中阅观点 | 2023年5月

过去一个月，整体市场表现偏弱。欧美市场略强，国内市场微跌。但在指数层面上，结构差异巨大。除了中特估和人工智能之外，大部分行业都表现较弱。这表明市场对未来的经济增长不怎么乐观。人工智能方面，由于新技术的出现，大家预期未来会有比较确定性的增长。对于中特估，由于其低估值和政府驱动的特性，给以重估。

市场之所以这样预期，主要有两方面的担心。一是对于外需的担心，美联储的持续加息导致市场对于出口的担忧越来越重。目前美国经济在一季度仍旧维持正增长，市场还没有见到外围经济增长最差的阶段，也就是所谓的鞋子没有落地。另一方面是对国内消费可持续性的担心。虽然3月份的消费大幅度好转，但是市场并没有见到所谓的报复性反弹。汽车和地产等大宗商品的销售持续低迷，好转主要集中在服务类消费。居民实际收入增长在一季度仅略高于2%，这也造成了市场对下半年内需的担心。

对于外需的担心，我们的基准观点是认为美国此次衰退为轻度衰退，主要原因在于居民的资产负债表较为健康，目前已经发生的银行挤兑也被美联储及时地化解。对于居民收入以及消费，消费者信心的恢复仍旧需要时间，虽然居民收入增长率较低，但是随着内需内循环的不断好转，居民收入和消费者信心均会出现明显的改善。除上述之外，4月底市场又在担心政府的刺激政策会否减弱。最新的中央政治局经济工作会议表明决策层充分认识到经济增长的内生动力不足，说明刺激政策并不会发生明显转向。

针对以上几点，我们除了做出基准判断，还会密切关注其走向，看未来是否符合我们的预判。对于目前的股票市场而言，由于经济增速转为低增长，对结构的判断尤其重要。可以明确的一个观点是经济走入了正途。一些刚需类的需求会得到满足，这尤其表现在医疗、教育、军工和日常品消费等刚需领域。除此之外，在新技术领域，市场初期的爆发式增长尤其重要，包括人工智能等领域，这些都是我们重点关注的领域。