财富加油站 | 公募大幅加仓TMT，A股主线真的来啦？

A股在2022年10月见底后经历了一轮修复行情，上证指数最大涨幅为18%，科技板块涨幅较大，其中传媒上涨80%、计算机上涨51%、通信上涨47%。23年公募基金一季报中，通信、计算机、电子等TMT相关行业更是成为了基金经理们追捧的“香饽饽”，煞有成为A股主线行业的架势。那么，本次TMT行情与历史上A股的主线行情有哪些异同？我们在投资中又能有哪些借鉴呢？

1.  基本上，每轮A股牛市都会出现核心主线

近20年来，A股经历的每一轮牛市几乎都有着最核心的主线，在经历过熊转牛初期的震荡反复后，A股往往在牛市中期出现较为明晰的投资主线：

1、 牛市中期时主线行业业绩高增、估值抬升对股价形成强有力支撑，也就是所谓的“戴维斯双击”。

2、 随着牛市步入中后阶段，主线行业热度扩散进而带动各行业轮涨普涨，使得各行业估值整体抬升。

3、 随着市场逐渐走向泡沫化，在产业趋势终结或政策收紧影响下，牛市终结。

从2005年以来A股经历过的三轮大牛市中，我们也能验证这一规律：

2005-2007年的牛市是由地产链带动，到了后期消费和科技也相继补涨；2012-2015年TMT引领市场，而后传统消费制造和金融也迎来了补涨行情；2019-2021年的主线是新能源产业链，后期则轮到资源品行业补涨。

A股三次主线行情表现

数据来源：Wind，2005-2021年

2. 2005-2007年：

地产黄金时代的地产链主线行情

2005-2007年股市是以地产链为旗手的牛市，随着地产销售快速增长拉动上下游行业高景气，业绩提升叠加估值扩张，相关行业迎来波澜壮阔的大涨行情。从地产链条看，平均上扬持续时间为28个月左右，年化涨幅接近200%。

图：2005-2007年地产行业涨幅明显

数据来源：Wind，2005/07-2007/11

地产产业链包括上游的建材、钢铁、有色，中游的地产和建筑施工以及下游的家电、轻工等行业。地产销售的高速增长拉动下，上下游产业链高景气，宏观经济表现也非常强劲，这也推动了2005-2007年A股牛市的展开。

图：地产产业链上下游

数据来源：建信基金

3.  2012-2015年：

移动互联引领下的TMT主线行情

2012-2015年股市是移动互联为主线的创业板牛市，科技行业超额收益显著。科技互联浪潮全面爆发带动科技产业链基本面提升，2012-2015年创业板牛市展开，行情节奏从电子、通信等硬件设备向计算机、传媒等软件应用逐级传导。从互联网链条看，平均上扬持续时间为30个月，计算机行业年化涨幅为140%。

图：2012-2015年计算机行业涨幅明显

数据来源：Wind，2012/12-2015/06

移动互联浪潮产业链很长，市场规模庞大，并且是全球化分工，包括中上游的芯片、显示屏等零部件，下游的渠道商、运营商和内容商等，以及辐射电子、通信、计算机和传媒等多行业。移动互联浪潮全面爆发是孕育2012-2015年创业板牛市的重要原因。

图：移动互联产业链上下游

数据来源：建信基金

4.  2019-2021年：

政策+技术驱动新能源主线行情

2019-2021年新能源行业基本面向好，细分领域超额收益明显。19年以来整体新能源产业链企业业绩兑现，盈利持续高增，为股票市场带来行情上涨机遇。新能源产业链平均上扬持续时间为37个月，新能源车指数年化涨幅近70%，远超同期沪深300指数的收益。

图：2019-2021年新能源行业涨幅明显

数据来源：Wind，2018/10-2021/11

新能源车和光伏风电产业链涉及上游的资源品和中游的制造行业，是我国现代化产业体系的重要组成部分。当前我国正处在经济结构转型过程中，2019年以来新能源产业的快速发展也映射到股市层面，A股掀起一轮以新能源为主线的结构牛行情。

图：新能源产业链上下游

数据来源：建信基金

5.  本轮TMT与历次主线行情的比较

回看A股市场的主线行情，背后驱动因素是业绩高增和估值抬升，进而推动股价上涨。那么，对比本轮的TMT行情如何呢？

估值方面，10月底以来TMT行业大幅上涨主要是由于数字经济支持政策不断推出，市场对于TMT行业业绩修复的预期有所强化，进而估值抬升带动股价上涨。

业绩方面，一季报显示，“数字经济”中下游业绩初步兑现，如数字营销、云计算和游戏等，但还未观察到整体业绩的明显释放。

图：当前计算机和传媒大涨

主要来自估值抬升

数据来源：Wind，2018/1-2023/5，PE采用滚动TTM计算

尽管目前还未迎来估值和业绩的“双轮驱动”，但也不意味着TMT行情会就此结束。数字经济是我国现代化产业体系建设的重点，加上AI大模型带来的技术变革也有望驱动行业业绩提升。因此建议投资者在策略上“边走边看”，密切关注行业的业绩释放情况。

本期小结：

1、 回顾历次牛市特征，几乎每一轮牛市都会出现核心主线，且主线行情来自业绩和估值的“双轮驱动”；

2、 当前TMT行情主要由估值抬升驱动，未来是否成为主线还需要关注政策+技术驱动下，TMT行业的业绩释放情况。

风险提示:基金有风险，投资需谨慎。投顾组合的历史业绩仅作参考，不预示组合未来表现，为其他客户创造的收益不构成业绩表现的保证;组合管理人不承诺组合收益，也不做保本承诺。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者投资基金投顾组合应遵循“买者自负”原则，应当阅读《投资顾问服务协议》、《风险揭示书》、《投资组合策略说明书》等法律文件，充分认识投顾服务和产品的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等选择适当的投顾组合，独立承担市场波动风险。