进阶基金风格你真了解？用数据图表刻画出基金风格并利用它优选超额收益基金

巴啦说量化实证投资 • 2021-03-24 03:48

01 谨慎用自己对市场短期预期来选基金

近期抱团股的下跌导致大多数基金的下跌，很多新老基民不淡定了，说好的赛道拥抱核心资产怎么几天之内风口就变了。基民的心理受到打击，网络上也纷纷投其所好流出如何寻找深度价值风格基金来避险的文章。暂且不论投资者对市场风格转换的把握是否具备胜算，我们不妨回归思考投资基金的初衷，究竟是根据我们自己对市场分析判断然后借道基金进入市场？还是由于我们不具备认知优势而托付自己的财富给基金经理打理？我相信大多数的普通投资者还是基于后一个原因而选择基金理财。既然选择基金，就要信任基金经理而不是相信自己对市场风口判断；基金经理并不是我们想象的那样持有所谓的抱团股就躺着不动，纵观基金历史持仓，十大持仓也不知道换了多少茬。

不过，我们在践行选择基金信任基金之前，还是必须面对一个现实，就是不同的基金经理有着完全不同的性格和认知以及不同的客观团队资源，反映在投资上就是完全不同的投资风格和投资结果，如果这位基金经理的风格和你八字相冲，显然是不合适你的。

02 基金的收益来源之风格选择收益

（请仔细理解这部分内容）

基金收益=系统性收益+非系统收益，系统收益通俗讲就是来源于大盘收益，常常看到股市牛市的时候，股票型基金也跟着赚钱熊市大部分也跟着亏钱就是这个道理，而基金的收益往往又不等同于大盘指数的收益，相差的部分就是非系统性收益，这部分收益取决于基金的投研管理水平。

进一步细分非系统性收益 = 市场风格选择收益+行业超额收益+行业内选股超额收益

今天重点说市场风格选择收益，并一一探讨以下的问题

1、大家常说的基金风格究竟是什么，如何描述？

2、无明显风格偏好的基金有什么特征？

3、风格灵活的基金有什么特征？

在以前的文章中，我曾经引出过国证6君子风格指数这个概念分别是大盘价值，大盘成长，中盘价值，中盘成长，小盘价值，小盘成长（一般的软件输入名称即可查看）

一图观全局，近两年涨得最好的大盘成长指数（蓝线），不少基金就是押注这个风格，因此赚钱也是必然的，但是蓝线最近回撤挺厉害，众多基金也跟着回撤；2016到2018年初，红线也就是大盘价值涨得最好，那段时间以银行为代表的股票引领市场；再往前看13,14年，则是以中小盘等小市值公司引爆市场。市场的风格是随时间切换的，基金经理一般来说也会相应调仓，而风格的切换底层逻辑一般源于风格板块间利润增速的边际变化对比（这里不用深究，那是基金经理的工作）。基金经理创造的非系统性收益里面，一部分是以押注风格指数的系统性收益来获取的，说白话就是押了风口，风起造神，风去丢魂。

既然风口轮换是一个无法逃避的事实，我们要怎么面对呢？是根据我们对风口的把握来选基基金还是根据基金经理对风口把握的能力来选择基金经理产品？我相信大多数人是选后者，前者厉害的不如自己炒股算了。

接下来，思路就非常明确了，找到一个衡量基金经理风口把握能力的指标，长期观察这个指标，选择最优的人才为我所用，达到用人不疑疑人不用的境界，毕竟投资和打仗一样，最怕临场军师众多，你一言我一语，决策矛盾，朝令夕改。

如何描述一个基金的风格，这里用基金收益率和上面六个风格指数收益率做回归分析（所谓回归分析，举个例子就是如考察一个人的身高影响因素，可能涉及父母身高，睡眠量，运动量，营养摄入量，观察这些变量在多大程度影响身高）

这种分析方法只需净值数据即可不需要财报持仓，具有及时性优点。

以下用基金具体例子来讲解

图上六种颜色的曲线分别代表影响风格指数对它们的收益率的贡献程度，曲线的值越高，代表的持仓越偏向这类风格，曲线值越接近0，代表持仓不依赖于这种风格，曲线值越小趋于负数，代表持仓和这种风格负相关。

从2019年开始，红色的大盘成长风格逐渐占据上风，其后持仓也一直保持大盘成长风格，其余五种风格逐渐在0附近，毫无疑问，这次大盘成长风格的大幅回调，基金净值必然也是同步回调，这里可以定义这位基金经理是有明显的风格偏向的，而且会倾斜明显。到这里也回答上面的第一个问题，我们通过回归分析对持仓的风格倾向定量化描述出来。

来到第二个问题，无明显风格偏好的基金有什么特征？既然无风格偏好，那么在图表上，六个风格影响值就会在0附近缠绕波动