权益市场 | 国民经济企稳回升，降准时点超市场预期

市场情况

2023年3月13日-3月17日，上证综指上涨0.63%，创业板指下跌3.24%，沪深300指数下跌0.21%，科创50指数上涨2.24%，恒生指数上涨1.03%。海外市场，道琼斯指数下跌0.15%，纳斯达克指数上涨4.41%，标普500上涨1.43%。28个申万一级行业中有11个实现上涨，其中，建筑装饰（6.55%）、通信（6.10%）、传媒（5.24%）上涨幅度较大；电气设备（-5.35%）、汽车（-3.08%）、有色金属（-2.32%）下跌幅度较大。

流动性

2023年3月13日-3月17日，陆股通北向资金净流入147.81亿元。2023年3月13日-3月17日，央行共有5笔逆回购到期，总额为320亿元；5笔逆回购，总额为4630亿元。2023年3月13日-3月17日，R007（银行间市场7天回购利率) 上升19.58BP至2.3629%，隔夜SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）上升43.30BP至2.2620%；期限利差上升1.15BP至0.6112%；信用利差下降4.07BP至0.6284%；1年期国债收益率下跌1.4BP至2.25%；3年期国债收益率下跌2.5BP至2.52%；10年期国债收益率下跌0.25BP至2.86%。

市场点评

2023年3月15日，国家统计局发布数据：2023年1-2月工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月提高1.1个百分点；2023年1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，较2022年12月提高0.4个百分点；2023年1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月提高5.3个百分点，实现由负转正。疫后我国逆周期政策主要从供给端发力，造成工业增加值增速与GDP增速的同步性减弱，2023年1-2月工业增加值基数偏高，加上年初疫情对工业生产仍有扰动，因此取得2.4%的增速并不意味着工业生产降速，更多表明国内经济结构逐步恢复正轨，由过去聚焦于刺激供给端向供需两端全面复苏转变。固定资产投资稳固增长，高技术产业投资快速增长。一是PPI（生产价格指数）下行周期叠加企业库存处于高位，制造业投资增速中枢趋于下行，但斜率有望趋缓。二是房地产投资降幅收窄，但需求端仍未修复，库存升至高位，后续下行压力仍较大。三是基建投资增速维持高位，预计将继续发挥稳增长作用。消费修复确定性提升，疫情过峰后线下消费场景改善，餐饮收入大幅回升，居民出行明显增多。往后看，促消费政策加力、低基数、居民储蓄释放等有利因素将支撑消费增速进一步上行，预计消费将成为拉动经济增长的主动力。

2023年3月17日，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准时点超市场预期，对于目前这个时间点降息，我们认为原因有四点。首先，缓解银行间流动性紧张。在近两个月宽信用推进下，企业中长期资金需求上行，导致银行间信贷投放加快，资金面明显收紧，降准为银行体系提供流动性合理充裕，且能起到稳定金融市场的作用。同时，2023年3月同业存单集中到期量较大，资金成本较高，降准有利于缓解银行负债端压力；其次，政策端为经济修复保驾护航。虽然2023年1-2月经济数据整体表现强劲，疫情冲击后，保交楼和稳定房地产需求政策共同作用下，房地产市场各项指标有所改善，但是商品房库存明显增长，而消费路径仍依赖于收入预期的改善，后续经济动能的可持续性仍需政策加码；另外，虽然我国2023年2月整体失业率的回升受到季节性影响，但16-24岁人口失业率的快速攀升，说明劳动力市场景气程度仍然不高，支持实体经济修复以改善就业市场的必要性依然较大；最后，虽然海外通胀压力仍存在，但对于我国的影响传导有限，且近期海外银行危机不断，降准有利于提振我国市场风险偏好。美国核心CPI（消费者物价指数）依然处于上行通道，因此虽然海外银行间风险不断，但是货币政策难以大幅放松。与此相对的是，我国经济目前仍然处于潜在产出水平之下，通胀压力整体有限，稳增长为主要目标。展望后市，货币政策的首要目标仍是“稳增长、扩内需”，尤其是扩信贷为主的结构性宽松，后续需关注经济实际修复情况，特别是地产链的修复情况。

近期国内数据验证经济恢复较快，投资者对于经济强劲复苏的预期增强，但后续经济内生动能推动下的复苏斜率是否发生变化有待观察。从历史上看历届两会召开往往带来政策主题投资，且市场提前兑现政策预期。宏观经济企稳回升和市场逐渐走出底部的过程中，本质上大部分板块都有估值修复的内生需求，年初以来多数板块逻辑也均存在瑕疵，故行情表现为轮动而不是普涨。两会政策明朗后，基本面能否超预期是近期另一焦点问题，经济数据的强劲主要源于前期较低的基数、疫情期间累积的需求集中释放和生产端快速修复，但汽车等部分消费需求仍然偏弱，企业投资意愿有待观察。把握国企改革的两条线索，战略新兴+传统行业升级转型。一方面，关注央国企的价值重估“低估值+高分红”的央国企有望充分受益。另一方面，聚焦“发展+安全”的方向，兼顾“安全与发展”是当下时代发展的大背景。行业关注：信创、计算机、医药、军工、建筑、半导体等。

（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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