量化“危机”带来了哪些启示？

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2024 March

     2024 年春节前，股市经历了多个板块的连环下跌，环环相扣，不断放大。其中，量化基金跌幅较大，部分自媒体聚焦个别极端事件，加剧了市场恐慌。

     据证券时报报，量化私募节前净值出现大幅下跌，不少产品最后一周的负超额收益超过10%，甚至近20%，创下史上最大回撤。据了解，不少量化大厂自营产品以及量化DMA策略产品亦损失惨重，部分自营亏损高达20%～50%。

     量化策略面临着前所未有的挑战，小闽突然想到前阵子的热播剧《繁花》中的一句台词：从帝国大厦底下跑上顶楼需要一个小时，而跳下来只需要8.8秒。

     危机背后的“诱因”

     一、在今年开年之后的一个多月，A 股波动率持续走高，尤其在 1 月 15 日 MLF 利率维持不变之后，由于市场期待的“降息”并未兑现，市场担忧房地产、通缩等潜在风险加剧、甚至引发系统性风险，导致 A 股整体波动率明显加剧，中证 500、中证 1000 调整幅度明显。

     二、期间，中小盘指数所对应的“雪球”产品开始进入密集敲入区，相关股指期货价格贴水创出历史新高。

     三、就 DMA 策略而言，一方面，中小盘甚至微盘股显著下跌，另一方面，由于未持仓期指贴水显著走阔，从而加大其短期内的对冲成本。

     四、此时，资金入场救市，因一开始均买入沪深 300ETF 为代表的大盘股，导致原本机构、散户持仓较重的中小盘（股东数占比 73%）纷纷向大盘切换，进一步加剧中小盘、微盘股价的调整幅度；

     五、另一方面，资金的入市，导致中小盘期指贴水收窄，甚至近端合约已经接近升水，意味着 DMA 未平仓期指部分，尤其是拿着沪深300 等大盘期指作对冲的量化基金遭到“两头打压”，冲击力度不可谓不重。故 DMA 等中性策略基金不得不加快、显著减持中小盘，最终导致“流动性踩踏”的交易性风险。

     量道投资合伙人李喆腾分析认为，这次风险事件暴露了量化行业里此前普遍存在的一个现象，即对预测模型的重视程度要远远超过风控模型。过去几年量化交易策略的亮眼表现带动下，量化机构普遍在预测模型上做出巨大的研发投入，但是与此同时在风控模型上的研究却普遍较为薄弱。

     危机后的学习、反思和铭记

     从管理人的角度：当管理人们对自身的交易模型和策略充满信心时，他们往往会忽视风险的积累和潜在的危机。因为程序员、模型和alpha的差异而产生一种错觉，认为他们的交易并不拥挤。然而，这种过度自信往往会导致风险聚集，直到流动性枯竭并引发集体恐慌。

     从监管者的角度：如何更好地进行风险预警和管理是一个重要课题，监管部门需要加强对风险预警和管理的监管，并制定相应的补丁措施。只有这样，才能更好地保障投资者的利益，维护市场的稳定发展。

      从市场参与者的角度：除了监管部门的监管外，市场参与者自身也需要承担起相应的责任，这包括对风险的认知和管理。无论是个人投资者还是机构投资者，都应该对市场波动和不确定性保持警觉。只有了解并接受风险的存在，才能更好地做出投资决策。

     投资者应该具备一定的风险管理能力。这意味着投资者需要制定合理的投资策略，根据自身的风险承受能力和目标来选择投资组合。同时，投资者还应该定期评估自己的投资组合，并根据市场情况进行调整。此外，投资者还应该分散投资风险，避免过度集中在某一行业或资产类别上。

     最后

     2014年的小盘股泡沫破裂，2024年的微盘股崩溃，以及2007年美国市场上盈利质量因子的拥挤现象，都是金融历史上的重要节点。这些事件不仅标志着市场周期的波动，也反映了市场参与者行为的集体趋势和心理预期的变化。

     量化投资作为金融市场的一大组成部分，其面临的危机和挑战也随着时间的推移而变化。

     量化机构的挑战在于，它们往往依赖于复杂的数学模型和算法来预测市场走向，这种依赖在很大程度上基于过往数据和统计推理。然而，市场的本质是不断变化的，充满了不可预知性。

     这就要求量化投资不仅要有能力捕捉市场的微观变化，还要对宏观趋势保持敏感和警觉。