复杂年代，竟是这个策略“一马当先”！

转眼之间，抗击疫情已三年，从此消彼涨到最近一个月的乘风破浪，人们的生活和预期似乎也都迫不及待地想迈入新的阶段。

大家都说与疫情奋力斗争的三年是想从记忆中抹去的三年，放眼资本市场又何尝不是一样的难以预料、充满挑战与悬念。

从2020年全面收涨，到2021年分化显著，再到2022年泥沙俱下，我们见到了一封封明星基金经理的道歉信，见到了百亿私募超额频频缩减，见到了稳字当头的银行理财大跌……

往事暗沉不可追，但学会看过去，才能少走弯路。

今天我们先做个回顾，看看在市场的惊涛骇浪中，是谁“一马当先”顶风前行，再看看其在当下的投资价值又有几何。

困难模式中，量化指增表现尤佳

拉出近三年几类私募产品收益率和公募基金指数，我们可以看到私募量化产品业绩表现相对突出，私募量化指增在近1年、近2年、近3年三个维度总体表现优秀。

不可否认主观股票多头以及其他策略也有很多优秀的产品和优秀的管理人，但在近三年的跌宕起伏里，量化指增展现了其收益优势。在2022年的动荡与挫折中，量化指增的表现也不乏亮点。

1月-4月是第一轮超额下滑，更准确的说是从2021年四季度至2022年4月，市场还未从去年四季度规模扩张导致的拥挤中恢复，即遭遇俄乌冲突、美联储加息等风险事件，宽基指数震荡下行，量化策略偏好的小盘成长风格持续走弱，量化超额经历了数月的黑暗时刻。

5月-8月中旬抓住了反弹曙光，伴随着小盘风格及新能源、光伏等成长板块强势崛起，市场成交额活跃度的上升，量化超额快速修复，迎来了一轮小爆发。

8月中旬-10月超额再次波动，受制于外部通胀及悲观预期，市场再度走弱，交易热度也有所下滑，加上小盘成长风格走弱，量化超额有所衰退。

10月-12月超额环境喜见改善，随着房地产三支箭、防疫政策的优化，市场有了较为正面的预期，指数迎来了一波反弹。市场风格也逐渐平稳，市场成交额和波动率出现回升，量化超额的环境有所改善。

由此可见，量化指增的收益伴随着市场环境变化也存在一定周期，但在各宽基指数的表现并不乐观，超额环境面临多种挑战时，量化指增展现出了特有优势——在市场上涨时能借力积累收益，在市场下跌时“软着陆”，用超额弥补亏损。

那么，现在还应该买量化指增吗？

答案是：应该！

从收益结构看，量化指增本质就是一个好策略

量化指增=Beta（市场收益） Alpha（超额收益）
Beta收益：产品通过量化选股模型构造跟踪指数的股票组合，以追踪指数获得市场收益（与市场同涨同跌）。
Alpha收益：在跟踪指数的同时，通过多因子选股 打新 T0 择时 IT执行优化等手段操作获得超额收益（涨时比市场涨得多，跌时比市场跌得少）。

因此，量化指增是被动跟踪指数与主动增强收益的结合，有着相对稳定的收益预期。

虽然短期内的指数下跌，Beta部分对净值拖累确实比较大，但是从长期来看，投资指数是被国内外市场印证过的非常有效的资产配置方向。

其次，量化指增运用量化模型筛选出一批大概率能跑赢指数的成分股，持仓往往都会涵盖成百上千只股票，于是产品可以通过概率优势放大跑赢指数的几率，实现积少成多。

从指数估值看，后市仍留有向上空间

从历史估值来看，主要宽基指数的估值均处于近十年来的历史较低位置，代表中小盘股票的中证500、中证1000自4月最低点以来已经有所回升，但是拉长时间来看仍然处于历史20%以下分位。因此，目前主要宽基指数的估值水平仍具备较厚的安全垫。

图表：指数估值历史分位（%）

另外，在稳增长、“中国制造2025”等国家纲领之下，民营高科技企业或符合稳增长基调的公司必然会受到国家政策的支持，迎来盈利的高速增长，带来更优的投资机会。

2022年A股市场已经释放出了较大的风险，后续如果各项政策能得到优化、消费能逐步恢复和扩大，Beta端市场的提升仍然留有空间。

从市场环境看，流动性有改善迹象

市场的流动性与量化策略有很强关联性，成交额上涨说明市场交易比较活跃，股市资金比较充裕，投资者情绪比较高涨，这种高成交的环境有利于中高频量价策略的发挥、提高量化策略的容量上限。

近期流动性能捕捉到改善的苗头。

短期来看，两市成交额在10月-11月上旬可以看到一段明显反弹，虽然在年末成交额又有了一定萎缩，但开年以来可观察到一段扭头向上的苗头，市场交易有了一丝转向活跃的迹象，流动性有了小幅转好。

与四年前相比，两市成交额的底部也在不断抬升，从2019年的2000亿，到2022年的接近6000亿，长期来看，市场的活跃度不断提高。

图表：东财统计沪深两市成交额(亿元)

从量化赛道看，勤勉、反思，不断进步

马克思有言，矛盾是事物发展的源泉与动力。事实上，在经历过市场风格变化、因子效能衰减、超额下滑之后，量化指增也展现出了不断反思、不断进步的劲头。比如我们尽调过的一家百亿量化私募，就曾一度暂停申购和追加，闭门谢客，留出空间修炼内功，根据市场动向改善自身的模型，丰富因子库并重新审视风控体系。

从中国量化策略的迭代来看，从2014年以前的以风格、市值因子为主的简单量化；到后来量价多因子与日内高频打天下，到2018年兴起多因子模型，再到现在机器学习、AI等技术开始渗透到量化领域。在激烈的竞争中，量化私募们不得不持续鞭策自己保持迭代，做出持续超额。

小结

当下，无论从指数本身的低估值和盈利高增长预测，整体市场成交状况，还是从量化策略的迭代优势，量化指数增强策略的投资性价比也越发凸显。

事实上，择时是比较困难的，最适合进场的时机总是转瞬即逝，我们很难买在最低点。对于普通投资者而言，只要在相对低位进入，剩下更重要的，就是持有等待，以最大可能地获得投资中的正反馈。

前文说往事暗沉不可追，但我们相信来日必将光明灿烂！

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作者：东方财富证券，财富管理金融产品研究团队