【20240202】财经晨信

一、指数走势点评

总体看，两市午后走势分化，沪指震荡回落，创业板指冲高回落涨1%。指数表现分化，创业板指、科创板50、沪深300、上证50、中证500、上证指数涨跌幅分别为1%、0.75%、0.07%、-0.27%、-0.39%、-0.64%。赚钱效应较差，两市成交缩量，全A个股1102家上涨、4160家下跌，两市成交额约0.7万亿元，较上日减少0.06万亿元。

盘面看，昨日通信、电子、家用电器涨幅居前，分别上涨0.93%、0.8%和0.43%。龙头密集披露增持或回购计划，带动光伏概念表现强势；诺和诺德公司业绩超预期，减肥药板块走强；国内脑机接口迎新突破，提振相关概念大幅拉升。

风格看，昨日科技风格表现较优，其余风格均有一定回调，上游资源与其它服务风格明显下跌。

主要影响因素如下：

联储议息会议“泼冷水”，降息预期回调，美国股跌债涨，拖累A股早盘低开。昨晚美联储议息会议落地，传递了几点信息：1）维持联邦基金利率于5.25-5.50%不变，符合市场预期；2）鲍威尔表示3月降息并非基准情形，美联储需要获得对通胀降温的更大信心，但预计年内将开启降息；3）鲍威尔表示将在3月会议上深入讨论是否需要调整缩表节奏。整体来看，美联储表态依然偏鹰，降息预期回调，美国市场出现大幅震荡，呈现股跌债涨，拖累A股早盘情绪。

科技题材股大幅拉升，助力市场上午V型反弹，但宏观基本面偏弱，大盘表现分化。科技题材股受多重利好驱动，昨日交易情绪明显修复。一方面，增持回购潮再现，光伏、半导体、LED芯片等龙头公司昨日盘后披露了增持或回购计划；另一方面，雪球集中敲入点位风险基本释放，投资者风险偏好也有一定修复，题材股昨日再度活跃。上午光伏、半导体、光模块等概念走高，带动A股探底回升。但国内现实基本面、预期偏弱的局面尚未解除，A股呈现分化状态，沪指震荡回落，创业板指冲高回落涨1%。

焦点板块方面：

龙头密集披露增持或回购计划，带动光伏概念表现强势。昨日晚间，光伏龙头通威股份公告控股股东通威集团拟增持公司股份，增持金额为10亿元-20亿元。而前一日，另一只光伏龙头隆基绿能公告称公司董事长增持了公司股份30万股并将继续增持。龙头陆续披露增持或回购计划，光伏板块昨日明显修复。

诺和诺德公司业绩超预期，减肥药板块走强。昨日诺和诺德发布2023年业绩，全年收入同比增长31%；营业利润同比增长37%。其中，明星产品司美格鲁肽共取得212.01亿美元的销售额，同比增长88.78%，占总营收62.78%。业绩利好提振，减肥药板块昨日表现活跃。

国内脑机接口迎新突破，提振相关概念大幅拉升。清华大学发布了一则新闻称，清华大学与宣武医院团队成功进行首例无线微创脑机接口临床试验。该脑机接口与马斯克的Neuralink脑机接口不同，系把电极放在大脑硬膜外，通过长期动物试验研制，不会破坏神经组织。

二、宏观要闻

1、财政部：2023年全国一般公共预算收入超21万亿元

国新办今天上午举行发布会。财政部发布2023年财政收支情况显示，全国一般公共预算收入突破21万亿元，同比增长6.4%。财政收入恢复性增长，31个省份财政收入全部实现正增长。其中，证券交易印花税1801亿元，同比下降34.7%；国有土地使用权出让收入57996亿元，同比下降13.2%。全国一般公共预算支出274574亿元，增长5.4%。

2、商务部：2023年全年服务进出口总额同比增长10%

据商务部网站消息，2023年，我国服务贸易稳中有增，规模创历史新高。全年服务进出口总额65754.3亿元人民币，同比增长10%，其中出口26856.6亿元，下降5.8%，进口38897.7亿元，增长24.4%；服务贸易逆差12041.1亿元。

3、中国1月财新制造业PMI 50.8，连续三个月扩张

1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，环比持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。

4、抖音：生活服务相关订单同比增长146%

抖音生活服务发布的《春节消费前瞻报告》显示，进入腊月以来，抖音生活服务相关订单同比增长146%，其中酒旅订单同比增长159%，休闲娱乐类订单增长259%。在节前消费热潮中，“春节出游”成为用户节前搜索的热门关键词，搜索量同比增长457%。北京成为最热目的地，哈尔滨冰雪大世界则是最热门景点。

关注消费50ETF（159798）

三、策略观察

开年来大小盘风格似乎已经出现短暂切换的迹象，后续行情是否存在风格转变的可能性？

浙商证券认为，市场目前或已处于底部区域，赔率可观，在趋势性行情出现前大盘风格获取超额收益的概率可能更大。

资产价格背后的微观结构解释

市场是相对有效的，资金流动行为更类似于“钟摆效应”，资金流动方向实际上难以恰好落在中间合理位置，逆转往往发生于资产价格演绎至极致水平时，彼时容易出现“流动性陷阱”。2021年初以“茅指数”为代表的基金重仓股在微观结构出现“过热”问题，内资资金的流动方向逆转，叠加2022年二季度以来海外处于紧缩周期，被外资偏好的白马蓝筹面临资金流出压力，所以我们看到，近三年基金重仓指数相对落后。

资产负债表的扩张对股指的历史阶段性底部构成一定的支撑

资产的收益与实体经济发展带来的财富效应会使得资金池总量变大，假定市场资产配置行为方式长期来看是一个平稳序列，则对应股指的历史阶段性底部可能按照某一增速上涨。如果以社融存量增速作为社会主体资产负债表扩张增速的衡量，我们发现股指历史阶段性底部的复合增速相对偏低，背后的原因可能在于一级市场融资一定程度上分流了部分增量资金。

当前微观结构层面的三点关注

（1）基金重仓方向结构出清后，低估值方向有望受益。2023年四季度，基金仓位与市场走势背离，背后可能与负债端被动减少有关，值得关注的是，以银行、公用事业和煤炭为代表的部分红利板块仍处于低配的状态，具备低估值特征的大盘风格后续仍有增配空间，当下真正“拥挤”的，或许是过往的经验主义。

（2）增量资金对重点宽基ETF的买入行为或许本就是对市场隐含风格的检验。资金面上，近期增量资金发力行为明显，与重点大盘股指相关的宽基ETF成交额明显放大。类似的场景也曾出现在 2015 年下半年，增量资金的流入行为方式更像一面“镜子”。2015 年 7 月初，增量资金率先在以上证 50 为代表的大盘股方面发力，在预期效果未实现的情况下，随后重点转向中小盘风格类，中小盘风格出现了短暂占优局面。但是，在增量资金的边际买入力量减小后，中小盘风格占优格局并未能够延续，而受益于行业集中度上升的大盘风格逐渐出现超额收益。

（3）关注与居民收入端相关资产带来的增量资金入市行为。随着地产发展进入新模式，居民负债端与财富效应扩张放缓，所以风险评价特征相对较高资产的吸引力重点在于收益率的正反馈效应，与居民收入端更为相关保险资金等作为未来市场增量资金来源的确定性相对较高。

关注：

上证50ETF易方达（510100），场外联接（A类：007379；C类：007380）

沪深300ETF易方达（510310），场外联接（A类：110020；C类：007339）

（浙商证券《当前微观结构的三个关注点——固收视角看权益系列四》，2024/2/1，不作为任何投资建议。）

四、行业聚焦

昨日，电子行业涨幅第一。

东方财富证券认为，电子行业2023年如期反转，否极泰来，3年上涨周期刚刚开启。目前其横向、纵向估值性价比仍有优势；基本面方面，2024年AI和MR带动，迎来久违的硬件创新大年，电子行业仍有望领涨市场。

消费电子：AI创新助推行业成长。2023年消费电子市场整体表现低迷，AI创新有望成为2024复苏主引擎。AI创新升级对处理器、存储、电池、散热等硬件提出更高要求，单品价值量提升。另外，折叠屏手机创新刺激消费意愿，我们认为2024年折叠屏手机的销量成长具有高确定性，将带动铰链、UTG和柔性显示等领域的新变化。

XR：苹果VisionPro的发售引领市场热潮，XR产业链进入新发展时代。苹果MR设备的发售对产业链产生较明显刺激，对整个行业映射作用显著；同时，其他消费电子终端厂商可能会加速XR布局，加速空间计算时代的到来，在此背景下，全产业链的受益情况逐渐清晰。

半导体：消电+AI带动复苏，聚焦先进封装。产业链方面，2023年半导体行业整体收缩，24年预计重回增长，重点关注终端需求的复苏以及AI创新向边缘测硬件扩散的节奏；技术方面，国内晶圆厂在成熟制程节点积极扩产，预计将会继续优惠价格换取产能利用率，然而先进制程扩产受限，更需要聚焦先进封装领域的“弯道超车”。

汽车电子：辅助驾驶与智能座舱双轮驱动。智能驾驶驶入城市NOA时代，这是智能驾驶从L2跨越到L3级的重要一步，NOA渗透率不断上升，同时，线控制动也进入快速渗透期，智能驾驶的发展步入更成熟阶段，重点关注大尺寸、MiniLED方案车载屏幕的渗透以及音响配置数量的增加。

光学显示：关注新技术的降本与扩产机遇。随着良率和产能提升，MiniLED背光显示价格不断下探，在中大尺寸整机产品中已具有性价比，2024年出货量有望回归增长；OLED下游应用长期需求旺盛，产业链正在向国内转移，另外，苹果VisionPro等头显产品的放量将带动硅基OLED市场的发展，重点关注有相关产能布局的企业。

PCB：关注AI、智能驾驶、卫星通信等带来的市场增量。AI+硬件渗透率快速提升，高散热需求加快RCC等新材料的导入，有望带来单机价值量的提升；卫星互联网布局加快，HDI等高阶高层产品需求量提升；智能驾驶快速普及，激光雷达等用量增加，单车PCB价值量持续提升。

被动元件：等待周期反转，中高端产品国产化贡献长期增量。供给端，产品货期稳中有降，价格企稳回升，需求端，市场预期进入低速成长阶段，消费电子需求逐渐回稳，24年市场有望进入新增长周期，产品角度关注中高端产品的国产化趋势。

功率半导体：关注结构性复苏机会，碳化硅发展加速。供给端，行业库存普遍较高，价格压力依然存在，需求端，看好汽车、新能源和云计算等领域的需求增长，产品角度，碳化硅器件有望迎来新发展阶段。

关注：

半导体芯片ETF (516350)，场外联接（A类：018411；C类：018412）

消费电子50ETF（562950），场外联接（A类：018896；C类：018897）

科创板50ETF（588080），场外联接（A类：011608；C类：011609）

（东方财富证券《迎接电子创新和超额收益大年——电子设备行业2024年度投资策略》，2024/1/31，不作为任何投资建议。）

$科创板50ETF(SH588080)$$沪深300ETF易方达(SH510310)$$创业板ETF(SZ159915)$

#底部近了？A股破净股比例超10%#

数据来源：Wind、同花顺等，2024/2/1