪深300及中证500指数的基差分别为-13.73、-21.59、-19.39，而上周五对应2104数据为-39.42、-66.09、-37.60，发现各基差贴水均减少，指数由调整转为震荡的概率大，适合做T等交易策略。

融资融券

从两市融资融券余额数据上看，融资融券余额稳重有降。截至3月25日，上交所融资余额报7948.75亿元，较前一交易日减少22.92亿元；深交所融资余额报7130.14亿元，较前一交易日减少16.27亿元；两市合计15078.89亿元，较前一交易日减少39.19亿元。