二鸟说老师的哪个投顾组合更有投资价值？

二鸟说老师，目前参与管理的投顾产品有：

在之前的文章中，已经深度分析了二鸟说老师的五个基金投顾组合：

穿透净值系列之成长五剑

穿透净值系列之价值五剑

穿透净值系列之平衡五剑

穿透净值系列之天颐五剑

穿透净值系列之绝对收益目标组合

之前还有一个竞争力定投组合，但后面因为合规原因取消了。今天就对这五个组合进行深度对比，分析哪个组合更有投资价值。

从关注人数来看，大家关注价值五剑和成长五剑的人数要高很多，价值五剑可能成立时间早一点，所以关注人数比较多。这五个产品的区分度还是挺大的：

价值五剑，成长五剑都是偏股投顾组合，前者偏价值风格，后者偏成长风格；

平衡五剑，是50%债券和50%股票的资产配置；

天颐五剑：是30%的股票和70%的债券；

绝对收益目标组合：是20%的股票和80%的债券；

价值五剑和成长五剑主要是偏好风格的差别，另外绝对收益目标组合和天颐五剑其实差别并不大。

下面就不同的投顾产品，分别从绝对和相对的角度去分析产品的业绩，以及在同类产品中的业绩对比。

从长期的历史业绩来看，能够稳定跑赢相关业绩基准。

从业绩评价指标来看，组合更多的优势在于年化收益率要高很多。回撤和波动率跟相关指数比较接近。

早期2016年可能刚成立，避开了2016年熔断股灾。即使这样，从近5年的业绩基准来看，也是能够跑赢相关基准的。

从每年收益来看，2016年业绩时间比较短，参考意义不大。在2017年价值牛市，2018年和2022年的熊市都能够跑赢基准，但是在2019-2021年略微跑输。

从市场情景来看，在2016-2017年的价值牛市会有比较明显的超额收益，但是在21年结构性行情偏中小盘成长的时候，该组合整体表现不佳。

从相对的角度：因为价值五剑成立时间比较早，所以能够类比的产品比较少。但排除下来，价值五剑是所有同时间成立产品最优秀的。

成长五剑是偏成长风格的投顾组合。成长五剑也是能够稳定跑赢业绩基准。

类似的这个产品的特点也是年化收益高很多，显著高于基准，在最大回撤和波动率上并无显著优势。

从每年收益来看，2019-2020年的成长牛市贡献了比较多的超额收益，21年的机构行情相对来说表现差一点，今年以来也有不错的超额收益。

从市场情景来看，在2019-2021年牛市的时候，有很明显的超额收益。但是在2021年结构行情的时候，整体表现并不佳。

但从我的穿透持仓分析来看，2022年之所以有一定的超额收益，主要是2022年7月之后，明显增加了高股息的价值风格作为防守，之前的成长风格暴露显著减少。

在2022-09-04的调仓记录中：部分基金业绩有钝化的趋势，使用相同风格的优质基金替代。同时，适当增加偏价值风格的基金，力争进一步平滑组合的波动。

这其实就有一点矛盾了，如果是一个成长风格的组合，是不应该做风格切换的，但是站在绝对收益的市场，为了适应市场的变化，在成长风格明显不利的情况下，适当减少成长风格增加价值等防守风格，为持有人创造更好的回报和投资体验，这也是可以理解和支持的。这取决于投资者自己怎么去看待，如果你把这个组合当成一个工具型组合，那不应该做风格漂移，如果你当成一个购买服务的组合，那你看中的更应该是更好的持有体验。

从同类对比来看，成长五剑也处在前列，但成长五剑的业绩比价值五剑要好。

从累计收益来看，平衡五剑能够比较好地跑赢业绩基准。

从业绩评价指标来看，平衡五剑更多的是年化收益率更高，差距主要拉开的是2020年7月以后，但是在最大回撤，波动率上并无特别明显的优势。

从不同市场情景来看，该组合在熊市和结构性行情容易跑输基准。

从相对业绩来看，平衡五剑在同市场投顾FOF中明显处于前列。

天颐五剑是一个70%债和30%的股票的资产配置组合。从累计收益来看，也能够整体跑赢业绩基准。

从业绩评价基准来看，更多的优势在于年化收益比较高，但最大回撤和波动率也比较大，因为投顾组合的权益资产权重更高一点。

从市场情景来看，因为权益资产比较多，所以牛市的时候赚得多一点，熊市的时候亏的多一点，但2021年的结构性行情，该组合整体表现不佳。

在同类产品来看，该产品也是处在市场前列。

从累计收益来看，该组合的收益介于微积分的股2债8组合和中债-新综合财富总值指数之间。

从业绩评价指标来看，整体年化收益，波动和最大回撤介于微积分的股2债8组合之间。

收益受权益市场影响大一点。

从同类产品对比来看，绝对目标收益组合也处于市场前列。

从历史调仓分析来看，整体来看主理人都有不错的择时收益，整体能够贡献正收益，尤其是成长五剑，有比较显著的择时收益。

而且，可以观察到二鸟说的投顾有一个特点，那就是换手率低，基本不会受到现在投顾组合对于换手率200%的限制，而且整体调仓幅度并不大。调仓次数比较少，仍然能够贡献正的择时收益，这充分说明了主理人的能力。

具体到产品选择，首先基于个人的风险偏好和资金规划，可以选择不同大类资产配置的产品，比如平衡五剑，天颐五剑等，这些投顾组合基本能够排在同类产品的前列，都值得关注，这也说明了二鸟说老师的投资能力。最大的选择困难症，也就是我经常被问到的问题，那就是成长五剑和价值五剑，哪个更好？因为这两个都是偏股投顾组合。

按照二鸟说老师自己的说法，这两个产品的定位不同：

与价值五剑相比，成长五剑又有以下几点不同：

一是成分基金都偏向成长风格，组合配置呈“均衡配置偏成长”的格局。

二是超低频调仓，换手率极低。

三是组合以博取超额收益为主要目标，波动和回撤、跟投人的持有体验并非考虑的重点。

首先，如果你自己对于风格偏好有预判的能力，可以根据你的观点去选择产品，价值五剑更加偏向于价值风格，成长五剑偏成长风格多一点。这种偏向也不是绝对的，比如价值五剑最近也有一点成长风格，但是成长五剑也有一点价值风格。下面是成长五剑：穿透持仓的风格暴露：

下面是价值五剑的穿透持仓风格暴露：后面部分基金数据有缺失，所以数据可能会有一点误差，但整体趋势还是能够看出来，整体偏好股息率，而且强调盈利能力，但最近加了成长能力风格。

从历史业绩来看，成长五剑的表现相对更好一点，尤其现在市场整体估值比较低，更加应该布局一点弹性比较大的成长风格。所以，站在当下的节点，我更加认可成长五剑多一点。

所以，本质上来说，成长五剑好，还是价值五剑好，取决于未来哪种风格更占优势，与其你问我哪个更好，不如你自己去思考未来哪种风格更占优势，因为组合未来业绩表现，并不是我说了算。

站在我个人的角度，我是比较佩服二鸟说的选基和择时能力的，主要体现在成长五剑。通过选基，在2020年年底和21年年初，明显较少了消费和医药的仓位，增加了制造和周期产业的持仓。

在持仓风格上，2022年6-7月反弹的高点明显增加了高股息的价值风格作为防守，并且清仓了沪港深基金，规避了后面港股的暴跌，这也是很成功的择时操作。

没有最好的产品，只有最适合自己的产品。挑选最合适自己的产品，要从自己的资金需求规划，具体是风险预期，收益预期，持有期预期来匹配。同时，也需要考虑自己的能力圈。

如果你是低风险投资者，偏好固收+类的资产配置，绝对收益目标组合和天颐五剑都可以考虑，

如果你是中等风险偏好，偏好50%股和50%债的配置，平衡五剑也是不错的选择；

如果你偏好高风险的权益组合，如果你看好成长风格可以选择成长五剑，如果看好价值风格可以选择价值五剑，如果你觉得你没有这个能力，那你同时买两个，求一个稳健的收益也不是不可以。毕竟，投资是认知的变现。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

投资有风险，投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点，与本人所在机构没有任何关联，也不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。投资有风险，请谨慎选择。

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